Q1业绩同比高增，技术平台型公司初具雏形

公司报告 公司季报点评 │ 金石资源(603505) Q1业绩同比高增，技术平台型公司初具雏形 事件： 4月22日，公司发布一季报，2024年Q1公司实现营业收入4.48亿元，同比增长166%，环比下滑40%；归母净利润0.61亿元，同比增长75%，环比下滑41%；经营活动产生的现金流量净额0.58亿元，同比增长319%，环比转负为正。 “选化一体”项目逐步落地，公司业绩同比高增 公司Q1业绩同比高增，主要系“选化一体”项目逐步兑现，Q1该项目生产萤石精粉约12.5万吨、无水氟化氢2.38万吨，销售无水氟化氢约2.4万 吨、对外销售萤石精粉4.14万吨。此外，江西金岭生产锂云母精矿0.95万吨，销售0.56万吨，毛利率约20%，亦贡献部分增量。 萤石淡季致业绩环比承压，Q2量价有望回暖 Q1通常为萤石传统淡季，公司自产萤石精矿产量约5.6万吨、销量约5.4万吨，仅约全年产能的1/8。据卓创资讯，华东市场萤石97湿粉Q1均价环比去年Q4下滑12%，而随着下游需求的回暖，截止4月22日的Q2均价已环比提升6%。据公司一季报，2024年Q1无水氟化氢市场价格约9000-9500元/吨，目前已提升至11000-11500元/吨。在制冷剂旺季的带动下，萤石和氢氟酸价格存在进一步上行动力，公司Q2业绩有望环比修复。 轻资产运作，技术平台型公司初具雏形 以选矿技术为“敲门砖”，避开传统矿业的前期重资产投入，资产结构轻盈，公司经营模式已悄然改变。随着包头伴生矿和江西提锂项目的陆续落地，“轻资产技术撬动重资产资源”的商业模式正逐步兑现，“技术平台型公司”初具雏形。我们看好公司轻资产模式的不断复制，ROA或有不俗表现。 以蒙古为出海起点，整合全球稀缺资源 在国内萤石资源日趋紧张的态势下，出海蒙古反哺国内可能是上策。公司技术契合蒙古矿痛点，或以此为起点开启全球稀缺资源整合之路。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为39.2/50.1/55.8亿元，对应增速分别为107%/28%/12%，归母净利润分别为7.0/9.7/11.0亿元，对应增速分别为102%/38%/14%，EPS分别为1.16/1.60/1.83元/股，3年CAGR为47%。考虑到公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，出海布局或持续整合全 球资源，我们维持公司2024年目标价格为34.89元，维持“增持”评级。风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1050 1896 3921 5007 5583 增长率（%） 0.66% 80.54% 106.79% 27.70% 11.52% EBITDA（百万元） 454 669 1492 1986 2224 归母净利润（百万元） 222 349 703 968 1104 增长率（%） -9.19% 56.86% 101.60% 37.67% 14.00% EPS（元/股） 0.37 0.58 1.16 1.60 1.83 市盈率（P/E） 85.0 54.2 26.9 19.5 17.1 市净率（P/B） 14.0 11.6 8.6 6.4 4.9 EV/EBITDA 40.2 27.6 14.0 10.3 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 证券研究报告2024年04月22日 行业：基础化工/化学制品 投资评级：增持（维持） 当前价格：31.25元 目标价格：34.89元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)604.77/604.77流通A股市值(百万元)18,899.13每股净资产(元)2.80 资产负债率(%)59.99 一年内最高/最低(元)37.80/20.70 金石资源 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《金石资源（603505）：经营拐点确认，公司或 被低估》2024.04.11 2、《金石资源（603505）：23年业绩创新高，携技术赋能未来》2024.03.29 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 292 231 442 948 1932 营业收入 1050 1896 3921 5007 5583 应收账款+票据 337 741 1382 1765 1969 营业成本 584 1240 2509 3132 3500 预付账款 12 20 35 44 49 营业税金及附加 39 47 86 105 117 存货 123 444 637 795 888 营业费用 6 8 12 10 11 其他 54 180 239 305 340 管理费用 133 165 267 310 335 流动资产合计 818 1616 2735 3858 5179 财务费用 31 35 68 51 34 长期股权投资 89 189 291 420 581 