行业深度报告：海外煤系列一：印度，全球及中国煤炭格局的新变量

煤炭需求：印度或成为拉动全球煤炭需求增长的新动能 动力煤方面，煤电为印度最重要的供电方式，近年来印度煤炭发电量快速增长，印度电气化及工业化快速推进导致电力供需趋紧，其中煤炭供应短缺是电力供需趋紧的重要原因，虽然印度正在积极推进可再生能源、水电等补充印度电力供应体系，但短期内煤炭在印度的主体能源地位难言改变，这也意味着印度对动力煤的需求或持续提升。炼焦煤方面，印度为世界第二大粗钢生产国，但人均钢铁表 焦煤需求的高速增长，在未来印度粗钢产量增长目标下，粗钢生产中长流程转炉工艺占比提升有望进一步提振焦煤需求。 煤炭供给：煤炭储采比相对较低，国内煤炭产量供不应求 截至2020年底，印度煤炭探明储量为1110.52亿吨，仅次于美国、俄罗斯、澳大利亚和中国，位居世界第5，探明储量占全球煤炭储量的比重为10.3%。从储采比来看，截至2020年底，印度探明煤炭可采年限为147年，较美国、俄罗斯、德国、澳大利亚等国家相比，煤炭资源难言丰富。产量方面，印度煤炭产量总体保持平稳增长，国内非炼焦煤产量占比超过九成，但相对而言，印度煤炭自给能力不足，约1/5煤炭需求满足来源于进口，其中印度炼焦煤进口依赖度明显高于非炼焦煤进口依赖度。近年来，印度逐步提高煤炭自主供应能力，未来印度煤炭产量将进入扩张周期，据印度煤炭部预测，到2029-30FY印度煤炭产量进一步增加至15.49亿吨。 印度煤炭供需展望：中性情形下远期进口炼焦精煤量将大幅增长 在中性情形下，印度非炼焦煤需求量预计从2022-23FY的10亿吨提升至2029-30FY的15.51亿吨，在煤炭供需平衡下，印度需进口非炼焦煤量预计从2022-23FY的1.82亿吨提升至2029-30FY的2.02亿吨；印度炼焦精煤需求量预计从2022-23FY的0.61亿吨提升至2029-30FY的1.37亿吨，在煤炭供需平衡下，印度需进口炼焦精煤量预计从2022-23FY的0.56亿吨提升至2029-30FY的1.30亿吨。相比非炼焦煤，远期印度进口炼焦精煤需求将大幅增长。 印度煤炭进口争夺效应或致中国煤炭进口趋紧，尤其是炼焦煤 随着印度城镇化率及工业化水平的提高，印度煤炭需求存在较大增长空间，中性情形下，预计印度煤炭进口量将从2022-23FY的2.38亿吨提升至2029-30FY的3.33亿吨，且进口需求增速或远高于全球煤炭出口增速，进口煤炭争夺效应将进一步显现。与印度相似，印尼和俄罗斯亦是当前中国进口煤炭的重要增量，印度煤炭进口需求高涨亦或造成中国煤炭进口趋紧。动力煤方面，考虑到印度进口印尼非炼焦煤比重较高，随着印尼非炼焦煤性价比的“钟摆回归”，印度对印尼非炼焦煤的需求将弹性向上；且印尼本身经济发展带来的国内动力煤消费需求的提升，或在一定程度上造成中国动力煤进口的趋紧。炼焦煤方面，近年来印度进口澳大利亚炼焦煤数量减少的主要原因在于澳洲焦煤进口成本的提高，若未来印度进口澳煤成本有所回落，印度进口澳洲炼焦煤的数量有望恢复增长；且考虑到俄罗斯东部铁路运力有限，部分俄罗斯炼焦煤运力或向印度转移；此外，随着中国恢复煤炭进口关税，中国进口蒙古炼焦煤的成本亦将有所上升，预计中国炼焦煤进口也将有所趋紧。 风险提示：印度经济增长不及预期；国际煤炭供需形势发生重大变化；经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。 1、印度经济表现超预期，煤炭消费保持高速增长 1.1、印度经济高速增长，第二产业有望打开经济第二增长曲线 印度经济保持高速增长，服务业增加值占GDP比重约为50%。近年来，受益于国内庞大的人口和劳动力资源优势，叠加在信息技术、服务业等领域强大的竞争力，印度通过融入全球经济、吸引外商投资实现经济迅猛发展，成为全球经济增长速度最快的国家之一。2022年印度GDP达到33896.89亿美元，较2021年同比增长7.24%，经济总量超过意大利、法国、英国等国，成为仅次于美国、中国、日本、德国的第5大经济体。