高分红超预期，24年收入目标展现较强信心

买入（维持） 股价（2024年04月19日）11.88元 高分红超预期，24年收入目标展现较强信心 公司研究|年报点评伟星股份002003.SZ 目标价格16.75元 52周最高价/最低价12.07/8.5元 总股本/流通A股（万股）116,927/87,373 A股市值（百万元）13,891 公司发布2023年报，实现营业收入39.1亿，同比增长7.7%，实现归母净利润5.6亿，同比增长14.2%，其中Q4营业收入增长23.8%至10亿，实现归母净利润0.26亿，同比扭亏。公司拟分红5.3亿，分红率约为94%，超市场预期。 23H2拉链、纽扣业务快速恢复。2023年，公司拉链和纽扣业务收入分别同比增长 6.8%和9%，其中23H2分别增长17.3%和14.3%，环比23H1增长提速。量价角度来看，2023年拉链和纽扣业务销量分别同比增长5.7%和4.6%，ASP分别同比增长1.1%和4.1%。毛利率方面，2023年拉链和纽扣业务毛利率分别提升3和1pct。公司聚焦大客户，2023年度，公司获评安踏年度创新奖和优秀认可实验室、波司登快反领先奖、探路者2023年度金牌供应商奖、艾莱依年度优秀供应商奖等，得到客户广泛好评。 国际业务拓展顺利。2023年国内/国外业务分别实现收入26.96/12.1亿，同比分别为7.2%/8.7%，公司加速推进全球化战略，持续优化客户保障，国际业务保持稳健增长。毛利率方面，2023年国内/国外业务分别提升1.8/2.2pct。 产能规划稳步推进。2023年，公司快速推进孟加拉工业园的升级改造工作，有效提升海外生产保障能力；越南工业园一期“高效率、高标准”推进，将进一步强化“全球供应”的产业链协同优势，进一步抢占海外客户的市场份额。 在2023年国内需求弱复苏和海外服饰品牌龙头去库存背景下，公司业绩呈现良好的增长韧性。根据年报，公司2024年计划实现营业收入45亿元，目标同比增长15.2%，维持较快增长态势。中长期纬度，凭借产品质量、时尚设计、交期、价 格、服务等综合竞争优势，公司有望持续替代YKK的市场份额，不断提升在核心品牌中的市占率，同时拓展新客户，持续兑现成长逻辑。 盈利预测与投资建议 根据年报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.56、0.65和0.76元（原2024-2025年为0.58和0.67元），考虑到公司长期增长的确定性和稳健性，改用DCF估值，对应目标价为16.75元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年04月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.12 12.93 13.79 32.97 相对表现% 5.23 13.94 5.47 47.1 沪深300% 1.89 -1.01 8.32 -14.13 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 盈利能力稳中有升，定增落地助力未来产 2023-10-30 能扩张增长韧性显著，其他服饰辅料和国际业务 2023-08-16 增速较快Q4短期承压，全球化布局保障中长期增长 2023-03-28 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,628 3,907 4,524 5,201 5,933 同比增长(%) 8.1% 7.7% 15.8% 15.0% 14.1% 营业利润(百万元) 588 673 787 912 1,063 同比增长(%) 11.5% 14.4% 16.9% 16.0% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 489 558 655 762 890 同比增长(%) 8.9% 14.2% 17.3% 16.4% 16.8% 每股收益（元） 0.42 0.48 0.56 0.65 0.76 毛利率(%) 39.0% 40.9% 41.2% 41.2% 41.3% 净利率(%) 13.5% 14.3% 14.5% 14.6% 15.0% 净资产收益率(%) 17.5% 15.4% 14.0% 14.1% 14.3% 市盈率 28.4 24.9 21.2 18.2 15.6 市净率 4.8 3.2 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据年报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（下调了24-25年的收入和管理费用率，上调了毛利率和销售费用率），预计公司2024-2026年每股收益分别为0.56、0.65和0.76元 （原2024-2025年为0.58和0.67元），考虑到公司长期增长的确定性和稳健性，改用DCF估值，对应目标价为16.75元，维持“买入”评级。 