印度煤炭行业报告：全球及中国煤炭格局的新变量

印度或成为拉动全球煤炭需求增长的新动能，印度国内煤炭产量供不应求 需求方面，印度电气化及工业化推进导致电力供需趋紧，煤炭供应短缺是电力供需趋紧的重要原因，短期内煤炭在印度的主体能源地位难言改变，意味着印度对非炼焦煤（即动力煤，下同）的需求或持续提升；同时，印度钢铁工业发展空间广阔，有望带来焦煤需求的高速增长，在未来印度粗钢产量增长目标下，粗钢生产中长流程转炉工艺占比提升有望进一步提振焦煤需求。供给方面，印度煤炭产量总体保持平稳增长，未来印度将逐步提高煤炭自主供应能力，据印度煤炭部预测，到2029-30FY印度煤炭产量将增加至15.49亿吨，但由于印度煤炭需求更为高涨，印度煤炭自给能力仍显不足，需要大量进口以满足自身煤炭消费需求，当前印度约1/5煤炭消费需求来源于进口，其中印度炼焦煤进口依赖度明显高于非炼焦煤进口依赖度。 印度煤炭供需展望：中性情形下远期进口炼焦精煤量将大幅增长 在中性情形下，印度非炼焦煤需求量预计从2022-23FY的10亿吨提升至2029-30FY的15.51亿吨，在煤炭供需平衡下，印度需进口非炼焦煤量预计从2022-23FY的1.82亿吨提升至2025-26FY的2.37亿吨，随后印度随着国内产量增加而进口非炼焦煤需求预计有所回落，到2029-30FY预计回落至2.02亿吨； 印度炼焦精煤需求量预计从2022-23FY的0.61亿吨提升至2029-30FY的1.37亿吨，在煤炭供需平衡下，印度需进口炼焦精煤量预计从2022-23FY的0.56亿吨提升至2029-30FY的1.30亿吨。相比非炼焦煤，远期印度进口炼焦精煤需求将大幅增长。 印度煤炭进口争夺效应或致中国煤炭进口趋紧，尤其是炼焦煤 中性情形下，预计印度煤炭进口量将从2022-23FY的2.38亿吨提升至2029-30FY的3.33亿吨，进口增速或远高于全球煤炭出口增速，进口煤炭争夺效应将进一步显现。中印煤炭进口来源国结构较为相似，非炼焦煤方面，考虑到印度进口印尼非炼焦煤比重较高，随着印尼非炼焦煤性价比的“钟摆回归”，印度对印尼非炼焦煤的需求将弹性向上；炼焦煤方面，若未来印度进口澳煤成本有所回落，印度进口澳洲炼焦煤的数量有望恢复增长，且考虑到俄罗斯东部铁路运力有限，部分俄罗斯炼焦煤运力或向印度转移，预计中国炼焦煤进口也将有所趋紧。 煤价具备向上弹性且炼焦煤弹性更大，煤炭高股息与周期弹性有望共振 印度进口煤炭数量增长将对世界煤炭供需格局产生深远影响，未来印度进口煤炭（尤其是炼焦煤）争夺效应将进一步显现，中印两国煤炭进口来源结构较为相似，印度煤炭进口需求高涨或造成中国煤炭进口趋紧。叠加安监政策下国内煤炭供给趋紧，稳增长政策持续发力有望进一步提升煤炭需求，预计国内煤价将高位运行且炼焦煤弹性更大，煤炭高股息与周期弹性有望共振。受益标的：炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且有望受益于价格底部反弹；动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益于价格底部反弹；动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来有望对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。 风险提示：印度经济增长不及预期；国际煤炭供需形势发生重大变化；经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。 1、印度经济表现超预期，煤炭消费保持高速增长 1.1、印度经济高速增长，第二产业有望打开经济第二增长曲线 印度经济保持高速增长，服务业增加值占GDP比重约为50%。近年来，受益于国内庞大的人口和劳动力资源优势，叠加在信息技术、服务业等领域强大的竞争力，印度通过融入全球经济、吸引外商投资实现经济迅猛发展，成为全球经济增长速度最快的国家之一。