资产减值损失 0 -9 -6 -8 -9 固定资产 807 1713 2007 2364 2349 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 804 869 768 433 333 投资净收益 5 64 101 128 161 无形资产 523 573 526 479 433 其他 20 0 1 -2 -3 其他非流动资产 18 53 53 52 52 营业利润 282 456 1075 1516 1734 非流动资产合计 2241 3397 3645 3750 3749 营业外净收益 -7 -5 -6 -6 -6 资产总计 3059 5014 6379 7608 8928 利润总额 275 450 1069 1510 1728 短期借款 404 581 470 310 330 所得税 53 74 160 227 259 应付账款+票据 302 824 1192 1488 1663 净利润 222 376 909 1284 1469 其他 152 392 917 1144 1276 少数股东损益 -1 27 206 316 365 流动负债合计 858 1797 2580 2943 3270 归属于母公司净利润 222 349 703 968 1104 长期带息负债 553 1044 862 641 390 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 61 57 57 57 57 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 614 1102 919 698 448 成长能力 负债合计 1472 2899 3499 3641 3717 营业收入 0.66% 80.54% 106.79% 27.70% 11.52% 少数股东权益 233 482 687 1003 1368 EBIT -4.71% 58.39% 134.38% 37.28% 12.86% 股本 435 605 605 605 605 EBITDA -0.98% 47.43% 123.04% 33.11% 12.02% 资本公积 85 65 65 65 65 归属于母公司净利润 -9.19% 56.86% 101.60% 37.67% 14.00% 留存收益 834 963 1523 2294 3172 获利能力 股东权益合计 1586 2115 2880 3967 5211 毛利率 44.43% 34.58% 36.01% 37.44% 37.31% 负债和股东权益总计 3059 5014 6379 7608 8928 净利率 21.13% 19.83% 23.19% 25.64% 26.31% ROE 16.44% 21.36% 32.07% 32.67% 28.73% 现金流量表 ROIC 16.11% 17.29% 26.30% 32.03% 33.65% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 222 376 909 1284 1469 资产负债率 48.13% 57.82% 54.85% 47.86% 41.64% 折旧摊销 147 184 354 424 462 流动比率 1.0 0.9 1.1 1.3 1.6 财务费用 31 35 68 51 34 速动比率 0.7 0.5 0.7 0.9 1.2 存货减少（增加为“-”） -17 -321 -193 -158 -93 营运能力 营运资金变动 -86 -530 -14 -94 -30 应收账款周转率 3.1 2.6 2.8 2.8 2.8 其它 18 265 107 49 -43 存货周转率 4.8 2.8 3.9 3.9 3.9 经营活动现金流 315 8 1232 1556 1799 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.7 0.6 资本支出 -815 -1024 -500 -400 -300 每股指标（元） 长期投资 -43 -23 0 0 0 每股收益 0.4 0.6 1.2 1.6 1.8 其他 36 13 -16 -20 -25 每股经营现金流 0.5 0.0 2.0 2.6 3.0 投资活动现金流 -823 -1033 -516 -420 -325 每股净资产 2.2 2.7 3.6 4.9 6.4 债权融资 634 668 -293 -381 -231 估值比率 股权融资 123 170 0 0 0 市盈率 85.0 54.2 26.9 19.5 17.1 其他 -253 112 -211 -249 -259 市净率 14.0 11.6 8.6 6.4 4.9 筹资活动现金流 505 950 -505 -630 -490 EV/EBITDA 40.2 27.6 14.0 10.3 8.8 现金净增加额 -1 -73 211 506 984 EV/EBIT 59.5 38.1 18.3 13.1 11.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅1