商誉减值影响表观利润，经营性现金流大幅改善

证券研究报告公司研究点评报告天融信(002212.SZ)投资评级：上次评级：庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 商誉减值影响表观利润，经营性现金流大幅改善 2024年04月22日 事件：天融信发布2023年度报告及2024年一季度业绩预告，2023年，公司实现营收31.24亿元，同比下降11.81%；实现归母净利润-3.71亿元，同比下降281.09%；实现扣非净利润-4.17亿元，同比下降371.32%；实现经营性现金流净额5.17亿元，同比增长290.59%。截至2023年底，公司合同负债1.95亿元，同比增长36.50%。单2023Q4来看，公司实现营收14.76亿元，同比下降29.01%；实现归母净利润 -1.23亿元，同比下降119.70%；实现扣非净利润-1.53亿元。2024Q1，公司预计实现收入4.15亿元至4.35亿元，同比变化-11.42%至-7.15%；公司预计实现净利润-0.95亿元至-0.85亿元，同比变化-4.11%至 +6.85%；实现扣非净利润-1.01亿元至-0.91亿元，同比变化-4.32%至 +6.01%。 新业务方向保持稳健增长，商誉减值拖累表观利润。2023年，分产品看，公司基础安全产品实现收入21.59亿元，同比下降11.30%；大数据与态势感知产品及服务实现收入2.30亿元，同比下降33.35%；基础安全服务实现收入4.03亿元，同比下降8.63%；云计算与云安全产品及服务实现收入3.22亿元，同比增长0.84%。分下游客户所处行业来看，政府及事业单位客户实现收入14.27亿元，同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业客户实现收入8.94亿元，同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%；商业及其他客户实现收入7.93亿元，同比下降21.55%。在新业务方向上，2023年公司信创业务收入同比增长33.01%；数据安全业务收入同比增长6.87%；云计算收入同比增长12.17%。毛利率方面，公司2023年毛利率为60.19%，同比提升0.47个百分点。在利润侧，公司2023年净利润出现一定下滑，其中原因之一在于公司对行业需求恢复保持谨慎乐观态度，因此进行商誉计提减值，减值金额为4.43亿元。若剔除商誉减值因素，2023年公司净利润为0.72亿元。 费用端控制良好，经营性现金流显著改善。2023年，公司持续实施降本增效，费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为9.19/2.17/7.68亿元，同比变化分别为+13.17%/-32.58%/-6.35%，三费整体同比下降2.57%。其中销售费用增长主要因公司年初对需求恢复较为乐观，在销售侧进行了增长性投入所致，研发费用减少主要因公司前期研发投入布局基本完成，研发费用支出减少所致。在经营性现金流方面，公司2023年实现经营性现金流净额5.17亿元，同比增加7.88亿元，增长比率290.59%，主要原因在于：（1）公司加强回款管理，销售回款同比增加19.39%；（2）公司加强采购与存货管理，采购付款同比减少16.46%。我们认为，公司费用管控持续优化，且前置研发投入已基本完成，未来利润端有望释放。此外，公司现金流大幅改善，也 体现了公司较强经营韧性与经营质量。 24Q1：收入质量提升，持续精细化运营。2024Q1，在收入测，公司持续提质增效，收入质量有较大提升，24Q1毛利率同比增长13个百分点，尽管整体营收有所下降，但毛利额同比增长超过15%。在费用侧，公司持续提质增效，研发费用同比下降约7%，管理费用同比下降约23%。在利润侧，由于网络安全行业季节性特点，一季度公司净利润亏损，亏损额同比基本持平，若不考虑收到增值税退税减少的影响，归属于上市公司股东的净利润同比减亏30%左右。 盈利预测：我们认为，2023年网安行业下游需求恢复不及预期，叠加公司商誉计提减值的双重影响，致使公司收入、利润端承压。但公司不断夯实收入质量、注重内部精细化经营，并加强回款管理，体现出较强的经营韧性。若未来下游需求改善，公司有望重回快速增长轨道。我们预计2024-2026年EPS分别为0.27/0.38/0.52元，对应PE为21.32/15.11/11.02倍。 风险提示：下游支出改善不及预期、新技术发展不及预期、市场竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,543 3,124 3,800 4,696 5,897 增长率YoY% 5.7% -11.8% 21.6% 23.6% 25.6% 归属母公司净利润(百万元) 205 -371 319 450 617 增长率YoY% -10.8% -281.1% 185.8% 41.1% 37.1% 毛利率(%) 59.7% 60.2% 60.5% 60.6% 60.8% ROE(%) 2.1% -3.9% 3.3% 4.5% 5.9% EPS(摊薄)(元) 0.17 -0.31 0.27 0.38 0.52 市盈率P/E（倍） 