高低硫燃料油：供需扰动有限，成本主导行情

2024年5月高低硫燃料油期货月报 高低硫燃料油：供需扰动有限成本主导行情 方正中期研究院 能源化工研究中心成雪飞交易咨询号Z0017981 2024年4月21日 www.founderfu.com 2024年4月，燃料油主力合约切换至09合约，总体受地缘政治影响，价格呈先高后低模式。 2024年4月，燃料油主力合约切换至07合约，总体受地缘政治影响，波动率明显提升，价格呈先高后低模式。 国际货币基金组织（IMF）预计今年全球经济增速为3.2%，较今年1月的预测上调0.1个百分点。IMF表示，虽然全球经济仍保持显著韧性，随着通胀向目标水平回落，经济实现较为平稳的增长，但是增长并不均衡，仍将面临重重挑战。 IMF预计，美国的经济增速将从2023年的2.5%上升至2024年的2.7%，然后在2025年放缓至1.9%。 IMF预计，欧元区的经济增速将从去年的0.4%增长至今年的 0.8%，并且在明年回升至1.5%。 IMF维持了对中国经济增速的预测，预计中国经济今明两年将分别增长4.6%和4.1%，中国将继续成为全球经济增长的关键贡献者。 美国经济表现韧性较强，美联储表示经济活动稳步扩张。考虑到消费者的实力和劳动力市场的持续紧缩，美国经济全年有望延续强劲增长，并继续使美联储在更长时间内保持高利率的可能性上升。 关注美联储货币政策转向时间节点，随着能源价格不断上涨以及经济表现偏强下，美联储更长时间内保持高利率的可能性上升。 %美国:CPI:季调:当月同比美国:核心CPI:季调:当月同比 %美国:CPI:季调:当月同比美国:CPI:能源:季调:当月同比美国:CPI:食品:季调:当月同比美国:核心CPI:季调:当月同比 1045 935 8 725 615 5 45 3-5 2 -15 1 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0-25 4月份，随着伊朗与以色列之间紧张关系，导致原油风险溢价明显提升，随后各方在较为克制之下，风险溢价回落，原油价格冲高回落。 5月份，OPEC+依然维持减产政策，且减产执行率依然维持在较高水平，美国继续进行战略石油储备收储计划，5月份原油需求有望继续增长，均给原油价格带来较大支撑，但同时随着原油价格连续上涨，地缘政治紧张关系有望缓解，美联储货币政策不及预期，可能均使得原油价格呈现上有顶下有底行情，预计5月份布伦特原油价格波动区间80-95美元/桶。 截至2024年3月，国内高硫燃料油产量402万吨，同比下降21.90%，低硫燃料油产量125万吨，较去年同期基本 持平，环比增长10万吨。 万吨低硫燃料油产量 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 0 2024年3月份，燃料油进口量197.78万吨，环比增加53.6万吨，出口量131.52万吨，环比增加14.18万吨。2023年以来，国内进口燃料油量大幅增加，主要原因是炼厂深加工需求增加，随着2024年国内进口燃料油需求依然旺盛下，对燃料油市场起到较为重要的提振作用。 2024年2月份，新加坡市场套利货数量达到480万吨，同比增加80万吨。 随着中东地区夏季用电高峰备货季来临，预计新加坡地区燃料油套利货数量将收紧，但低硫燃料油供应量依然较高， 可能对亚洲地区带来一定压力。 万吨套利货涌入量环比变化幅度 700 600 500 400 300 200 100 2018/08 2019/02 2019/08 2020/02 2020/08 2021/02 2021/08 2022/02 2022/08 2023/02 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023/08 2024/02 -40% 万吨套利货累计值 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2018/08 2019/02 2019/08 2020/02 2020/08 2021/02 2021/08 2022/02 2022/08 2023/02 2023/08 2024/02 0 截至4月19日当周，新加坡地区燃料油库存量为2218.6万吨，较3月底累库78.3万吨，累库幅度3.66%。 展望5月份，随着中东地区发电旺季来临，新加坡地区燃料油库存有望开启去库征程。 美国汽油裂解价差季节性走强，但较去年同期略弱，对其他油品提振作用有限。 高硫燃料油裂解估值中性，预计5月份继续震荡整理为主。 低硫燃料油裂解价差反弹至正区间附近后，整理为主，在低硫燃料油产量继续回升之际，预计裂解价差难以大幅走强，总体预计窄幅波动为主。 近期燃料油近高远低模式非常明显，随着能源品价格可能迎来阶段性下跌行情，近月合约价格可能较远月偏弱，价差有望迎来修复，建议可择机关注多2501空2409合约机会。 4月份以来，受地缘政治影响，能源品价格出现加速上涨行情，原油、高低硫燃料油涨幅明显。 展望5月份，随着美联储维持高利率政策概率增加，地缘政治风险可能有所减弱下，价格可能迎来调整期。 绝对价格方面，在布伦特原油价格80-95美元/桶预期下，总体高硫燃料油价格波动区间参考2800-3800元/吨，低硫燃料油价格区间参考3800-4800元/吨。 交易策略：5月份，卖保企业可择机参与阶段性卖空操作，买保企业建议刚需采购为主。投资客户建议择机参与高空操作，波段模式参与最佳。 风险提示：地缘政治风险再起美联储降息超预期 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026 22/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East3rdRingNorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China100026 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 16F,TowerA,ZTInternationalCenter,No.10ChaoyangmenSouthStreet,ChaoyangDistrict,Beijing,China100020