2024年一季报点评：景气回升带动苗价上行，一季度环比扭亏

2024年4月21日 公司研究 景气回升带动苗价上行，一季度环比扭亏 ——益生股份（002458.SZ）2024年一季报点评 要点 事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收6.87亿元，同比-24.75%，环比+21.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比-65.16%，环比大幅扭亏为盈。 点评： 苗价回升带动业绩改善：公司利丰种系白羽肉鸡无论父母代还是商品代生产性能都处于行业领先水平，竞争优势强劲。2024年一季度公司销售白羽肉鸡苗1.3 亿只，同比-13.5%，环比-8.2%，销售均价4.2元/只，同比-19.5%，环比+42.3% 一季度公司鸡苗销量同环比均下降，主要由于2022年5月以来祖代鸡引种受限已传导至商品代，国内白羽肉鸡苗供给整体缩量。从畜牧业协会推算数据来看，24年Q1国内商品代鸡苗销量同比-3.3%，其中1月同比-15.4%，国内供给缩量带动鸡苗价格行情回暖，公司以父母代和商品代鸡苗销售为主营业务，24Q1业绩受益明显。 种系优势强劲，种猪产能逐步释放：公司通过三系配套的自研品种益生909优 异的生产性能优，销量稳步攀升。2024年一季度公司销售益生909鸡苗2276 万只，同比-2.6%，环比+66.7%，销售均价1.28元/只。随着公司鸡苗销售规模 持续提升，预计2024年商品代鸡苗销量将达到6亿羽，2025年商品代白羽肉鸡苗和“益生909”鸡苗年销量10亿只实现性强。生猪方面，24Q1公司销售种猪3175头，同比增长709.95%，未来公司种猪产能将持续释放，猪鸡双轮驱动扩大盈利空间。 收益表现 年归母净利润预测为6.78亿元，折合EPS为0.56/0.58/0.61元，当前股价对应P/E为17/16/15倍，维持“买入”评级。 % 1M 3M 1Y 相对 -14.28 -16.53 -18.72 风险提示：动物疫病风险，饲料原料价格波动风险，鸡苗价格大幅波动风险。 绝对 -15.38 -6.50 -30.89 资料来源：Wind 公司盈利预测与估值简表 维持“买入”评级：随着前期产能缺口传导到位，2024年白羽肉鸡景气已至，但冻品库存持续高位，对鸡价压制作用较强，因此下调2024-25年归母净利润预测至6.16、6.40亿元（较上次预测分别下降65.41%、57.92%），新增26 买入（维持） 当前价：9.35元 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)11.06 总市值(亿元)：103.45 一年最低/最高(元)：8.89/14.82近3月换手率：79.03% 股价相对走势 10% -1% -13% -24% -36% 04/2307/2310/2301/24 益生股份沪深300 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,112 3,225 3,430 3,833 3,973 营业收入增长率 1.04% 52.71% 6.37% 11.75% 3.65% 归母净利润（百万元） -367 541 616 640 678 归母净利润增长率 -1390.00% - 13.94% 3.84% 5.99% EPS（元） -0.37 0.49 0.56 0.58 0.61 ROE（归属母公司)（摊薄） -13.39% 12.23% 12.79% 12.01% 11.54% P/E - 19 17 16 15 P/B 3.4 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-19，注：2022年总股本9.93亿股，2023-2026年总股本 11.06亿股 相关研报 父母代景气持续，商品代放量待涨——益生股份 （002458.SZ）2023年三季报点评 （2023-10-18） 益生股份（002458.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,112 3,225 3,430 3,833 3,973 总资产 5,934 6,575 7,249 7,929 8,318 营业成本 2,097 2,206 2,346 2,562 2,769 货币资金 449 909 1,029 1,150 1,192 折旧和摊销 259 285 252 280 311 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 6 7 10 11 12 应收账款 58 41 69 77 79 销售费用 30 34 41 46 48 应收票据 0 5 0 0 6 管理费用 146 164 172 230 199 其他应收款（合计） 29 24 47 52 54 研发费用 96 111 120 134 139 存货 343 415 469 564 498 财务费用 81 69 23 30 20 其他流动资产 14 8 12 21 23 投资收益 -31 -46 25 -17 -13 流动资产合计 935 1,456 1,664 1,904 1,898 营业利润 -387 551 754 814 786 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 -388 543 748 809 780 长期股权投资 