业绩符合预期，《小倩》五一档上映在即，《哪吒2》年内可期

证券研究报告公司研究公司点评光线传媒（300251.SZ)投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 光线传媒(300251.SZ)：业绩符合预期，《小倩》五一档上映在即，《哪吒2》年内可期 2024年4月22日 事件：光线传媒（300251.SZ）于2024年4月20日发布2023年年度报告 与2024年第一季报业绩。23年公司全年实现营业收入15.46亿元，同比增 长104.74%；营业成本9.29亿元，同比增长52.13%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长158.62%；基本每股收益0.14元，同比增长158.33%。2024年第一季度公司实现营业收入10.70亿元，同比增长159.33%；营业成本 5.54亿元，同比增长79.67%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长 248.01%；基本每股收益0.15元，同比增长275.00%。 2023年毛利率为39.89%，销售费用率为0.32%，管理费用率为6.93%，研发费用率为2.06%，归母净利率为27.03%。光线传媒23Q4-24Q1毛利率分别为46.02%/48.24%，销售费用率分别为0.27%/0.07%，管理费用率分别为9.40%/2.19%，研发费用率分别为2.79%/0.78%，归母净利率分别为8.15%/39.66%。 分业务来看，光线传媒电影/游戏及其他2023年营业收入分别为12.86亿元 /2.60亿元（占比83.20%/16.80%，yoy+116.81%/+60.86%）；营业成本分别为7.58亿元/1.71亿元（占比81.63%/18.37%，yoy+47.21%/+78.74%）；毛利分别为5.28亿元/0.89亿元，毛利率分别为41.02%/34.29%。 点评： 23年业绩扭亏为盈，24Q1业绩符合预期，分红比例较高。光线传媒23年营收15.46亿元，同比+104.7%，实现近四年营收突破。归母净利润4.18亿元，同比扭亏为盈，位于业绩预告区间下限。公司公告每 10股派息0.70元，现金分红2.04亿元，占2023年归母净利润的48.8%， 分红比例较高。投资收益方面，权益法下确认天津猫眼投资收益1.54亿元，共计确认投资收益6145万元，22年同期为-6653万元。24年一季度业绩表现主要因为公司参与投资、发行的影片《大雨》和《第二十条》票房表现出色，其总票房约为24.66亿元。公司营业成本与营业收入变化趋势保持一致，随着主要成本项目电影行业回暖，营业成本也随优质供给内容增多而合理增高。同时，费用方面控制有效，23年销售费用同比-16.77%，研发费用同比+70.30%，公司近三年降低营销费用而重视研发；24Q1期间费用及费用率环比显著下降，均超过-50%。 动画电影供给大年，《小倩》定档�一，《哪吒2》年内进展可期，24年业绩确定性较强。2023年上映影片数量和票房表现稳健恢复，占营收主体的电影业务收入同比增长116.8%至12.86亿元。公司出品电影 《第二十条》在2024年春节档上映后，口碑和票房表现良好，连续实现逆跌。公司在真人电影领域有多部影片储备，《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《"小”人物》《胜券在握》等 多部电影项目有望在年内上映，为公司带来新增长点。动画电影方面，公司旗下新厂牌光线动画制作的首部中国神话宇宙动画系列《小倩》已定档2024年4月30日�一档上映，是今年来国内首部以聊斋为题材的动画电影。美术设计上，《小倩》将极致的东方美学运用到人物、布景、服饰、剧情中，有望得到较好的口碑认可度；其次，《哪吒之魔童降世》的续集《哪吒之魔童闹海》在积极制作中，预计将于年内上映，前作赢得中国影史动画电影票房桂冠，该续作市场期待度高，票房表现可期。除电影业务外，2024年光线传媒在网剧市场也将迎来新增长点。 继年初网剧《大理寺少卿游》播出后，古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》预计于年内播出，网剧储备有《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等。另外，随Sora等AI新质影片生产力崭露头角，公司积极拥抱AI技术，预计AI技术将助力动画电影产能提升，实现降本增效。AI技术的发展为动画电影产能提升提供加持，有望助力公司实现提效。 投资建议：光线传媒作为国内头部影视公司，尤其是动画电影制作发行端有着较为强大的优势。外部投资绑定优质业内动画团队，24年为公司电影片单大年。我们预计光线传媒2024-2026年营业收入分别为23.71、29.11、34.93亿元，同比+53.4%、22.8%、20%；有望实现归 母净利润分别为10.17/12.33/14.21亿元，同比+143.4%、21.3%、15.2%。截至2024年4月19日，对应PE分别为28.56/23.55/20.44x，维持“买入”评级。 风险因素：电影总票房表现不及预期、光线上映电影表现不及预期 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 755 1,546 2,371 2,911 3,493 增长率YoY% -35.3% 104.7% 53.4% 22.8% 20.0% 归母净利(百万元) -713 418 1,017 1,233 1,421 增长率YoY% -128.7% 158.6% 143.4% 21.3% 15.2% 毛利率% 19.1% 39.9% 47.7% 47.7% 45.5% 净资产收益率ROE% -8.6% 4.8% 10.5% 11.3% 11.5% EPS(摊薄)(元) -0.24 0.14 0.35 0.42 0.48 市盈率P/E(倍) — 69.51 28.56 23.55 20.44 市净率P/B(倍) 3.52 3.35 3.00 2.66 2.35 