印度财政部预测，2024财年（2024年4月1日-2025年3月31日）印度的经济增速有望达到或超过7%，未来几年也将维持这一增长速度。标普全球在2023年底发布的《2024年全球信用展望》报告指出，预计印度在未来至少3年内仍为全球GDP增速最快的大型经济体，最早于2030年有望成为全球第三大经济体。 图1：2022年印度GDP同比增长7.24% 图2：印度经济增速在主要新兴市场国家中处于领先 印度产业结构的演变过程具有典型的“跨工业化”特征，服务业占GDP比重约为50%。印度在独立后高度重视工业化，在经济发展模式上采用了苏联式的计划经济。虽然上世纪60年代印度通过计划经济建立了庞大的国有经济，但过度管制和国有企业低效运转与民主政治结合产生了印度制度化、常态化、机构化的腐败，阻碍了印度的工业化进程。同时，由于印度保留了分配不均的土地私有制，直接降低了印度资源动员的效率和规模，无法满足工业化所需要的大规模投资、举借外债和赤字规模。彼时，考虑到印度工业的基础薄弱，相比发展工业，发展服务业所需的基础设施建设更少、建设周期更短、利润表现更好，印度采取了与传统工业化国家“农业-工业-服务业”发展模式大相径庭的“跳跃式”和“错位式”发展模式，经济发展阶段直接由以农业为代表的第一产业主导阶段跨向以服务业为代表的第三产业主导阶段，避开了工业化的发展阶段。 对此，印度服务业增加值占GDP比重由1960年的38.78%提升至2022年的48.58%，同期工业增加值占GDP比重仅从20.83%提升至25.62%。这其中，以外包产业为代表的服务业主导经济发展成为印度发展的一大特色，尤其是通过外包模式，软件服务业已经成为印度迅速融入全球经济的主要场所之一。 图3：2022年印度服务业增加值占GDP比重为48.58% 图4：印度服务业增加值占GDP比重始终大于工业 图5：2010-2023年印度金融、保险、房地产及商业服务等行业增加值高速增长（万亿印度卢比） 印度第二产业发展提上日程，有望助力印度经济打开第二增长曲线。“跨工业化”的产业发展路径在一定程度上也造成了印度服务业发展基础不牢固、经济长期低速增长等问题。继2014年莫迪就任后提出“印度制造1.0”计划，2019年莫迪第二次就任总理后进一步提出了“印度制造2.0”计划，重点发展高级化学电池、机电产品、汽车、制药、电信网络、纺织产品和技术、食品制造、太阳能技术、白色家电及特种钢等十大制造业。为了进一步推进目标，2020年3月，印度推出“生产挂钩激励计划”（PLI），印度政府为参与PLI的企业提供高额补贴，让印度在具有比较优势的战略部门增加国内生产，包括形成有弹性的供应链，增强制造业竞争力并提高出口。同时，当前印度不断调用财政资源促进国家基础设施建设，连续3年增加资本投资支出，逐步建立健全的工业体系结构有望为印度工业发展打下良好基础。印度第二产业的发展有望为印度经济打开第二增长曲线。 1.2、人均能源消费低于世界平均水平，煤炭能源支柱地位短期难以撼动 印度一次能源消费量及增速位居世界前列，但人均能源消费量不及世界平均水平。经济发展离不开能源消费。纵向来看，伴随印度经济的快速增长，印度能源消费量亦呈现出明显的上升趋势，2022年印度一次能源消费量为36.44EJ，较2021年同比增长5.59%；2012-2022年间，印度一次能源消费CAGR为3.84%，在全球主要一次能源消费国中位列第一，展现出了较大的能源消费增长潜力。横向来看，2022年印度一次能源消费量仅次于中国和美国，一次能源消费量占全球比重达6.03%；但从一次能源人均消费量来看，2022年印度人均一次能源消费仅为25.7GJ/人，低于北美洲、中东、欧洲、中国、亚太、中南美洲等地区水平，且人均消费量仅为全球平均水平的33.95%。从这个角度看，未来印度一次能源消费仍有较大的增长空间。 