去库存影响下业绩短期承压，新业务发展势头良好

证券研究报告公司研究 公司点评报告 美好医疗(301363)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 去库存影响下业绩短期承压，新业务发展势头良好 2024年04月22日 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入13.38 亿元（yoy-5%），实现归母净利润3.13亿元（yoy-22%），扣非归母净利润 2.91亿元（yoy-26%），经营活动产生的现金流量净额3.51亿元（yoy-8%）。 2024年一季度实现营业收入2.82亿元（yoy-23%），归母净利润0.58亿元 （yoy-46%），扣非归母净利润0.56亿元（yoy-44%）。点评： 受下游阶段性去库存影响，呼吸机业务下滑18%，多元化布局初显成效，新业务板块实现38%高增长。受家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存的影响，2023年公司实现营业收入13.38亿元（yoy-5%），其中家用呼吸机业务实现营收8.67亿元（yoy-18%），而人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元（yoy+16%），保持稳健增长，其余板块营收综合增速达到了38.08%，新业务发展势头良好，如家用及消费电子组件实现营收1.50亿元（yoy+94%）。我们认为公司在家用呼吸机业务板块的波动或是暂时的，未来随着去库存进入尾声，有望逐步恢复，且随着公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域布局深入，客户数量不断壮大，新业务有望为公司未来发展提供持续增长动力。 全球化产能布局提升服务能力，股权激励彰显成长信心。2023年，公司持续加强全球化生产和产品开发能力，多个生产基地的产能得到进一步的释放，其中惠州大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投入生产使用，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，有效的提升了公司服务全球客户的能力。此外，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，以2023年营业收入或净利润为基准，2024、2025、2026年目标增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%，彰显公司成长信心。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.80、20.83、 25.79亿元，同比增速分别为25.6%、24.0%、23.8%，实现归母净利润为3.95、4.86、6.03亿元，同比分别增长25.9%、23.2%、24.2%，对应当前股价PE分别为24、19、16倍。 风险因素：新业务推广不及预期；下游客户去库存进度不及预期；客户集中度较高的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,415 2023A1,338 2024E1,680 2025E2,083 2026E2,579 增长率YoY% 24.4% -5.5% 25.6% 24.0% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 402 313 395 486 603 增长率YoY% 29.7% -22.1% 25.9% 23.2% 24.2% 毛利率% 43.0% 41.2% 41.8% 41.5% 41.3% 净资产收益率ROE% 13.3% 9.8% 11.1% 12.0% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.99 0.77 0.97 1.20 1.48 市盈率P/E(倍) 23.36 29.98 23.81 19.33 15.57 市净率P/B(倍) 3.11 2.95 2.63 2.32 2.02 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月19日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2,4252,3592,7323,2193,874营业总收入1,4151,3381,6802,0832,579 货币资金1,2301,7081,9072,2082,625营业成本8067879781,2181,514 应收票据 1 15 10 14 19 营业税金及 附加 12 9 12 15 18 应收账款203213267326407销售费用2632344252 预付账款2020283241管理费用84101128156186 存货433375490608751研发费用88120134167206 其他53728293031财务费用-49-52-25-28-33 非流动资产9631,1641,2831,3531,409减值损失合 计 -3-7000 长期股权投 资 固定资产（合计） 00000 8178671,0111,1321,207 投资净收益116111520 营业利润 457 352 444 547 679 其他-446-349141924 无形资产8180787675 其他65218194145128 资产总计3,3883,5234,0144,5725,283 流动负债307272378449557 短期借款00000 营业外收支00000 利润总额457351444547679 所得税5538506176 净利润402313395486603 应付票据2227384355少数股东损 应付账款 160 111 182 211 261 归属母公司 净利润 402 313 395 486 603 益 00000 其他 非流动负债 125 60 135 69 158 70 195 70 242 70 EBITDAEPS(当 年)(元) 479376 1.080.77 560 0.97 684 1.20 831 1.48 长期借款00000 其他6069707070现金流量表单位:百万元 负债合计367341448519627会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 381 351 459 522 638 少数股东权 益00000 负债和股东 权益 3,388 3,523 4,014 4,572 5,283 折旧摊销 72 92 140 165 184 归属母公司股东权益 3,0213,1823,5674,0534,656净利润402313395486603 重要财务指标 营业总收入1,4151,338 1,680 2,083 2,579 会计年度 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 -28 -1 -21 -16 1 -11 1 -15 1 -20 营运资金变动 其它 15 23 1 0 0 -80-41-66-115-130 同比（%）24.4%-5.5%25.6%24.0%23.8% 投资活动现 金流-876-73-247-220-221 归属母公司 净利润 402 313 395 486 603 资本支出 -201-253 -241 -235 -241 同比（%）29.7%-22.1%25.9%23.2%24.2%长期投资00000 毛利率（%）43.0%41.2%41.8%41.5%41.3% 其他 -675 179 -7 15 20 ROE%13.3%9.8%11.1%12.0%13.0%筹资活动现 吸收投资 1,225 0 -1 0 0 金流 1,107-153-15-1-1 EPS(摊 薄)(元) 0.990.770.971.201.48 P/B 3.11 2.95 2.63 2.32 2.02 EV/EBITDA 33.06 35.33 13.41 10.52 8.17 P/E23.3629.9823.8119.3315.57借款210000 支付利息或 股息 -6 -143 -1 -1 -1 现金流净增 加额647133199301417 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报