铁矿石周报：矿端供应逐渐收缩，中期支撑锡价

矿端供应逐渐收缩，中期支撑锡价 第一部分市场篇 研究员：张一弛 一、行情回顾 期货从业证号：F03116713 7月锡价整体呈现上涨趋势，从宏观角度来看，宏观预期修复，有色金属共振式上 投资咨询从业证号：Z0019296 涨，同时市场担忧缅甸禁矿问题，锡价走高反映禁矿2-3个月的预期。8月锡价整体走 :021-65789366 势偏弱，月初在23万元/吨高位，至月末回落至21万元/吨，9月基本以区间震荡为主。 :zhangyichi_qh1@chinastock.com. 缅甸锡矿停产利好落地之后并未公告实际的执行情况和停产的时长，价格出现回落。佤 有色金属研发报告 2023年10月9日 cn 邦矿山虽然全面禁矿，但可从事存量原矿采选活动，这部分约3000金属吨，意味着仍有后续出口物流，而国内8、9月锡锭市场将有不少进口锡锭补充，银漫矿业在四季度亦有600-900金属吨/月的增量，将显著减弱佤邦禁矿对国内锡市供应端的短期扰动。8月末锡价阶段性见底后出现小幅反弹，主要是由于价格下跌之后部分下游反馈电子消费有复苏迹象，并且国内社会库存也连续数周去库，个别下游焊料企业亦反馈订单略微增加。终端方面，9月以来电子行业订单基本维持稳定，没有大量需求，而光伏行业需求在逐步增加，组件排产计划已达高位，焊带需求可能有所抬升，下游企业十一假期备库需求的释放，市场在逐步回暖。 二、行情展望 8月份国内锡矿进口量延续大量进口格局，短期内国内锡矿供应格局相对宽松，不 过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续，预计9月份从缅甸进口锡矿量级将大幅回落，SMM 预计佤邦锡矿将于2024年2月份前后逐渐复产，而国内锡矿市场或将在11月份之后逐渐进入相对偏紧的格局。需求方面，四季度的季节性需求或出现好转，有旺季预期交易，战略技术光伏、新能源方面也在逐步增量，还有国家出台保增长、促销费的相关政策起到利好作用，后续也会逐步体现在消费市场上面，不过考虑长假对锡下游生产的影响，10月锡需求或较9月环比回落。库存方面，从8月以来国内社会库存持续去库，价格跌 至21万元/吨附近后锡焊料企业订单增量明显。整体来看，假期受外盘影响，节后短期锡价走势偏弱。四季度矿端继续走供应收缩逻辑，叠加需求端的回暖预期，中期推荐逢低买入的操作，后续仍需继续关注供需变化以及佤邦复产的相关政策。 图1：沪锡走势图2：伦锡走势 沪锡期货收盘价 250,000 230,000 210,000 190,000 170,000 150,000 30,000 LME锡期货收盘价 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 数据来源：银河期货、IFIND 图3：LME锡库存（吨）图4：SHFE锡库存（吨） 锡LME库存 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 15000 SHFE锡库存 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 数据来源：银河期货、wind、SMM 锡社会库存 2020年 2021年 2022年 2023年 图5：锡上期所注册仓单（吨）图6：锡社会库存（吨） 锡上期所注册仓单 10000 1400012000 8000 10000 6000 8000 4000 6000 2000 40002000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年2021年2022年2023年 0 数据来源：银河期货、wind 第二部分供应面分析 一、缅甸继续禁矿，但短期矿端供应宽松 今年上半年锡矿产量共减产1万吨左右，主要是一季度干扰非常多，共减产1.3万吨，降幅达到17%，秘鲁、缅甸等地区锡矿产量下降，对锡矿生产构成了很大的影响；从二季度开始，锡矿生产开始逐步恢复，锡矿供应紧张的情况得到了缓解。今年海外锡矿待产产能规模较大，约24900吨，但2023年能贡献产量的估计只有Massangana尾矿、UIS及Hemerdon，而Achmmach和Syrymbet仍处于试生产阶段估计难见到产出，MpamaSouth可能能贡献少量增量，预计2023年能贡献约4000金属吨锡精矿。2023年1-7月，全球锡矿产量为17.29万吨。 国内方面，今年1-7月，国内锡矿产量达4万吨，较去年同期下滑5%，由于上半年锡价绝对价格偏低，部分尾矿开采利润空间压缩，产出积极性不高，同时受环保督察等因素影响，进一步导致锡矿产出下滑。7月国内银漫矿业完成技改，预计今年四季度及以后均将维持1000—1200金属吨/月的产量水平，较技改之前300—400金属吨/月的产 量提产约600—900金属吨/月。银漫矿业本次技改后，预计四季度锡金属产量约为3583 吨左右。2021年和2022年国内锡矿产量分别为8.2万金属吨和7.8万金属吨，增速分 别为-4.74%和-5.66%，预计2023年国内锡矿产量为7.4万金属吨，较2022年下滑5%。进口矿方面，缅甸禁矿问题依然主导着市场。8月份国内锡矿进口量为2.71万吨， 环比下滑12.29%，同比增加57.25%，1-8月累计进口量为17.21万吨，累计同比增加2.14%，其中8月从缅甸进口锡矿22845吨，环比回落13.4%，同比增加65.3%。8月份国内锡矿进口量延续大量进口格局，短期内国内锡矿供应格局相对宽松，锡矿加工费同步上行也将带动少部分冶炼企业增量生产。不过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续，预计9月份从缅甸进口锡矿量级将大幅回落。据SMM测算，若禁矿到10月底，将影响6600 金属吨，到12月底将减供1.1万吨。