图6：印度一次能源消费整体保持高速增长 图7：2012-2022年印度一次能源消费CAGR为3.84%，在全球主要一次能源消费国中位列第一 图8：2022年印度一次能源消费量仅次于中国和美国 图9：2022年印度能源人均消费量低于全球平均水平（GJ/人） 参考中国经验，印度能源消费量及人均能源消费水平有望随着经济高速发展而持续提升。当前印度经济仍具有较大的发展空间，印度能源消费或进一步提高。从人口角度来看，2022年印度人口总量为14.17亿人，超过中国成为世界第一人口大国，且近年来印度15-64岁人口占总人口比重不断提高，2022年印度15-64岁人口占总人口比重为67.80%，接近于中国1998年时的水平；虽然印度人口的劳动参与率（特别是女性劳动参与率）、劳动技能等仍有较大的提升空间，但未来劳动力带来的规模优势仍有望成为其经济增长的重要变量；从城镇化角度来看，当前印度的城镇化率较低，2022年印度城镇人口占总人口比重为35.87%，与2000年时中国的水平相当，未来广阔的城镇化率提升空间将为印度的投资和消费带来强劲的驱动力，并进一步刺激印度经济增长；从资金角度来看，印度对外资进入的限制整体较低，近年来印度政府亦在积极推动营商环境建设，外商直接投资持续流入印度，为印度产业及经济发展提供充足的资金支持；从创新角度来看，行政效率不高、制造业基础薄弱、基础设施保障有待加强等问题仍是印度实现其“科技强国”梦的阻碍，但印度政府对于人工智能等前沿科技的投入与日俱增，在国际赛场上与其他国家同台竞技的雄心与决心可见一斑。总体而言，虽然当前支持印度经济高速增长的基础并不牢固，但若印度能够有效克服以上问题，参考中国经验，印度经济有望再上台阶，并以此带来印度能源消费量及人均能源消费水平的提高。 图10：印度人口超过中国且劳动力人口占比持续提升 图11：2022年印度城镇化率相当于中国2000年水平 图12：过去10年印度营商环境排名快速上升 图13：2010年后印度FDI流量/GDP比重维持较高水平 图14：近年来印度创新指数快速提高 图15：2000年后中国一次能源消费量增长明显，印度类比 印度煤炭消费量位居全球第二，煤炭基础能源地位短期难以改变。与中国的能源消费结构相似，煤炭在印度的能源消费中亦占有重要地位。2022年印度一次能源消费中煤炭消费占比达55.13%，核能、水电和可再生能源消费量合计仅占印度能源消费的11.55%。伴随工业化进程的加快以及人口与经济的高速增长，近年来印度煤炭消费量明显提升，2022年印度煤炭消费20.09EJ，煤炭消耗量仅次于中国，占全球煤炭消费量比重达12.44%。2012-2022年印度煤炭消费量CAGR为4.87%，在全球主要国家中消费量增速处于较高水平，同期印度煤炭消费量占全球煤炭消费量的比重提升4.44pct，亦高于大部分主要经济体。值得关注的是，近年来印度加大了清洁能源发展力度，2017-2022年印度清洁能源消费量CAGR达到10.55%，高于中国的10.11%和美国的4.19%水平。虽然印度在2021年的缔约方会议上签署了一项“逐步减少煤炭”的协议，并制定了到2030年将可再生能源产能提高2倍的雄心勃勃的计划，但2022年印度煤炭消费量仍保持了4.09%的增速。当前印度正处于高速增长的轨道上，面对“富煤贫油少气”的能源资源格局以及电池储存等可再生技术进展缓慢的现状，在印度缺乏廉价可用的替代燃料的情况下，短期内或难以改变“一煤独大”的能源格局。随着未来印度经济继续增长，能源需求将持续增加，其对国际能源供需格局特别是煤炭市场的影响力将与日俱增。 图16：2022年煤炭在印度能源消费中占比为55.13% 图17：2022年煤炭在中国能源消费中占比为55.47% 表1：主要国家煤炭消费量及占全球煤炭消费量比重变化 表2：主要国家清洁能源（核能、水电、可再生能源）消费量及占全球清洁能源消费量比重变化 印度国内生产煤炭（炼焦煤和非炼焦煤，不包括褐煤）主要供向电力与钢铁领域。分煤种来看，印度国内生产的炼焦煤主要供向电力领域，2022