公司信息更新报告：高速光通信时代，光模块龙头扬帆起航

中际旭创（300308.SZ） 2024年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/19 当前股价(元)170.70 一年最高最低(元)186.08/72.05 总市值(亿元)1,370.42 流通市值(亿元)1,277.72 总股本(亿股)8.03 流通股本(亿股)7.49 近3个月换手率(%)234.03 股价走势图 中际旭创沪深300 高速光通信时代，光模块龙头扬帆起航 ——公司信息更新报告 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 全球高速光模块龙头，业绩实现大幅上涨，维持“买入”评级 （1）公司业绩实现大幅上涨。2023年公司实现营收107.18亿元，同比增长 11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%，实现扣非归母净利润 21.24亿元，同比增长104.71%；2024年Q1，公司实现营收48.43亿元，同比增长163.59%，实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%，实现扣非归母净 利润9.90亿元，同比增长325.73%。（2）得益于800G/400G等高端产品出货比 重的提升、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。2023年及2024年Q1公司毛利率分别为32.99%、32.76%，同比提升3.68pct、3.21pct；净利率分别为20.60%、21.22%，同比提升7.8pct、 7.91pct。考虑汽车业务发展和光模块市场需求，我们上调公司2024-2025盈利预 测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.14 120% 80% 40% 0% -40% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《AI时代，全球高速光模块龙头乘风而起—公司深度报告》-2024.3.7 （+2.45）/55.51（+0.80）/65.35亿元，EPS为6.00（+0.31）/6.91（+0.09）/8.14 元，当前股价对应PE为30.0/26.0/22.1倍，维持“买入”评级。 高端光模块领先布局，持续保持市场先发优势 公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块，公司有望持续在1.6T时代依旧保持行业领先地位。 公司光模块业务布局完善，行业地位领先，竞争优势明显 公司全资控股苏州旭创，战略控股储翰科技及君歌电子，上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能，整合产业资源，在光模块业务稳定发展的前提下，构建光器件、汽车光电子等新业务线。公司竞争优势明显：（1）研发实力较强，不断进行自主创新；（2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势；（3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,642 10,718 24,497 30,442 37,862 YOY(%) 25.3 11.2 128.6 24.3 24.4 归母净利润(百万元) 1,224 2,174 4,814 5,551 6,535 YOY(%) 39.6 77.6 121.5 15.3 17.7 毛利率(%) 29.3 33.0 35.2 34.3 33.4 净利率(%) 12.7 20.3 19.7 18.2 17.3 ROE(%) 10.2 14.9 24.9 22.3 20.8 EPS(摊薄/元) 1.52 2.71 6.00 6.91 8.14 P/E(倍) 118.1 66.5 30.0 26.0 22.1 P/B(倍) 12.1 10.1 7.6 5.9 4.6 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9587 11319 18196 24347 32549 营业收入 9642 10718 24497 30442 37862 现金 2831 3317 7582 9422 11719 营业成本 6816 7182 15885 19998 25201 应收票据及应收账款 1565 2905 0 0 0 营业税金及附加 63 51 110 137 170 其他应收款 53 28 157 73 213 营业费用 91 125 285 355 441 预付账款 64 59 223 128 309 管理费用 507 434 990 1230 1530 存货 3888 4295 9519 14009 19593 研发费用 767 739 1641 2040 2537 其他流动资产 1186 715 715 715 715 财务费用 -22 -84 83 248 310 非流动资产 6970 8687 14176 16122 18427 资产减值损失 -340 -149 -341 -424 -527 长期投资 636 930 1519 2108 2697 其他收益 107 67 67 67 67 固定资产 3217 3948 8767 10232 12021 公允价值变动收益 53 -3 -3 -3 -3 无形资产 350 449 369 290 216 投资净收益 103 323 323 323 323 其他非流动资产 2767 3361 3521 3492 3493 资产处置收益 0 -6 -6 -6 -6 资产总计 16557 20007 32372 40469 50976 营业利润 1327 2494 5522 6367 7496 流动负债 3264 4360 11727 14245 18172 营业外收入 28 2 2 2 2 短期借款 385 62 9396 11779 14838 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 1378 2163 0 0 0 利润总额 1352 2492 5521 6366 7494 其他流动负债 1501 2135 2331 2466 3333 所得税 118 285 631 727 856 非流动负债 1224 872 981 922 863 净利润 1234 2208 4890 5638 6638 长期借款 696 319 428 369 310 少数股东损益 10 34 76 87 103 其他非流动负债 528 553 553 553 553 归属母公司净利润 1224 2174 4814 5551 6535 负债合计 4488 5232 12708 15167 19035 EBITDA 1827 2967 6325 7681 9116 少数股东权益 124 513 589 676 779 EPS(元) 1.52 2.71 6.00 6.91 8.14 股本 801 803 803 803 803 资本公积 7932 8058 8058 8058 8058 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3966 5982 10872 16510 23148 成长能力 归属母公司股东权益 11945 14261 19075 24626 31162 营业收入(%) 25.3 11.2 128.6 24.3 24.4 负债和股东权益 16557 20007 32372 40469 50976 营业利润(%) 37.9 87.9 121.4 15.3 17.7 归属于母公司净利润(%) 39.6 77.6 121.5 15.3 17.7 获利能力毛利率(%) 29.3 33.0 35.2 34.3 33.4 净利率(%) 12.7 20.3 19.7 18.2 17.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.2 14.9 24.9 22.3 20.8 经营活动现金流 2449 1897 1246 2443 2881 ROIC(%) 8.7 14.1 17.0 15.8 14.8 净利润 1234 2208 4890 5638 6638 偿债能力 折旧摊销 481 517 715 1059 1300 资产负债率(%) 27.1 26.2 39.3 37.5 37.3 财务费用 -22 -84 83 248 310 净负债比率(%) -5.5 -14.5 13.2 12.2 11.9 投资损失 -103 -323 -323 -323 -323 流动比率 2.9 2.6 1.6 1.7 1.8 营运资金变动 286 -832 -4147 -4213 -5084 速动比率 1.7 1.5 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 574 412 29 34 40 营运能力 投资活动现金流 -1553 -1176 -5889 -2691 -3291 总资产周转率 0.6 0.6 0.9 0.8 0.8 资本支出 792 1704 5614 2416 3016 应收账款周转率 5.5 5.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1103 501 -589 -589 -589 应付账款周转率 5.8 4.8 17.1 0.0 0.0 其他投资现金流 342 27 314 314 314 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1641 -316 -426 -295 -353 每股收益(最新摊薄) 1.52 2.71 6.00 6.91 8.14 短期借款 -409 -323 9334 2383 3060 每股经营现金流(最新摊薄) 3.05 2.36 1.55 3.04 3.59 长期借款 -566 -377 109 -59 -58 每股净资产(最新摊薄) 14.88 17.76 23.76 30.67 38.81 普通股增加 1 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 133 126 0 0 0 P/E 118.1 66.5 30.0 26.0 22.1 其他筹资现金流 -800 257 -9869 -2619 -3355 P/B 12.1 10.1 7.6 5.9 4.6 现金净增加额 -681 425 -5069 -543 -763 EV/EBITDA 78.3 48.0 23.3 19.2 16.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场