33.15 — 21.32 15.11 11.02 市净率P/B（倍） 0.70 0.72 0.70 0.68 0.65 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月19收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 4,843 4,521 5,447 6,536 7,850 营业总收入3,543 3,1243,800 4,6965,897 货币资金 918 957 1,304 1,616 1,954 营业成本1,427 1,2441,503 1,8502,314 应收票据 3 9 12 14 19 营业税金及附加27 2932 4251 应收账款 2,747 2,440 2,694 3,222 3,723 销售费用812 9191,075 1,3551,685 预付账款 20 55 60 78 95 管理费用322 217220 258324 存货 573 463 658 716 938 研发费用821 768760 8921,091 其他 582 597 719 890 1,121 财务费用-1 2-3 -9-15 非流动资产 7,143 6,703 6,468 6,185 5,926 减值损失合计-10 -450-7 -7-9 长期股权投资 514 502 502 502 502 投资净收益23 -97 -24 固定资产（合计） 442 422 374 331 285 其他96 121137 190232 无形资产 814 961 757 539 328 营业利润245 -393351 488673 其他 5,373 4,817 4,835 4,813 4,810 营业外收支1 00 00 资产总计 11,986 11,224 11,915 12,721 13,776 利润总额246 -393351 488673 流动负债 2,000 1,625 2,106 2,579 3,164 所得税41 -2132 3856 短期借款 105 0 0 -53 -79 净利润205 -371319 450617 应付票据 13 12 10 22 15 少数股东损益0 00 00 应付账款 933 859 1,145 1,476 1,802 归属母公司净利 205 -371319 450617 润 其他 949 754 951 1,133 1,426 EBITDA487 372707 8721,057 非流动负债 205 149 149 149 149 EPS（当年）（元）0.18 -0.330.27 0.380.52 长期借款 0 0 0 0 0 其他 205 149 149 149 149 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,205 1,775 2,255 2,728 3,313 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 2 2 2 2 2 经营活动现金流-271 517503 496538 归属母公司股东 9,779 9,447 9,658 9,990 10,460 净利润205 -371319 450617 权益负债和股东权 11,986 11,224 11,915 12,721 13,776 折旧摊销261 320284 292288 益 财务费用9 116 42 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-23 9-7 2-4 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-759 71 -143 -305 -427 营业总收入 3,543 3,124 3,800 4,696 5,897 其它35 477 44 53 62 同比(%) 5.7% -11.8% 21.6% 23.6% 25.6% 投资活动现金流184 -361 -42 -10 -24 归属母公司净利 205 -371 319 450 617 资本支出-464 -347 -48 -6 -27 润同比(%) -10.8% -281.1% 185.8% 41.1% 37.1% 长期投资627 -17 -1 -2 -2 毛利率(%) 59.7% 60.2% 60.5% 60.6% 60.8% 其他21 3 7 -2 4 ROE(%) 2.1% -3.9% 3.3% 4.5% 5.9% 筹资活动现金流71 -135 -114 -174 -175 EPS（摊薄（）元） 0.17 -0.31 0.27 0.38 0.52 吸收投资2 0 0 0 0 P/E 33.15 — 21.32 15.11 11.02 借款106 100 0 -53 -26 P/B 0.70 0.72 0.70 0.68 0.65 支付利息或股息-25 -2 -114 -122 -149 EV/EBITDA 23.06 28.96 7.96 6.04 4.64 现金净增加额-16 21 347 312 338 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公