金属周期品高频数据周报（2024.9.18-9.22）：冷热轧与螺纹钢的价差均接近近五年以来的最低值

2024年9月22日 行业研究 冷热轧与螺纹钢的价差均接近近五年以来的最低值 ——金属周期品高频数据周报（2024.9.18-9.22） A要点 流动性：伦敦金现价格续创历史新高水平。（1）BCI中小企业融资环境指数2024年8月值为42.07，环比上月-0.11%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2024年8月为-13.6个百分点，环比-0.70个百分点；（3）本周伦敦金现价格为2622美元/盎司，环比上周+1.71%。 基建和地产链条：9月上旬重点企业粗钢旬度日均产量环比+2.68%。（1）本周价格变动：螺纹-0.30%、水泥价格指数-0.07%、橡胶+7.19%、焦炭 +3.25%、焦煤+0.19%、铁矿-1.41%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.17pct、-1.10pct、+3.3pct、 -2.25pct；（3）2024年9月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为193.60万吨。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。（1）本周钛白 粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-3.76%，玻璃毛利润为-143元/吨，钛白 粉利润为-413元/吨，平板玻璃本周开工率80.51%，环比+0.04个百分点。工业品链条：半钢胎开工率维持5年同期最高。（1）本周主要大宗商品价 格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+2.00%、+1.42%，对应的毛利变化+73.32%、+0.06%、+10.33%；（2）本周全国半钢胎开工率为77.08%，环比-2.08个百分点。 细分品种：氧化铝价格续创2022年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功 率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2346.07元/吨，环比 +1.97%；（2）电解铝价格为20030元/吨，环比+1.42%，测算利润为 钢铁/有色 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：张寅帅 zhangyinshuai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 0% -5%08/2310% 15% 20% 12/23 04/24 5% - - - -25% 1890元/吨（不含税），环比+10.33%；（3）钨精矿价格为137500元/钢铁行业沪深300 吨，环比上周-0.72%；（4）本周电解铜价格为76080元/吨，环比 +2.00%；（5）氧化铝价格为4015元/吨，环比+1.01%。 比价关系：上海区域热轧与螺纹价差处于5年同期低位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.60；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为-70元/吨； （3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达360元/吨，环比+10元/吨； （4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.11；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达240元/吨，环比上周-4.00%； （6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-50元/吨。 出口链条：8月中国PMI新出口订单环比+0.2pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1742.19点，环比-4.19%；（2）本周美国粗钢产能利用率为78.80%，环比-1.00个百分点；（3）2024年8月，中国PMI新出口订单为48.70%，环比+0.2pct。 估值分位：本周沪深300指数+1.32%，周期板块表现最佳的是工业金属 （+7.60%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是25.31%、81.75%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.47，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：3月，国家生态环保部就铝冶炼行业碳排放核算核查征求意见，电解铝行业纳入碳交易市场的预期升温。5月31日，发改委发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，建议高度关注高耗能商品如硅铁、电解铝、钢铁供给缩减带来的投资机会。重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 资料来源：Wind % % 08/23 % % 12/23 04/24 20% 10 0 -10 -20 -30% 有色行业沪深300 资料来源：Wind 表1：量价利汇总表 1、量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 中庚基金 2、流动性：伦敦金现价格续创历史新高 水平 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为7.07万亿美元，环比-0.08%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为2622美元/盎司，环比上周+1.71%，SPDR黄金ETF持仓量本周为875.39吨，环比上周+0.56%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-169个BP，环比上周-10个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp； （2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为1.39%，环比变动+6.50个bp；本周螺纹钢价格为3310元/吨，环比变动-0.30%。 图1：美联储总负债（亿美元）图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 美国:所有联储银行:负债:总负债 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 6 5 中债国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 4 3 2 1 0 20142015201620172018201920202021202220232024 -1 -2 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%）图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 5.07000 中债国债到期收益率:1年（左） 上海螺纹钢价格（右） 4.0 3.0 6000 5000 4000 2.0 1.0 3000 2000 1000 0.00 -3 201320142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关 性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2024年8月值为42.07，环比上月-0.11%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2024年8月为-13.6个百分点，环比-0.70个百分点。增速差在2021年1月为 +5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点）图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 4000 3000 2000 1000 70 创业板指数 BCI:企业融资环境指数（右轴） 5000 604500 4000 503500 3000 40 2500 2000 30 1500 15 上证A股指数:月 M1:同比:-M2:同比（右轴） 10 5 0 -5 -10 020 20142015201620172018201920202021202220232024 1000 20142015201620172018201920202021202220232024 -15 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 3、基建地产新开工链条：9月上旬重点 企业粗钢旬度日均产量环比+2.68% 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2024年1-8月全国房地产新开工面积累计同比为-22.50% 全国商品房销售面积2024年1-8月累计同比为-18.00%，较上个月累计值 变动+0.6pct；全国房地产新开工面积2024年1-8月累计同比为-22.50%，较上个月累计值变动+0.7pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%）图8：全国土地购置面积累计同比（%） 2016201720182019202020212022 60 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 110 9040 70 5020 30 0 10 -10-20 -30 -50 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 -40 -60 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图9：房地产新开工面积（亿平方米）图10：商品房销售面积（亿平方米） 3.0 3.0 2.5 2.5 2020 2022 20212023 2024 2.02.0 1.51.5 1.01.0 0.5 2020 2022 20212023 2024 0203040506070809101112 0.5 0203040506070809101112 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 100个大中型城市成交土地规划面积本周为2771万平方米，环比上周 +17.71%；全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为105万平方米，环比上周-17.70%。 2020 2021 20222023 2024 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米）图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 12000 700 10000 8000 6000 4000 600 500 400 300 200 2000 100 2020 2021 20222023 2024 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：石油沥青开工率处于5年同期低位水平 全国基建投资额（不含电力）1-8月累计同比为+4.40%，较上个月累计值变动-0.5pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的 提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2024年6月全国实体经济部门的杠杆率值为295.60%，环比+0.8个百分点，非金融企业部门杠杆率为174.30%，环比+0.2个百分点。 图13：城镇基建投资额同比累计增速（%）（不含电力）图14：全国宏观杠杆率（%） 20142015201620172018201920202021202220232024 40300 实体经济部门杠杆率居民部门杠杆率 非金融企