2023年经营稳健，研发保持高强度投入

中兴通讯2023年全年实现营收1242.5亿元（同比+1.1%），归母净利润93.3亿元（同比+15.4%），扣非净利润74.0亿元（同比+20.0%）。2023年Q4营收348.6亿元（同比+14.7%），归母净利润14.9亿元（同比+17.8%）。 主营业务看，运营商业务稳步发展，政企、消费业务面临挑战。公司2023年运营商网络业务占收比66.6%，该业务收入同比增长3.4%，公司持续巩固技术领先地位，该领域市场格局稳步提升。政企业务占收比10.9%，该业务同比减少7.1%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少。消费者业务占收比22.5%，该业务同比减少1.3%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营收减少。此外，国内和国际业务占收比同比基本持平。 成本方面，毛利率稳步提升，研发仍保持高强度投入。公司2023年综合毛利率为41.53%，同比提升4.34pct，主要得益于政企业务（毛利率同比提升9.59pct）和消费者业务（毛利率同比提升4.50pct）毛利率均有较大优化提升。费用方面，公司2023年研发、销售、管理费用率分别为20.4%、4.5%、8.2%。其中，管理费用率和销售费用率同比基本持平，经营管理效率稳定； 研发费用同比增长17%，研发费用率同比上升2.78pct，重点投入在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域。 公司定位2024年保持增长为首要任务，持续强化“连接+算力”战略方向。 （1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的核心竞争力，根据Dell’OroGroup报告，公司5G基站发货量连续四年全球第二。2024年公司规划持续加强5G-A/6G技术演进，在互联网、金融行业深化头部客户合作，在电力行业紧抓信创和电力通信网络重构窗口期，抓住光网终端千兆升级机遇。（2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，基于多年积累的通信领域软硬件研发能力，在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，进行立体式布局，围绕服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等加强产品和解决方案创新，加速从连接向算力深化拓展。公司全系列服务器支持液冷和异构加速，新一代交换机支持400G/800G，具备单槽14.4T能力。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。预计公司2024-2026归母净利润分别为103/110/115亿元，当前股价对应PE分别为14/13/13X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年业绩稳步增长，国内和国际市场、三大业务全面发展 2023年收入和利润稳步增长 公司2023年全年实现营收1242.5亿元（同比+1.1%），归母净利润93.26亿元（同比+15.4%），扣非净利润74.0亿元（同比+20.0%）。23年Q4营收348.6亿元（同比+14.7%），归母净利润14.9亿元（同比+17.8%）。 图1：中兴通讯营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中兴通讯单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中兴通讯归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中兴通讯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分产品看：公司2023年营业收入同比增长1.1%。其中，运营商网络营业收入同比增长3.4%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长。不过，公司在消费者业务端和政企端的营收同比减少，消费者业务营业收入同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；另一方面在政企端，营收同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少所致。 分市场看：国内市场2023年营收865亿元（同比增长1.5%），公司深度参与5G、千兆光网建设，无线、有线产品市场格局优化，收入稳中有增，智算服务器的推出时间与智算建设节奏匹配有差异，收入增长承压。面向政企客户，公司坚持强化自研产品和解决方案，但受行业投资和重点客户建设节奏的影响，收入增长面临挑战；面向消费者，公司一是把握千兆光网快速发展的窗口期，推动家庭终端收入持续增长，二是坚持成本领先、差异创新战略，实现手机产品收入逆势增长。国际市场23年营收378亿元（同比+0.2%），面向市场需求下降、竞争加剧挑战，家庭终端和手机产品收入增长挑战大。 图5：公司主营业务收入结构（单位：亿元） 图6：公司国内和海外业务占收比（单位：%） 2023年毛利率稳健提升，持续创新研发 公司2023年整体毛利率同比提升4.34pct，经营管理效率持续优化。运营商业务毛利率同比提升同比上升2.89pct，政企业务毛利率同比上升9.59pct，消费者业务毛利率同比上升4.50pct，主要由于收入结构变动及持续优化成本。公司经营管理效率持稳定状态，管理费用率和销售费用率同比基本持平；持续加大5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入，研发费用同比增长17%，研发费用率同比上升2.78pct。 图7：中兴通讯毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图8：中兴通讯三项费用率变化情况（单位：%） 深化“连接+算力”业务系统，公司定位2024年保持增长为首要任务 在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的领先地位，5G基站、5G核心网发货量连续四年全球排名第二，RAN、5G核心网产品获行业领导者评级，光接入产品10GPON市场份额全球排名第二。同时，围绕5G-A、全光网络、5G新应用等创新技术和方案不断演进，并联合运营商进行了万兆体验、工业现场网、通感算一体、RedCap等多场景的商用验证和部署。 图9：中国5G设备市场分布（截止2023年） 图10：全球无线通信设备商市占率（单位：%） 在以“算力”为代表的第二曲线业务上，基于多年积累的通信领域软硬件研发能力，在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，进行立体式布局，推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。公司全系列服务器支持液冷和异构加速，新一代交换机支持400G/800G，具备单槽14.4T能力。 图11：中兴通讯ZXR10 9900系列交换机 图12：中兴通讯服务器产品系列 在终端领域，中兴通讯致力于打造AI驱动的全场景智慧生态3.0，围绕移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子等领域，持续推出多款业界首创的创新产品及方案，包括5G+AI裸眼3D平板nubiaPad3DII、全能影像旗舰nubia Z60Ultra、AI 5G FWA产品、Wi-Fi 7及FTTR系列产品、5G云笔电等。其中，5GFWA&MBB市场份额居全球第一，PONCPE、DSLCPE、IP机顶盒等发货量全球第一，红魔销量居全球电竞手机市场首位，云电脑终端在国内运营商市场份额第一。汽车电子推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。 图13：中兴通讯移动互联产品 图14：中兴通讯nubiaPad3D 盈利预测： 2024年是公司“战略超越期”攻坚之年，公司面临较为复杂的外部环境，目前运营商资本开支增长及完成率有所放缓，政企业务及终端业务景气度并未出现明显好转，但公司持续保持技术领先、高质量发展，经营质量稳步提升。营收及盈利预测如下： 表1：中兴通讯未来三年营收拆分（单位：亿元、%） 公司重视国产自主可控及核心芯片研发，毛利率持续提升，同时研发费用持续投入，盈利能力及净利率有望在未来改善： 表2：中兴通讯未来三年盈利预测表 利润表（百万元）营业收入营业成本 投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。预计2024-2026归母净利润分别为103/110/115亿元，当前股价对应PE分别为14/13/13X。维持“买入”评级。 表3：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年3月9日） 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明