2022年印度GDP达到33896.89亿美元，较2021年同比增长7.24%，经济总量超过意大利、法国、英国等国，成为仅次于美国、中国、日本、德国的第5大经济体。印度财政部预测，2024财年（2024年4月1日-2025年3月31日）印度的经济增速有望达到或超过7%，未来几年也将维持这一增长速度。标普全球在2023年底发布的《2024年全球信用展望》报告指出，预计印度在未来至少3年内仍为全球GDP增速最快的大型经济体，最早于2030年有望成为全球第三大经济体。 图1：2022年印度GDP同比增长7.24% 图2：印度经济增速在主要新兴市场国家中处于领先 图3：2022年印度服务业增加值占GDP比重为48.58% 图4：印度服务业增加值占GDP比重始终大于工业 图5：2010-2023年印度金融、保险、房地产及商业服务等行业增加值高速增长（万亿印度卢比） 1.2、人均能源消费低于世界平均水平，煤炭能源支柱地位短期难以撼动 印度一次能源消费量及增速位居世界前列，但人均能源消费量不及世界平均水平。经济发展离不开能源消费。纵向来看，伴随印度经济的快速增长，印度能源消费量亦呈现出明显的上升趋势，2022年印度一次能源消费量为36.44EJ，较2021年同比增长5.59%；2012-2022年间，印度一次能源消费CAGR为3.84%，在全球主要一次能源消费国中位列第一，展现出了较大的能源消费增长潜力。横向来看，2022年印度一次能源消费量仅次于中国和美国，一次能源消费量占全球比重达6.03%；但从一次能源人均消费量来看，2022年印度人均一次能源消费仅为25.7GJ/人，低于北美洲、中东、欧洲、中国、亚太、中南美洲等地区水平，且人均消费量仅为全球平均水平的33.95%。从这个角度看，未来印度一次能源消费仍有较大的增长空间。 图6：印度一次能源消费整体保持高速增长 图7：2012-2022年印度一次能源消费CAGR为3.84%，在全球主要一次能源消费国中位列第一 图8：2022年印度一次能源消费量仅次于中国和美国 图9：2022年印度能源人均消费量低于全球平均水平（GJ/人） 参考中国经验，印度能源消费量及人均能源消费水平有望随着经济高速发展而持续提升。当前印度经济仍具有较大的发展空间，印度能源消费或进一步提高。从人口角度来看，2022年印度人口总量为14.17亿人，超过中国成为世界第一人口大国，且近年来印度15-64岁人口占总人口比重不断提高，2022年印度15-64岁人口占总人口比重为67.80%，接近于中国1998年时的水平；虽然印度人口的劳动参与率（特别是女性劳动参与率）、劳动技能等仍有较大的提升空间，但未来劳动力带来的规模优势仍有望成为其经济增长的重要变量；从城镇化角度来看，当前印度的城镇化率较低，2022年印度城镇人口占总人口比重为35.87%，与2000年时中国的水平相当，未来广阔的城镇化率提升空间将为印度的投资和消费带来强劲的驱动力，并进一步刺激印度经济增长；从资金角度来看，印度对外资进入的限制整体较低，近年来印度政府亦在积极推动营商环境建设，外商直接投资持续流入印度，为印度产业及经济发展提供充足的资金支持；从创新角度来看，行政效率不高、制造业基础薄弱、基础设施保障有待加强等问题仍是印度实现其“科技强国”梦的阻碍，但印度政府对于人工智能等前沿科技的投入与日俱增，在国际赛场上与其他国家同台竞技的雄心与决心可见一斑。总体而言，虽然当前支持印度经济高速增长的基础并不牢固，但若印度能够有效克服以上问题，参考中国经验，印度经济有望再上台阶，并以此带来印度能源消费量及人均能源消费水平的提高。 