医药行业周报：持续关注底部个股

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下跌1.7%，跑输沪深300指数3.6个百分点，行业涨跌幅排名第19。2024年初以来至今，医药行业下跌15.7%，跑输沪深300指数18.9个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为78.6% (-3.2pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为33% (-1.6pp)，相对沪深300溢价率为117% (-6.6pp)。本周相对表现最好的是血液制品，上涨4.5%。 4月15日晚，彭博新闻稿提及欧盟将调动国际采购工具IPI，对中国医疗器械采购启动调查，以消除对中国政府政策不公平地偏向国内供应商的担忧。此项调查可能导致欧盟限制中国参与其招标，进而影响国产品牌在欧盟地区的销售。 整体来看，欧盟启动IPI调查我国医疗器械事件影响有限，主要因：1）国内供应商包括“国产品牌”和“国际品牌”；2）IPI措施试用场所有限，需要达到触发条件；3）国产公司欧洲销售收入占比小，渠道多元化，能进一步分散政策的不利影响。 正值年报/一季报密集披露期。本周发布年报/一季报的生物医药个股中，【2023年】1）归母净利润增速40%+：天士力(+505.34%)、ST中珠(+56.97%)、翔宇医疗(+81.03%)、 佐力药业(+40.27%)、 通化金马(+45.71%)、 中关村(+223.24%)、誉衡药业(+141.31%)、康恩贝(+65.19%)、英特集团(+130.09%)、贝达药业(+139.33%)、赛隆药业(+125.55%)等；2）归母净利润增速30%-40%：祥生医疗(+38.29%)等；3）归母净利润增速20-30%：信邦制药(+28.02%)、奇正藏药(+22.99%)、三博脑科(+23.31%)、美康生物(+29.23%)、灵康药业(+22.65%)等 。 【2024Q1】1） 归母净利润增速40%+： 锦波生物(+97.65%~144.16%)、英诺特(+171.44%)、华海药业(+50%~65%)、花园生物(+76.41%)、宣泰医药(+201%)、诺唯赞(+109%~111%)、迪瑞医疗(+56.73%)、佐力药业(+46.14%)、海思科(+219.86%)、百克生物(+229.50%)、贝达药业(+90.95%)等；2）归母净利润增速30%-40%：安图生物(+33.93%)等；3）归母净利润增速20-30%：济川药业(+24.90%)、片仔癀(+26.61%)等。 重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)、山东药玻(600529)、三诺生物(300298)、华润三九(000999)、上海医药(601607)。 稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、太极集团(600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、云南白药(000538)、济川药业(600566)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、春立医疗(688236)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)。 港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数下跌1.7%，跑输沪深300指数3.6个百分点，行业涨跌幅排名第19。2024年初以来至今，医药行业下跌15.7%，跑输沪深300指数18.9个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为78.6% (-3.2pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为33% (-1.6pp)，相对沪深300溢价率为117% (-6.6pp)。本周相对表现最好的是血液制品，上涨4.5%。 4月15日晚，彭博新闻稿提及欧盟将调动国际采购工具IPI，对中国医疗器械采购启动调查，以消除对中国政府政策不公平地偏向国内供应商的担忧。此项调查可能导致欧盟限制中国参与其招标，进而影响国产品牌在欧盟地区的销售。我们认为，国内医疗器械招标政策公平，流程公开透明；国内供应商包括“国产品牌”和“国际品牌”，新闻稿提及的国内供应商也应包括国产国际品牌，不能以偏概全；IPI措施试用场所有限，是否会被使用仍尚未确定，是否能被作为调查工具有待考量；国内大部分上市公司仍处于出海起步期，且欧洲市场销售收入体量较小，短期看不会对海外业务收入造成明显影响。 正值年报/一季报密集披露期。本周发布年报/一季报的生物医药个股中，【2023年】1）归母净利润增速40%+：康辰药业（+48.24%）、戴维医疗（+51.62%）、华森制药（+167.04%）、药易购（+41.69%）、川宁生物（+128.56%）、科伦药业（+44.05%）、创新医疗（+53.3%）等；2）归母净利润增速30%-40%：凯因科技（+39.71%）、济川药业（+30.04%）等；3）归母净利润增速20-30%：开立医疗（+22.88%）、新产业（+24.53%）等。