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2024年04月19日收盘价 图1：2019-2023年光线传媒营业收入（单位：亿元）及同比增速 30.00 28.29 105% 120% 90% 100% 25.00 100% 80% 20.00 15.46 60%40% 15.00 11.59 11.68 20% 10.00 7.55 0%-20% 5.00 -35% -40% 0.00 -59% -60%-80% 2019年2020年2021年2022年2023年 营业收入（亿元）营业收入yoy 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：2019-2023年光线传媒营业成本（单位：亿元）及同比增速 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 15.63 2019年2020年2021年2022年2023年 80% % 52% 32% 9.29 7.21 5.44 6.11-15% % -65 55 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 营业成本(亿元)营业成本yoy 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图3：2019-2023年光线传媒期间费用率（单位：%） 14.00 12.28 12.00 10.25 10.008.00 5.96 5.75 6.00 10.050217 1.52 0.214 1.63 0.84 2.48 0.79 2.06 0.32 2019 2020 -230.2612 -230.2325 -2.72 2023 6.93 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 销售费用率%管理费用率%财务费用率%研发费用率% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图4：2019-2023年光线传媒毛利率 60% 53.0% 44.8% 38.3% 39.9% 19.1% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图5：2019-2023年光线传媒归母净利润（单位：亿元）和同比增速 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00-31.0% 0.00 9.48 -69.3% 2.91 158.6% 4.18 200% 150% 100% 50% 0% -50% -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 20192020202120222023 -128.7% -3.12 -207.1% -7.13 归属于母公司所有者的净利润(万元)归属于母公司所有者的净利润yoy -100% -150% -200% -250% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,681 4,538 5,935 7,918 9,419 营业收入 755 1,546 2,371 2,911 3,493 货币资金 1,949 2,482 1,632 4,685 3,644 营业成本 611 929 1,241 1,522 1,903 应收票据 0 0 1 0 1 营业税金及附加 2 2 3 4 4 应收账款 199 349 949 511 1,201 销售费用 6 5 5 7 9 预付账款 144 145 235 283 346 管理费用 93 107 119 116 122 存货 1,192 1,255 2,596 2,088 3,642 研发费用 19 32 36 35 42 其他 197 307 522 352 583 财务费用 -25 -42 0 0 0 非流动资产 5,397 5,394 5,137 4,978 4,989 减值损失合计 -719 -40 0 0 0 长期股权投资 3,843 3,730 3,480 3,330 3,330 投资净收益 -67 61 83 73 70 固定资产（合计） 23 21 19 17 15 其他 7 -43 51 23 70 无形资产 1 1 0 0 0 营业利润 -728 491 1,103 1,322 1,553 其他 1,530 1,643 1,638 1,631 1,645 营业外收支 3 1 0 0 0 资产总计 9,078 9,932 11,072 12,896 14,408 利润总额 -725 492 1,103 1,322 1,553 流动负债 648 1,076 1,191 1,772 1,853 所得税 -1 73 78 79 121 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -724 419 1,025 1,243 1,431 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -11 1 8 10 10 应付账款 152 600 385 811 697 归属母公司净利润 -713 418 1,017 1,233 1,421 其他 496 476 805 961 1,155 EBITDA -35 429 1,063 1,333 1,496 非流动负债 165 170 170 170 170 EPS（当年）（元） -0.24 0.14 0.35 0.42 0.48 长期借款 12 0 0 0 0 现金流量表 单位: 百万元 其他 153 170 170 170 170 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 813 1,246 1,360 1,942 2,022 经营活动现金流 -7 642 -1,167 2,849 -1,085 少数股东权益 6