公司业绩亮眼，盈利能力提升显著

公司点评●农林牧渔 2024年4月22日 公司业绩亮眼，盈利能力提升显著 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收37.47亿元，同比+15.37%；归母净利润为2.33亿元，同比+120.12%；扣非后归母净利润为2.25亿元，同比+147.22%。其中23Q4公司营收10.35亿元，同比 +28.44%；归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-0.09亿元）。分红预案：每10股派红利2.4元（含税）。24Q1公司营收8.78亿元，同比 +24.42%；归母净利润0.56亿元，同比+259.00%；扣非后归母净利润为0.54亿元，同比+298.05%。 23年公司业绩高速增长，盈利能力显著增强。23年公司业绩高增的主要原因是公司境内外业务均稳定且持续发力，其中境外业务布局合理，订单需求充足，毛利率显著提升；境内业务产品结构升级，自有品牌毛利率明显上涨等。 23年公司综合毛利率26.28%，同比+6.49pct；期间费用率为16.21%，同比 +1.49pct。24Q1公司综合毛利率27.85%，同比+3.49pct；期间费用率为17.82%，同比-0.41pct。 公司产品结构优化，境内外业务收入&盈利双双上行。分产品来看，23年公司宠物食品及用品销量为9.96万吨，同比+10.46%。公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮分别实现收入23.51亿元、6.35亿元、5.77亿元，同比+9.81%、 +5.76%、+60.23%%；占总营收的比分别为62.74%、16.94%、15.39%，其中宠物主粮占比呈逐年递增状态；毛利率分别为25.39%、32.62%、29.06%，同比 +6.82pct、+6.21pct、+8.61pct，均有较大提升。分地区来看，23年公司境内、 境外分别实现收入10.86亿元、26.62亿元，同比+20.44%、+13.44%；占总营收的比为28.97%、71.03%；毛利率分别为31.28%、25.22%，同比+3.51pct、 +7.97pct，主要源于公司大力发展境内外高毛利订单和产品，产品结构升级优 中宠股份(002891.SZ) 推荐 维持评级 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师 市场数据 2024-04-22 股票代码 002891 A股收盘价(元) 26.33 上证指数 3,044.60 总股本(万股) 29,411 实际流通A股(万股) 29,411 流通A股市值(亿元) 77 相对沪深300表现图 化。分业务模式来看，23年公司自有品牌毛利率明显上涨，自有品牌出海稳中宠股份沪深300 定发力，未来公司将继续坚持以自有品牌建设为核心的发展战略，聚焦国内市场，提升自有品牌知名度和影响力。出口代工方面，公司海外订单自恢复以来，始终保持较好的发展态势；公司将加速拓展海外市场，稳步构建全球产业链布局，巩固传统代工业务规模。行业层面看，24Q1我国宠物食品出口增长态势持续，3月出口量为2.38万吨，同比+8.48%（连续7个月同比增长），Q1累计同比+24.36%；出口额7.78亿元，同比+7.11%，Q1累计同比+23%；均价3.27万元/吨，保持相对稳定。出口市场整体景气上行为公司带来有力的业绩支撑。 持续投入研发创新，产能释放助力业绩进一步增厚。研发方面，23年公司研发投入4790.96万元，同比+10.48%；研发费用率为1.28%，处于行业较领先水平。截至24年3月1日，公司共计获得267项国家专利授权。新增产能方面，公司“年产6万吨宠物干粮项目”于23年10月完工，全部生产线已投入 运营，缓解了公司干粮产品的产能缺口，目前产能处于爬坡中；“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”顺利建设中，预计24年投产；此外公司规划在美国建设第二工厂，建成达产后将贡献1.2万吨产能。公司新增产能的持续释放将使公司竞争力及整体盈利能力进一步增强。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_中宠股份(002891.SZ)：23Q2公司业绩高增长，海外业务回暖中 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评 投资建议：宠物食品出口市场回暖，公司海外业务有望持续增长。国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.10元、1.27元，对应PE为24、21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3747.20 4381.33 5109.35 5900.37 增长率 15.37% 16.92% 16.62% 15.48% 归母净利润（百万元） 233.16 323.28 373.64 452.20 增长率 120.12% 38.65% 15.58% 21.03% 每股收益EPS（元） 0.79 1.10 1.27 1.54 净资产收益率ROE 12.07% 14.43% 14.72% 15.39% PE 33 24 21 17 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 527.14 438.13 651.63 1168.54 营业收入 3747.20 4381.33 5109.35 5900.37 应收和预付款项 489.42 556.90 648.83 753.34 营业成本 2762.56 3233.99 