【2024Q1】1）归母净利润增速40%+：康辰药业（+50%~65%）、川宁生物（+88.09%~110.89%）、科伦药业（+16.64%~35.06%）、东阿阿胶（+45%~55%）、仟源医药（+947.75%）、国药现代（+78.55%~89.71%）、誉衡药业（+149.27%~174.2%）、派林生物（+100%~130%）等；2）归母净利润增速30%-40%：圣湘生物（+35.79%）等；3）归母净利润增速20-30%：爱美客（+23%~29%)、天坛生物（+20.91%）等。 重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)、山东药玻(600529)、三诺生物(300298)、华润三九(000999)、上海医药(601607)。 稳健组合 ：恒瑞医药(600276)、 迈瑞医疗(300760)、 上海莱士(002252)、 太极集团 (600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、云南白药(000538)、济川药业(600566)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、春立医疗(688236)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)。 港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 表1：推荐组合、稳健组合、科创组合、港股组合公司盈利预测 1.2上周推荐组合分析 长春高新（000661）：生长激素增长稳健，在研管线蓄势待发马应龙（600993）：医药工业持续发力，中报业绩表现稳健三诺生物（300298.SZ）：CGM高速增长，海外业绩逐步恢复 亿帆医药（002019）：减值落地轻装上阵，创新管线步入收获期山东药玻（600529）：成本大幅改善，中硼硅持续放量 和黄医药（0013）：业绩符合预期，期待赛沃替尼美国NDA爱康医疗（1789）：业绩短期承压，看好24年重整旗鼓 泽璟制药-U（688266）：商业化稳步推进，重组人凝血酶落地在即 组合收益简评：上周推荐组合整体下跌3.6%，跑输大盘5.5个百分点，跑输医药指数1.9个百分点。 表2：上周推荐组合表现情况 1.3上周稳健组合分析 恒瑞医药（600276）：创新药收入快速增长，持续加强源头创新 迈瑞医疗（300760）：23Q3利润端稳健增长，持续突破海外高端客户上海莱士（002252）：海尔集团拟入主，助力公司长期发展 恩华药业（002262）：麻醉新品保持快速增长，创新研发加速推进太极集团（600129）：收入增速放缓，长期看好国企改革成长空间新产业（300832）：海内外双轮驱动，业绩符合预期 科伦药业（002422）：三发驱动战略持续兑现，创新布局步入收获期华润三九（000999）：全年业绩符合预期，昆药融合持续推进云南白药（000538）：四大业务保障高分红，推进新兴业务布局济川药业（600566）：业绩短期承压，盈利能力持续提升 组合收益简评：上周稳健组合整体上涨2.6%，跑赢大盘0.7个百分点，跑赢医药指数4.3个百分点。 表3：上周稳健组合表现情况 1.4上周科创板组合分析 首药控股-U（688197）：SY3505关键二期已开始入组，在研管线快速推进联影医疗（688271）：配置证限制解除，高端产品采购需求释放 心脉医疗（688016）：主动脉介入龙头业绩持续高增 赛诺医疗（688108）：业绩表现稳健，多款产品将步入收获期 澳华内镜（688212）：23年业绩符合预期，中高端产品持续放量 普门科技（688389）：23年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加春立医疗（688236）：业绩短期承压，后集采时代有望迎来恢复性增长博瑞医药（688166）：制剂收入稳健增长，创新管线未来可期 组合收益简评：上周科创板组合整体下跌4.7%，跑输大盘6.6个百分点，跑输医药指数3.0个百分点。 表4：上周科创板组合表现情况 1.5上周港股组合分析 康方生物（9926）：业绩符合预期，期待依沃西单抗上市 科伦博泰生物-B（6990）：SKB264即将申报上市，海外临床可期待康诺亚-B（2162）：司普奇拜单抗递交NDA，商业化在即 信达生物（1801）：稀缺的研发和商业化双重能力，迈向Biopharma先声药业（2096）：复苏在即，迎来产品密集落地期 组合收益简评：上周港股组合下跌9.2%，跑输大盘6.2个百分点，跑输医药指数2.7个百分点。 表5：上周港股组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数下跌1.7%，跑输沪深300指数3.6个百分点，行业涨跌幅排名第19。 2024年初以来至今，医药行业下跌15.7%，跑输沪深300指数18.9个百分点，行业涨跌幅排名第28。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为78.6% (-3.19pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.96% (-1.58pp)，相对沪深300溢价率为117%(-6.6pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 本周相对表现最好的是血液制品，上涨4.5%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子