金属周期品高频数据周报（2024.4.15~4.21）：高度关注钢铁、铝因供给缩减带来的投资机会

2024年4月22日 行业研究 高度关注钢铁、铝因供给缩减带来的投资机会 ——金属周期品高频数据周报（2024.4.15~4.21） A要点 流动性：伦敦金现价格续创历史新高。（1）BCI中小企业融资环境指数2024年3月值为45.05，环比上月-1.19%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2024年3月为-7.2个百分点，环比+0.3个百分点；（3）本周伦敦金现价格为2392美元/盎司，环比上周+2.07%，SPDR黄金ETF持仓量本周为831.90吨，环比上周+0.63%。基建和地产链条：1-3月全国房地产新开工面积累计同比-27.80%。（1）本周价格变动：螺纹+1.39%、水泥价格指数+1.69%、橡胶-1.79%、焦炭 +6.10%、焦煤+0.66%、铁矿+5.99%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.54pct、+1.70pct、+1.1pct、 +2.76pct；（3）全国房地产新开工面积2024年1-3月累计同比为 -27.80%，较上个月累计值变动+1.9pct。 地产竣工链条：1-3月竣工面积累计同比-20.70%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+1.32%，玻璃毛利润为243元/吨，钛白粉利润为260元/吨，平板玻璃本周开工率84.21%，环比-0.19个百分点；（2）全国商品房竣工面积1-3月累计同比为-20.70%，较上个月累计值变动-0.5pct。 工业品链条：半钢胎开工率维持5年同期最高。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.17%、+3.91%、-1.17%，对应的毛利变化-34.16%、+4.14%、-6.41%；（2）本周全国半钢胎开工率为80.53%， 环比+2.67个百分点。 细分品种：铜价创2007年以来新高，钨精矿创2017年以来新高。（1）石 墨电极：超高功率19000元/吨，环比+2.70%，综合毛利润为2281.45元/ 吨，环比+15.34%；（2）电解铝价格为20350元/吨，环比-1.17%，测算利 润为3231元/吨（不含税），环比-6.41%；（3）钨精矿价格为131000元/ 吨，环比上周+1.55%；（4）电解铜价格为79110元/吨，环比+3.91%。 比价关系：上海区域热轧与螺纹价差继续保持5年同期高位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.04；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为300元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达490元/吨，环比+120元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达270元/吨，环比上周 钢铁/有色 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：张寅帅 zhangyinshuai@ebscn.com 5% 0% -5%04-23 10% 15% 20% 08-23 12-2304-24 行业与沪深300指数对比图 - - - -25% 钢铁行业沪深300 资料来源：Wind % 04-2308-2312-2304-24 10% 0 -10% -20% -30% -40% +0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为80元/吨。 有色行业沪深300 出口链条：24年3月中国PMI新出口订单环比+5.0pct。（1）中国出口集 装箱运价指数CCFI综合指数本周为1186.53点，环比+0.12%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.70%，环比-0.90个百分点；（3）2024年3月，中国PMI新出口订单为51.30%，环比+5.0pct。 估值分位：本周沪深300指数+1.89%，周期板块表现最佳的是航运 （+3.97%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是37.25%、97.30%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：3月，国家生态环保部就铝冶炼行业碳排放核算核查征求意见，电解铝行业纳入碳交易市场的预期升温。此外，本周中钢协副会长骆铁军表示非常重视今年粗钢产量调控政策。在此背景下，建议高度关注钢铁、电解铝因供给缩减带来的投资机会。重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份。风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 资料来源：Wind 1量价利汇总表 表1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 中庚基金 2流动性：伦敦金现价格续创历史新高 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为7.36万亿美元，环比-0.44%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为2392美元/盎司，环比上周+2.07%，SPDR黄金ETF持仓量本周为831.90吨，环比上周+0.63%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-237个BP，环比上周-15个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp； （2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为1.69%，环比变动-0.25个bp；本周螺纹钢价格为3640元/吨，环比变动+1.39%。 图1：美联储总负债（亿美元）图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 100000 美国:所有联储银行:负债:总负债 80000 60000 40000 20000 0 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1600 伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴） 1400 1200 1000 800 600 400 200 10000 201320142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%）图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 中债国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 20142015201620172018201920202021202220232024 6 5 4 3 2 1 0 (1) 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 7000 中债国债到期收益率:1年（左） 上海螺纹钢价格（右） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 (2) (3) 0.00 201320142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间 都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2024年3月值为45.05，环比上月-1.19%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2024年3月为-7.2个百分点，环比+0.3个百分点。增速差在2021年1月为 +5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点）图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 4000 70 创业板指数 BCI:企业融资环境指数（右轴） 上证A股指数:月 M1:同比:-M2:同比（右轴） 500015 3000 2000 1000 604500 4000 503500 3000 402500 2000 30 1500 10 5 0 -5 -10 020 20142015201620172018201920202021202220232024 1000 201320142015201620172018201920202021202220232024 -15 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 3基建地产新开工链条：1-3月全国房地产 新开工面积累计同比-27.80% 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2024年1-3月全国房地产新开工面积累计同比为-27.80% 全国商品房销售面积2024年1-3月累计同比为-19.40%，较上个月累计值 变动+1.1pct；全国房地产新开工面积2024年1-3月累计同比为-27.80%，较上个月累计值变动+1.9pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%）图8：全国土地购置面积累计同比（%） 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 11060 9040 70 5020 30 0 10 -10-20 -30 -50 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 -40 -60 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图9：房地产新开工面积（亿平方米）图10：商品房销售面积（亿平方米） 3.0 3.0 2.5 2.5 2020 2022 20212023 2024 2.02.0 1.51.5 1.01.0 0.5 2020 2022 20212023 2024 0203040506070809101112 0.5 0203040506070809101112 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 100个大中型城市成交土地规划面积本周为892万平方米，环比上周 -38.92%；全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为176万平方米，环比上周-3.25%。 2020 2021 20222023 2024 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米）图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 12000 700 10000 8000 6000 600 500 400 300 4000 200 2000 100 2020 2021 20222023 2024 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：24年1-3月基建投资额累计同比+6.5% 全国基建投资额（不含电力）1-3月累计同比为+6.50%，较上个月累计值变动+0.2pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的