中国联塑业绩公告点评：经受地产压力测试，盈利整体稳健

经受地产压力测试，盈利整体稳健 中国联塑业绩公告点评 核心观点 ⚫事件：中国联塑发布2023年业绩公告，公司2023年年度实现营业收入310亿元，同增0.4%，实现归母净利润24亿元，同减5.9%。 ⚫公司主要产品收入虽有下滑，但销量和毛利率则有提升。2023年，房地产投资仍然面临较大压力，但是政府主导的基建投资持续发力，尤其水利建设投资增速保持较好水平，对相关管网的需求形成一定支撑。报告期内，公司总产品销量265万吨，同增10.6%。塑料管道系统平均售价为9289元/吨，同降13.2%。供水业务实现收入94亿元，同减5.5%；排水业务实现收入92亿元，同减5.2%；电力供应与通讯实现收入37亿元，同减11.2%；燃气输送实现收入5亿元，同增10.5%。不过，受益于PVC等原材料价格的下降，塑料管道系统毛利率同增1pct，至28.5%。 ⚫2024年基建需求仍将形成支撑，业绩仍有望保持整体稳定。2024年，基建投资仍将成为经济稳增长的主要发力点，万亿特别国债的增发也将形成实物工作量。公司也在积极加强与政府部门、基建龙头央国企合作，投入到国家工程和市政改建等项目中，充分利用基建发展的机遇，拓展塑料管道系统业务。此外公司持续打造多元化品牌生态，发展建材家居、环保、新能源业务，预计将逐渐成为集团未来收入新的增长点。 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070003刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2023-2025年公司EPS为0.76/0.73/0.77元（原23-25年预测为1.02/1.20/1.39元）。参考可比公司估值水平为2024年6X PE，考虑公司太阳能、供应链服务等新业务仍有大量资本开支，我们给予公司2024年15%估值折价至5XPE。目标价3.97港元（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 地产需求拉动不及预期，市政业务扩张致现金流变差，专业市场平台业务过度投资风险 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益为0.76/0.73/0.77元（原23-25年预测为1.02/1.20/1.39元），主要由于地产需求仍面临一定压力，并根据23年全年业绩公告调整了整体盈利预测。由于需求承压、竞争加剧，且原材料价格也在下降，我们同时下调了管道产品销量和价格，从而影响整体营收和利润测算。 下调2024年EPS预测至0.73元，给予5X PE，目标价3.97港元。我们选择其他主营管道和建材的上市公司作为可比公司。2023-2024年经过调整后可比公司平均PE估值为12、6X。2024年可比公司平均PE为6X。考虑公司供应链服务，太阳能等新业务尚处于发展初期，仍需大量资本开支，我们给予公司2024年15%的估值折价，至5X PE，对应目标价3.97港元（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 地产需求拉动不及预期：塑料管道及管件再地产施工/竣工缓解均有使用，对于施工环节，在“房住不炒”的趋势下，地产投资增速可能不及预期，带来地产施工面积增速不及预期，导致管道及管件需求不及预期。在竣工环节，由于地产厂商可能继续延迟交付，带来竣工面积增速不及预期，导致管道及关键需求不及预期。 市政业务扩张导致现金流变差：公司加大渠道支持力度，在市政项目的账期上有所放宽，而市政项目周期相对较长，可能导致公司应收账款占比较多，账期拉长，现金流变差。 专业市场平台业务过度投资风险：公司发展专业市场平台业务，从2016年开始加大资本开支，在海外储备大量土地，但目前仍未有较为清晰的营业模式。若未来公司继续加大在专业市场平台业务的资本开支，但仍未有稳定的商业模式，可能导致过度投资风险。 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。