285 235 235 235 235 所得税 -1 -5 112 162 117 固定资产 3,301 3,579 3,727 3,902 4,088 净利润 -387 548 636 647 663 在建工程 483 408 621 781 901 少数股东损益 -20 7 20 7 -15 无形资产 138 133 135 138 140 归属母公司净利润 -367 541 616 640 678 商誉 18 18 18 18 18 EPS(元) -0.37 0.49 0.56 0.58 0.61 其他非流动资产 30 26 22 22 22 非流动资产合计 5,000 5,119 5,585 6,025 6,420 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 3,083 2,037 2,296 2,457 2,311 经营活动现金流 90 1,004 609 941 1,280 短期借款 1,280 674 1,192 1,433 1,038 净利润-367541616640678 应付账款506445352384554 折旧摊销 259 285 252 280 311 应付票据 265 230 188 179 194 净营运资金增加 -214 512 336 158 -233 预收账款 0 1 0 0 0 其他 412 -334 -596 -137 523 其他流动负债 3 5 7 11 13 投资活动产生现金流 -298 -557 -691 -742 -718 流动负债合计 2,578 1,710 1,925 2,218 2,025 净资本支出 -298 -558 -605 -605 -605 长期借款 167 101 151 101 151 长期投资变化 285 235 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -285 -235 -86 -137 -113 其他非流动负债 28 28 24 16 13 融资活动现金流 179 90 202 -79 -520 非流动负债合计 504 326 371 239 286 股本变化 0 114 0 0 0 股东权益 2,852 4,538 4,953 5,473 6,007 债务净变化 178 -822 450 161 -368 股本 993 1,106 1,106 1,106 1,106 无息负债变化 471 -224 -191 0 223 公积金 811 1,881 1,942 2,006 2,074 净现金流 -29 537 120 121 42 未分配利润 937 1,434 1,768 2,216 2,697 归属母公司权益 2,741 4,421 4,816 5,329 5,878 少数股东权益 110 117 137 144 129 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 0.7% 31.6% 31.6% 33.2% 30.3% 销售费用率 1.44% 1.06% 1.20% 1.20% 1.20% EBITDA率 0.6% 31.9% 29.2% 29.7% 28.4% 管理费用率 6.91% 5.09% 5.00% 6.00% 5.00% EBIT率 -11.7% 23.0% 21.9% 22.4% 20.6% 财务费用率 3.86% 2.14% 0.66% 0.78% 0.50% 税前净利润率 -18.4% 16.8% 21.8% 21.1% 19.6% 研发费用率 4.53% 3.44% 3.50% 3.50% 3.50% 归母净利润率 -17.4% 16.8% 18.0% 16.7% 17.1% 所得税率 0% -1% 15% 20% 15% ROA -6.5% 8.3% 8.8% 8.2% 8.0% ROE（摊薄） -13.4% 12.2% 12.8% 12.0% 11.5% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC -5.5% 14.1% 10.4% 10.1% 10.0% 每股红利 0.00 0.20 0.12 0.12 0.12 每股经营现金流 0.09 0.91 0.55 0.85 1.16 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 2.76 4.00 4.35 4.82 5.31 资产负债率 52% 31% 32% 31% 28% 每股销售收入 2.13 2.91 3.10 3.46 3.59 流动比率 0.36 0.85 0.86 0.86 0.94 速动比率 0.23 0.61 0.62 0.60 0.69 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1.55 4.67 3.45 3.42 4.95 PE - 19 17 16 15 有形资产/有息债务 3.26 6.77 5.07 4.98 6.85 PB 3.4 2.3 2.1 1.9 1.8 EV/EBITDA 907.2 11.0 11.8 10.5 10.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 2.1% 1.2% 1.3% 1.3% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息