表1：目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% WACC(%) 4.57% 19.07 21.91 26.33 34.22 52.21 5.07% 17.43 19.69 23.05 28.61 39.57 5.57% 16.04 17.87 20.49 24.58 31.87 6.07% 14.85 16.35 18.43 21.55 26.69 6.57% 13.83 15.07 16.75 19.18 22.97 7.07% 12.93 13.97 15.35 17.28 20.16 7.57% 12.14 13.02 14.16 15.73 17.97 8.07% 11.43 12.18 13.15 14.43 16.22 8.57% 10.81 11.45 12.27 13.33 14.78 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：估值参数假设 假设科目 结果 假设科目 结果 所得税税率T 25% 债务比率D/(D+E) 10% 永续增长率Gn(%) 1% 权益比率E/(D+E) 90% 无风险利率Rf 2.25% 债务利率rd 3.95% 无杠杆影响的β系数 0.6 WACC 6.57% 市场收益率Rm 9.47% 股权投资成本（Ke） 6.97% 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 821 1,415 2,001 2,543 3,211 营业收入 3,628 3,907 4,524 5,201 5,933 应收票据、账款及款项融资 426 639 540 621 708 营业成本 2,213 2,308 2,662 3,056 3,483 预付账款 18 21 25 28 32 销售费用 313 355 421 484 546 存货 563 605 697 801 912 管理费用 378 407 466 531 599 其他 89 78 78 78 78 研发费用 151 158 183 211 231 流动资产合计 1,919 2,759 3,342 4,071 4,943 财务费用 (22) 17 9 3 (3) 长期股权投资 82 100 100 100 100 资产、信用减值损失 11 9 9 9 9 固定资产 1,676 1,873 2,205 2,193 2,172 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 495 644 0 0 0 投资净收益 10 17 17 17 17 无形资产 375 383 855 993 1,126 其他 (7) 2 (5) (13) (21) 其他 234 271 261 252 252 营业利润 588 673 787 912 1,063 非流动资产合计 2,862 3,271 3,420 3,538 3,650 营业外收入 2 1 1 1 1 资产总计 4,781 6,030 6,762 7,610 8,592 营业外支出 10 8 8 8 8 短期借款 650 541 541 541 541 利润总额 580 666 780 906 1,056 应付票据及应付账款 359 470 542 622 709 所得税 93 109 126 145 168 其他 487 405 411 418 426 净利润 487 557 654 761 888 流动负债合计 1,496 1,415 1,493 1,580 1,675 少数股东损益 (2) (1) (1) (1) (2) 长期借款 199 98 98 98 98 归属于母公司净利润 489 558 655 762 890 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.48 0.56 0.65 0.76 其他 154 134 134 134 134 非流动负债合计 353 233 233 233 233 主要财务比率 负债合计 1,849 1,647 1,726 1,813 1,907 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 37 33 32 31 29 成长能力 实收资本（或股本） 1,037 1,169 1,169 1,169 1,169 营业收入 8.1% 7.7% 15.8% 15.0% 14.1% 资本公积 474 1,598 1,598 1,598 1,598 营业利润 11.5% 14.4% 16.9% 16.0% 16.5% 留存收益 1,376 1,572 2,226 2,988 3,878 归属于母公司净利润 8.9% 14.2% 17.3% 16.4% 16.8% 其他 8 11 11 11 11 获利能力 股东权益合计 2,932 4,382 5,036 5,797 6,685 毛利率 39.0% 40.9% 41.2% 41.2% 41.3% 负债和股东权益总计 4,781 6,030 6,762 7,610 8,592 净利率 13.5% 14.3% 14.5% 14.6% 15.0% ROE 17.5% 15.4% 14.0% 14.1% 14.3% 现金流量表 ROIC 13.8% 13.0% 12.4% 12.7% 12.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 487 557 654 761 888 资产负债率 38.7% 27.3% 25.5% 23.8% 22.2% 折旧摊销 (632) 950 171 202 209 净负债率 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (22) 17 9 3 (3) 流动比率 1.28 1.95 2.24 2.58 2.95 投资损失 (10) (17) (17) (17) (17) 速动比率 0.91 1.52 1.77 2.07 2.41 营运资金变动 4 (100) 82 (101) (109) 营运能力 其它 968 (719) (0) (0) (0) 应收账款周转率 9.0 9.2 9.0 9.0 8.9 经营活动现金流 795 688 898 849 969 存货周转率 4.0 3.9 4.1 4.1 4.