2023年营收同比增长29%，海外试剂收入高速放量

2023年归母净利润同比增长25%，符合预期。2023年实现营收39.30亿（+28.97%），归母净利润16.54亿（+24.53%）；其中单四季度实现营收10.22亿（+36.16%），归母净利润4.67亿（+15.77%），由于2022年四季度有股权激励费用的冲回，导致表观利润增速慢于收入。四季度公司在国内受到行业监管整顿的部分影响，海外则维持高速增长，装机量增加及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。分区域看，2023年国内收入26.01亿（+25.53%），海外收入13.19亿（+36.16%）；分产品看，试剂类收入28.58亿（+30.72%），仪器类收入10.61亿（+24.31%）。 国内大型医疗终端客户持续增加，海外仪器装机结构快速优化。2023年国内仪器收入同比增长33.53%，试剂收入同比增长23.73%，全年国内实现化学发光装机1,465台，其中大型机占比63.34%。公司三级医院客户数量增加155家，其中三甲客户增加67家。2023年海外试剂业务收入同比增长54.56%，仪器收入同比增长16.91%，试剂类收入占比提升至58.04%（+6.91pp），带动海外综合毛利率增长9.86个百分点；全年海外销售化学发光仪器3,564台，中大型机占比56.73%（+20.19pp）。目前公司已将海外市场划分为45个大区，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力，加大重点国家的投入和本地化运作。 毛利率进一步提升，盈利能力保持优异。2023年毛利率72.96%（+2.70pp），销售费用率16.04%（+0.98pp），管理费用率2.72%（+2.56pp），研发费用率9.31%（-1.11pp），财务费用率-0.78%（+1.60pp），净利率为42.08%（-1.50pp）。毛利率有所增长，主要由于试剂收入占比提升及仪器毛利率增长（X系列占比提升），管理费用增长主要为股权激励费用变动所致。 投资建议：2023年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。海外试剂实现快速增长，前期的大量仪器装机开始展现试剂消耗的带动效果。仪器平台进一步扩展至下一代发光及生化、布局凝血、分子、流水线，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内宏观环境和公司装机情况，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿（2024-25年原为21.64/27.75亿），同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE 25/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险； 地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023年归母净利润同比增长25%，符合预期。2023年实现营收39.30亿（+28.97%），归母净利润16.54亿（+24.53%）；其中单四季度实现营收10.22亿（+36.16%），归母净利润4.67亿（+15.77%），由于2022年四季度有股权激励费用的冲回，导致表观利润增速慢于收入。四季度公司在国内受到行业监管整顿的部分影响，海外则维持高速增长，装机量增加及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。 图1：新产业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：新产业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：新产业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：新产业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 海外增速快于国内收入，装机结构进一步优化。分区域看，2023年国内收入26.01亿（+25.53%），海外收入13.19亿（+36.16%）；分产品看，试剂类收入28.58亿（+30.72%），仪器类收入10.61亿（+24.31%）。具体而言，2023年国内仪器收入同比增长33.53%，试剂收入同比增长23.73%，全年国内实现化学发光装机1,465台，其中大型机占比63.34%。公司三级医院客户数量增加155家，其中三甲客户增加67家。随着国内大型医疗终端客户数量持续增加，中大型机及流水线产品装机增长，将带动国内试剂收入的持续稳定增长。2023年海外试剂业务收入同比增长54.56%，仪器收入同比增长16.91%，试剂类收入占比提升至58.04%（+6.91pp），带动海外综合毛利率增长9.86个百分点；全年海外销售化学发光仪器3,564台，中大型机占比56.73%（+20.19pp）。目前公司已将海外市场划分为45个大区，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力；公司已完成10家子公司的设立，加大重点国家的投入和本地化运作。 毛利率进一步提升，盈利能力保持优异。2023年毛利率72.96%（+2.70pp），销售费用率16.04%（+0.98pp），管理费用率2.72%（+2.56pp），研发费用率9.31%（-1.11pp），财务费用率-0.78%（+1.60pp），净利率为42.08%（-1.50pp）。 毛利率有所增长，主要由于试剂收入占比提升及仪器毛利率增长（X系列占比提升），管理费用增长主要为股权激励费用变动所致。 图5：新产业毛利率、净利率变化情况 图6：新产业四项费用率变化情况 经营性现金流保持健康。2023年公司经营性现金流量净额14.18亿（+47.37%），与归母净利润比值为85.7%。2023年利润分配方案拟每10股派发现金红利10元，现金分红总额达到7.86亿，占净利润比重达到47.51%。 图7：新产业经营性现金流情况 试剂和仪器研发项目顺利推进，技术创新引领产业前沿。2023年公司研发费用3.66亿（+15.21%），保持高强度投入。小分子领域已向市场推出6项小分子双抗体夹心法试剂。截至2023年底，21个试剂项目已取得注册检验报告，并已进入药监局审核阶段。仪器方面，更高通量的X10已于2024年2月发布，即将为医疗终端带来更高效的全新使用体验。全新自研智慧实验室解决方案T8于2024年3月重磅发布。2023年公司仪器研发团队正式搬入研发生产基地三期，仪器研发硬件设施进一步提升，仪器产能提升至1万台，充分保障市场需求；四期运营大厦动工，将为IVD产品产能扩充、营销中心和职能中心提供支撑。 表1：新产业仪器研发进展情况 投资建议：2023年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。海外试剂实现快速增长，前期的大量仪器装机开始展现试剂消耗的带动效果。 仪器平台进一步扩展至下一代发光及生化、布局凝血、分子、流水线，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内宏观环境和公司装机情况，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿（2024-25年原为21.64/27.75亿），同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE25/20/16X，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）