2023年年报点评：芳烃高景气、聚酯价差改善，23年公司业绩同比高增

事件：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入1361亿元，同比-10%，归母净利润4.35亿元，同比+15.15亿元；其中Q4单季度实现营业收入346亿元，同比+20%，环比-7%，归母净利润2.3亿元，同比+26亿元，环比+76%。 芳烃高景气、聚酯价差改善，23年公司业绩增长显著：2023年，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、POY均价分别为82美元/桶、649美元/吨、8579元/吨、5862元/吨、7703元/吨，分别同比-17%、-17%、-2%、-3%、-4%。石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为-79美元/吨、1029元/吨、379元/吨、1111元/吨，分别同比+35美元/吨、-363元/吨、-81元/吨、+43元/吨。伴随下游需求持续回暖，芳烃维持高景气，聚酯价差改善。公司准确把握市场动向，一方面积极实施文莱一期炼化项目技术提升工作，优化产品结构；另一方面持续加大聚酯板块技术提升改造力度，提升差别化产品比例，助推聚酯产品实现产销两旺。随着行业景气度逐渐提升，23年公司盈利能力明显改善，业绩增长显著。 文莱二期有序推进，PTA、聚酯产能持续扩张：1）2023年11月8日，文莱炼化二期项目签署工程实施协议，目前正有序开展围堤吹填施等工作。该项目包括1400万吨炼油、600万吨成品油、200万吨PX、250万吨PTA、100万吨PET和165万吨乙烯及下游产品。2）海南逸盛年产250万吨PTA项目于23年年底投产，年产180万吨PET项目第一套年产60万吨装置已经试生产，两套合计年产120万吨装置将于24年进行试生产。3）2024年4月9日，广西恒逸年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程大型设备首吊顺利完成，标志着项目建设全面进入设备安装实质攻坚阶段。4）其余在建项目有年产110万吨新型环保差别化纤维项目等。重大项目稳步推进，项目逐步投产后公司业绩有望进一步增厚。 股票回购+员工持股，彰显公司未来发展信心：2023年公司实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期股份回购计划已实施完毕，回购股份数15081万股，占公司总股本的4%，成交金额为11亿元；截至2024年3月31日，第四期股份回购计划累计回购股份数6458万股，占公司总股本的2%，成交金额为4亿元。 公司四期股份回购计划累计回购金额27亿元。同时，2023年公司实施并购买完毕第五期员工持股计划，买入公司股票8717万股，占公司总股本的2%，成交金额为人民币7亿元，五期员工持股计划累计金额44亿元。稳定的股份回购计划及员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求弱复苏，炼化行业景气度修复程度不及我们此前预期，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为9.42（下调52%）/13.55（下调48%）/16.15亿元，折算EPS分别为0.26/0.37/0.44元，公司PTA、聚酯产能持续扩张，文莱二期稳步推进，我们看好未来公司成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求复苏不及预期、项目落地进度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表