钢联调研反馈，佤邦矿山继续全面禁矿，但可从事 存量原矿采选活动，这部分约3000金属吨，减弱了佤邦禁矿对国内锡市供应端的扰动，若佤邦迟迟不复产，将影响国内四季度精锡排产。此次为矿权收归国有，对锡精矿归属按8月前后严格划段，完成确权检查后，缴纳三成实物税可进行正常生产及出口，因涉及权属，此次管制复产的时间较难猜测，来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右，后续持续关注佤邦禁矿的时间和执行力度。 从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质呈现不同程度下降的趋势，或导致开采成本中枢逐步上移，同时缅甸佤邦停产政策严格执行，锡原料供应紧张有望进一步加剧，年内全球锡供给弹性还是会持续较低的趋势，对锡金属价格有支撑。2021年和2022年国内锡矿供应总量分别为13.8万金属吨和15.1万金属吨，增速分别为0.88%和9.59%，受缅甸佤邦停采锡矿影响，预计2023年国内锡矿供应量为13.5万金属吨，增速为-10.44%。 表1：2023年锡矿增量（万吨） 公司 矿山/项目 增加产能（锡金属吨/年） 地区 备注 2023年预计增量 AuxicoResources Massangana尾矿 3600 巴西 2023年二季度 2700 Alphamin资源公司 MpamaSouth 7200 刚果（金） 2023年12月投产 600 Kasbah资源公司 Achmmach 4500 摩洛哥 2023年投产 没有明确投产时间 Syrymbet Syrymbet 6500 哈萨克斯坦 2023年投产 没有明确投产时间 AfriTinming UIS 1200 纳米比亚 一期扩建于2022年9月份完成 500 TungstenWest Hemerdon 500 英国 2023年四季度 125 AngloSaxonyMining Tellerhauser 3300 德国 2024年投产 StrategicMinerals Redmoor 400 英国 2024年投产 TinkaResources Ayswilca 2000 秘鲁 2024年投产 EuropenaMetals Cinovec 1000 捷克 2024年投产 VentureMinerals MountLindsay3000 3000 澳大利亚 2024年投产 AustralianTinResources ArdlethanTallings 1500 澳大利亚 2024年投产 数据来源：SMM、安泰科、银河期货 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 90 80 70 60 50 40 30 Q1 Q2 Q3 Q4 2020年2021年2022年2023年 图7：云南40%锡矿加工费（元/吨）图8：全球锡矿产量（千吨） 数据来源：银河期货、SMM 图9：2022年中国进口锡精矿比例图10：国内锡矿供应来源比例 老挝 1.91% 越南俄罗斯 1.49%1.70% 刚果(金) 17.05% 多民族玻利 维亚国 2.08% 澳大利亚 8.27% 缅甸 67.49% 俄罗斯多民族玻利 0.80%维亚国 0.98% 澳大利亚 刚果(金)3.90% 8.04% 中国 52.85% 缅甸 31.82% 越南 0.70% 老挝 0.90% 数据来源：银河期货、SMM 二、国内9月精锡产量预计恢复增长 根据世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年7月，全球精炼锡产量为2.66万吨，消费量为2.59万吨，供应过剩0.07万吨。2023年1-7月，全球精炼 锡产量为19.8万吨，消费量为19.1万吨，供应过剩0.69万吨。国内方面，8月份国内 精炼锡产量为9360吨，较7月份环比下滑18%，较去年同比下降34%，1-8月累计产量为105479吨，累计同比增长3.4%。前期云锡进行例行停产检修是国内精炼锡产量下滑主要因素，内蒙古某冶炼企业产量受银漫矿技改因素影响也略微回落。9月份随着缅甸原矿采选活动保持精矿短期内进口正常，国内检修炼厂陆续恢复生产，预计锡锭产量环比8月会有所增加。短期锡供应仍较为宽松，但长期锡供应仍受制于缅甸佤邦锡矿禁采情况。 8月份国内原生锡锭产量为5530吨，再生锡锭产量为3830吨，再生锡锭产量占国内锡锭产量比例达到41%，而后续潜在的锡矿短缺仅对原生锡冶炼企业的生产有部分影响因素。近期锡矿加工费用在调涨，后续锡锭或难再有原生锡锭减产的情况，若锡矿加工费用后续再度上行带动潜在利润的恢复，则再生锡冶炼企业或也将通过锡矿补充原料进行生产。 图11：SMM国内精锡产量（万吨）图12：全球精锡产量 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 数据来源：银河期货、SMM 三、供应端总结 今年1-7月，国内锡矿产量达4万吨，较去年同期下滑5%。三季度国内银漫矿业完 成技改，预计今年四季度及以后均将维持1000—1200金属吨/月的产量水平，较技改之 前300—400金属吨/月的产量提产约600—900金属吨/月，能够弥补部分佤邦禁矿带来的短期锡矿供应减量。8月份国内锡矿进口量延续大量进口格局，短期内国内锡矿供应格局相对宽松，不过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续，预计9月份从缅甸进口锡矿量级 将大幅回落。当地选矿厂于9月11日前后复产，佤邦有约14万金属吨锡矿库存等待选 采，预计最快也将于9月末陆续完成选矿出口至国内，且SMM预计佤邦锡矿或将于2024 年2月份前后逐渐复产，而国内锡矿市场或将在11月份之后逐渐进入相对偏紧格局。 第三部分消费面分析 一、锡焊料企业订单回暖 8月份锡焊料的月度开工率在80.8%，环比上涨1.4个百分点。前期随着沪锡价格的回落，下游企业采购和补库情绪明显升温，也带动锡锭社会库存持续去库，现货市场中流动货源