图10：印度人口超过中国且劳动力人口占比持续提升 图11：2022年印度城镇化率相当于中国2000年水平 图12：过去10年印度营商环境排名快速上升 图13：2010年后印度FDI流量/GDP比重维持较高水平 图14：近年来印度创新指数快速提高 图15：2000年后中国一次能源消费量增长明显，印度类比 图16：2022年煤炭在印度能源消费中占比为55.13% 图17：2022年煤炭在中国能源消费中占比为55.47% 表1：主要国家煤炭消费量及占全球煤炭消费量比重变化 表2：主要国家清洁能源（核能、水电、可再生能源）消费量及占全球清洁能源消费量比重变化 印度国内生产煤炭（炼焦煤和非炼焦煤，不包括褐煤）主要供向电力与钢铁领域。分煤种来看，印度国内生产的炼焦煤主要供向电力领域，2022-23FY印度国内生产炼焦煤向电力领域供给量为0.42亿吨，占印度国内生产炼焦煤向各领域供应总量的70.71%；同时，2022-23FY印度国内生产炼焦煤向钢铁领域供给量达0.13亿吨，占印度国内生产炼焦煤向各领域供应总量的21.83%。对于非炼焦煤而言，印度生产的非炼焦煤绝大多数供向电力领域，2022-23FY印度国内生产非炼焦煤向电力领域供给量为7.43亿吨，占印度国内生产非炼焦煤向各领域供应总量的90.83%。在无特殊说明的情况下，后文中讨论的印度煤炭为炼焦煤和非炼焦煤（动力煤），不包括褐煤。 表3：2022-23FY印度国内生产煤炭（炼焦煤和非炼焦煤）向各部门的供应量（亿吨） 图18：2022-23FY印度国内生产炼焦煤主要供应于电力和钢铁领域 图19：2022-23FY印度国内生产非炼焦煤主要供应于电力领域 2、煤炭需求：印度或成为拉动全球煤炭需求增长的新动能 2.1、非炼焦煤（动力煤）：煤炭发电量高速增长，国内电力供需趋紧 印度非炼焦煤表观消费量整体保持稳定增长。以表观消费量（国内产量+进口量-出口量）反映印度国内煤炭需求，受益于2022-23FY印度经济的强劲增长，2022-23FY印度非炼焦煤（即动力煤）表观消费量为9.99亿吨，较2021-22FY大幅提高13.91%，2013-14FY至2022-23FY印度非炼焦煤表观消费量CAGR为5.13%。 图20：2022-23FY印度非炼焦煤（即动力煤）表观消费量为9.99亿吨，YoY+13.91% 煤电为印度最重要的供电方式，近年来印度煤炭发电量快速增长。电力是印度动力煤最主要的下游应用。据印度中央电力管理局数据显示，截至2022年3月31日，印度发电总装量为399496.61MW，其中火电装机量为236108.72MW，占印度发电总装机量的59.10%，水电和可再生能源装机量分别为46722.52MW、109885.38MW，分别占印度发电量总装机量的11.70%、27.51%，核电装机量规模相对较小，截止2022年3月31日装机量为6780MW，仅占总装机量的1.70%。其中，印度火电发电仍以燃煤为主，印度火电装机中蒸汽轮机（燃煤）装机量占比达89.24%。近年来，印度发电量整体保持快速增长，仅在2020年受疫情影响发电量同比减少2.67%，2021年及2022年伴随印度经济的快速增长，印度发电量分别同比大幅增长9.85%、8.35%。 从印度煤炭的发电燃料构成来看，2022年使用煤炭发电量占比达74.28%，为印度主要的发电燃料。 图21：印度发电总装机量中火电装机量占59.10% 图22：印度火电装机量中蒸汽轮机装机量占89.24% 图23：2022年印度煤炭发电量同比增长8.35% 图24：2022年煤电贡献印度74.28%的发电量 从印度电力的下游需求结构来看，近年来居民和工业部门的用电需求明显提升。 印度自成立之初农村通电率一直较低，到2004年印度仍有超过12万个农村村庄没有通电。已经通电的近47万个村庄中，电气化程度非常有限，57%的农村家庭没有接入电网 。 对此 ， 印度于2005年启动了全国农村电气化计划——“RGGVY”，目标将10万多个未通电的农村村庄连入电网，并且提升30多万个村庄的电气化程度。此后，印度还先后于2015年和2017年启动了分散式能源政策“DDUGJY”计划以及户户通“Saubhagya Yojna”计划，旨为印度全体国民提供电力。截至2021年，印度通电率已经达到99.57%。200