3767.19 4314.18 存货 580.46 708.68 817.47 942.48 营业税金及附加 13.53 15.45 18.39 21.11 其他流动资产 424.53 430.53 437.41 444.90 销售费用 386.94 424.09 502.58 582.12 长期股权投资 215.43 215.43 215.43 215.43 管理费用（含研发） 143.65 219.07 255.47 295.02 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 28.76 1.17 -3.82 -2.34 固定资产和在建工程 1538.29 1387.63 1236.96 1086.29 资产减值损失 -15.09 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 319.31 305.48 291.64 277.81 投资收益 21.31 15.00 15.00 15.00 其他非流动资产 295.64 282.15 268.67 255.18 公允价值变动损益 2.08 -1.05 -0.01 -0.36 资产总计 4390.22 4324.92 4568.05 5143.96 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 665.50 244.31 0.00 0.00 营业利润 372.16 501.50 584.53 704.94 应付和预收款项 470.65 554.21 644.34 738.56 其他非经营损益 -1.86 -1.86 -1.86 -1.86 长期借款 40.45 40.45 40.45 40.45 利润总额 370.30 499.64 582.67 703.08 其他负债 794.25 768.81 772.76 776.81 所得税 78.31 107.52 124.66 150.71 负债合计 1970.84 1607.77 1457.54 1555.82 净利润 291.99 392.12 458.01 552.36 股本 294.11 294.11 294.11 294.11 少数股东损益 58.83 68.85 84.37 100.16 资本公积 1144.24 1144.24 1144.24 1144.24 归属母公司股东净利润 233.16 323.28 373.64 452.20 留存收益 816.75 1093.39 1402.37 1779.85 归属母公司股东权益 2232.80 2461.73 2770.72 3148.19 少数股东权益 186.57 255.42 339.79 439.95 股东权益合计 2419.37 2717.15 3110.50 3588.14 负债和股东权益合计 4390.22 4324.92 4568.05 5143.96 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.91 1.01 1.15 1.22 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 3.59 4.40 6.05 8.51 净利润 291.99 392.12 458.01 552.36 应收账款周转率 8.64 8.48 8.60 8.53 折旧与摊销 119.92 177.99 177.99 177.99 存货周转率 4.50 4.91 4.84 4.82 财务费用 28.76 1.17 -3.82 -2.34 资产负债率 44.89% 37.17% 31.91% 30.25% 资产减值损失 -15.09 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 70.15% 59.79% 49.19% 46.09% 经营营运资本变动 -11.30 -135.75 -116.10 -144.91 流动比率 1.71 2.59 3.80 4.29 其他 32.74 -3.18 -12.42 -8.45 速动比率 1.22 1.73 2.59 3.07 经营活动现金流净额 447.02 432.34 503.65 574.64 股利支付率 6.26% 14.43% 17.30% 16.53% 资本支出 -304.65 0.00 0.00 0.00 ROE 12.07% 14.43% 14.72% 15.39% 其他 -375.72 13.95 14.99 14.64 ROA 6.65% 9.07% 10.03% 10.74% 投资活动现金流净额 -680.37 13.95 14.99 14.64 ROIC 11.95% 13.86% 15.90% 18.98% 短期借款 325.43 -421.20 -244.31 0.00 EBITDA/销售收入 13.90% 15.54% 14.85% 14.92% 长期借款 -4.23 0.00 0.00 0.00 EBITDA 520.84 680.66 758.69 880.58 股权融资 -0.39 0.00 0.00 0.00 PE 33.21 23.95 20.73 17.13 支付股利 -14.59 -46.63 -64.66 -74.73 PB 3.47 3.15 2.79 2.46 其他 -221.99 -67.47 3.82 2.34 PS 2.07 1.77 1.52 1.31 筹资活动现金流净额 84.23 -535.30 -305.14 -72.38 EV/EBITDA 15.36 11.24 9.48 7.58 现金流量净额 -143.81 -89.01 213.50 516.90 股息率 0.19% 0.60% 0.83% 0.96% 资