有色金属行业周报：供应弹性受限叠加制造业需求复苏，铜价中枢有望持续上行

行业报 告 行业周报 行业报告 有色金属周报 有色金属 2024年4月22日 供应弹性受限叠加制造业需求复苏，铜价中枢有望持续上行 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行行业业深深度度报报 告告 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 23-0123-0523-0924-01 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 证券研究报告 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：黄金货币属性预计持续凸显。截至4.19，COMEX金 主力合约较上周五收盘价上涨2%至2406.7美元/盎司，ETF持仓上升0.63%至831.9吨。2024年以来黄金与美国实际利率相关性持续走低，实际利率偏强背景下金价中枢稳步抬升，黄金金融属性边际走弱。近期海外地缘冲突进一步发酵，全球宏观环境复杂性再度提升，中期避险需求放大背景下，金价支撑偏强。长期来看，美元信用体系或面临持续削弱，全球主权货币体系或正经历长期重建过程，黄金之锚有望实现重塑，各国央行购金维持较高规模，随着全球储备资产多样化及安全性的诉求抬升，黄金货币属性预计将持续凸显，长期金价中枢有望持续抬升。 工业金属：供应弹性受限叠加全球制造业需求复苏，铜价格中枢有望持续上行 铜：截至4.19，SHFE铜主力合约较上周五上涨3.4%至79370元/吨。基本面来看，截至4.18国内铜社会库存达40.35万吨，较4.11 环比去库0.17万吨。现货铜精矿加工费持续下跌至4.23美元/吨，矿端紧张局势以及加工费下行态势难改。供给方面来看，近期电解铜出口窗口打开，一定程度上内贸货源供应减少。随着欧美等海外市场需求的改善，以及红海风波等因素对全球物流运输的干扰，海外铜库存整体维持去库降至了较低的位置。长期来看，铜供应端瓶颈仍存，随着全球制造业需求加速复苏，铜基本面供需格局长期向好。 铝：截至4.19，SHFE铝主力合约较上周五下跌1.6%至20350元/吨。基本面来看，截至4.18国内电解铝社会库存达84.4万吨，较 4.14环比去库1万吨。据SMM，3月全国铝水棒总产量150.8万吨，环比2024年2月增加34.6万吨，增幅高达29.8%；同比增幅为15.5%。国内3月铝水棒开工率为60.6%，环比上升2.6%，同比下降4.8%。3月全国未锻轧铝及铝材出口量51.2万吨，同比增加2.9%；1-3累计同比增加7.4%。受近期内外价差呈现外强内弱的态势，国内铝材出口持续好转，铝型材、铝板带、铝箔以及铝合金企业均表示目前在手出口订单同比正增长。随着下游需求回暖，预计4月出口量继续保持正增长的趋势。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 三、工业金属6 四、能源金属8 五、公司公告11 六、投资建议11 七、风险提示11 一、有色金属指数走势 截至2024年4月19日，有色金属指数（000819.SH）收于5448.75点，较上周最后一个交易日下跌1.7%；贵金属指数 （801053.SI）收于16238.45点，较上周最后一个交易日下跌6.0%；工业金属指数（801055.SI）收于1990.26点，较上周最后一个交易日下跌0.9%；能源金属指数（399366.SZ）收于1477.62点，较上周最后一个交易日下跌2.1%；同期，沪深300指数较上周最后一个交易日上涨1.9%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300有色金属 60% 40% 20% 0% -20% -40% 贵金属工业金属能源金属 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 -60% 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司 0 0 0 0 0 00 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国:国债收益率:通胀指数国债 (TIPS):10年（右轴） %3 2. 2 1. 1 0. 0 -0. -1 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 5 0 5 5 5 5 -1.5 美国:ISM:非制造业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 %7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,400.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 COMEX:黄金:总持仓 张 COMEX:黄金:总持仓 全球:黄金储备:当月值 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 吨 37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 同比增速（右轴） 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 万吨国内电解铝社会库存 200 0 201920202021 202220232024 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 22000 20000 18000 16000 14000 12000 元/吨 元/吨 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 2,000 山西氧化铝利润 元/吨 山西氧化铝利润 1,500 1,000 500 0 2020/11/9 2021/2/9 2021/5/9 2021/8/9 2021/11/9 2022/2/9 2022/5/9 2022/8/9 2022/11/9 2023/2/9 2023/5/9 2023/8/9 2023/11/9 2024/2/9 (500) 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 四、能源金属 锂 图表19本周锂精矿价格持稳 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 锂辉石澳大利亚Li2O5%minCFR中国(左轴，美元/吨)电池级碳酸锂全国（右轴，元/吨） 电池氢氧化锂>56.5%全国(右轴，元/吨) 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 21/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表20碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表21锂盐毛利周度变化 碳酸锂(左轴,吨)氢氧化锂(右轴,吨) 碳酸锂(左轴,万元/吨)氢氧化锂(左轴,万元/吨) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 磷酸铁锂(右轴,千元/吨) 3510 308 25 206 154 102 5 00 -5-2 21/421/922/222/722/1223/523/1024/3 21/521/922/122/522/923/123/523/924/1 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表22锂盐周度产量和开工率变动图表23正极材料周度产量和开工率变动 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 碳酸锂产量(左轴,吨)氢氧化锂产量(左轴,吨)碳酸锂开工率(右轴,%) 氢氧化锂开工率(右轴,%) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 磷酸铁锂产量(左轴,吨)三元材料产量(左轴,吨)磷酸铁锂开工率(右轴,%)三元材料开工率(右轴,%) 120 100 80 60 40 20 0 21/421/922/222/722/1223/523/1024/3 21/421/922/222/722/1223/523/1024/3 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表242024年3月国内动力电池产量约75.8GWh图表252024年3月国内动力电池产量同增约48% 动力电池三元电池 GWh磷酸铁锂电池 80 70 60 50 40 30 20 10 0 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 21/821/1122/222/522/822/1123/223/523/823/1124/2 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 钴 图表26钴中间品和硫酸钴价格图表27硫酸钴产量及库存 硫酸钴库存量（金属吨） 硫酸钴产量（金属吨） 硫酸钴市场均价(左轴,万元/吨) 钴中间品CIF中国均价(右轴,美元/磅) 钴精矿CIF中国高价(右轴,美元/磅) 1440 1235 1030 825 20 615 410 25 00 6200 5200 4200 3200 220