2024Q1利润高弹性增长，即饮成长势头正劲

2024年04月22日 公司点评 公买入/维持 司 研香飘飘(603711) 究目标价:21.53 昨收盘:16.98 香飘飘：2024Q1利润高弹性增长，即饮成长势头正劲 走势比较 20% 23/4/21 23/7/2 23/9/12 23/11/23 24/2/3 24/4/15 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股香飘飘沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.11/4.11 公总市值/流通(亿元)69.74/69.74 事件：公司发布2023年报&2024年一季报，其中2023年全年实 现收入36.25亿元，同比+15.90%，归母净利2.80亿元，同比+31.04%，扣非净利2.31亿元，同比+32.76%；其中2023Q4实现收入16.47亿元，同比+3.06%，归母净利2.77亿元，同比-4.2%。2024Q1实现收入 7.25亿元，同比+6.76%，归母净利0.25亿元，同比+331.26%，扣非净利同比+382.6%。 2023年收入符合预期，2024Q1收入表现稳健。全年分产品看， 公司冲泡/即饮分别实现收入26.86/9.01亿元，分别同比 +9.37%/+41.16%，冲泡在推新提速+终端势能加强的推动下实现稳健增长，2023年公司围绕行业健康化趋势进行植物奶产品升级，推出“如鲜”、“鲜咖主义”新品，试销反馈良好。同时2023年即饮增长亮眼， 主因新品铺货顺利推进，动销表现较优。公司全年净增经销商199家 至1531家，其中预计专职即饮的经销商新增200余家，新品兰芳园冻柠茶上市首年实现税前收入2亿元，增长势头较强。2024Q1公司收入 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 23.7/10.42 增长6.76%，冲泡/即饮同比增长5.5%/10.1%，Q1公司地推活动增加 较多，货折冲减收入，实际整体出货增速预计高于报表收入增长。同时3月考虑冲泡库存优化问题，发货节奏略有放缓，Q1收入+Δ预收 研<<香飘飘：23年一季度业绩扭亏，激究励计划增强公司动能>>--2023-04-报24 告<<香飘飘三季报点评：费用高举高 打，期待新品放量>>--2019-10-28 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 为7.11亿元，同比+13.8%，销售收现同比+16.7%。 2023年毛利率提升明显，2024Q1盈利高弹性增长。2023年公司毛利率同比+3.73pct至37.53%，其中冲泡毛利率同比+4.03pct至44.68%，即饮同比+6.73pct至18.41%，毛利率提升与规模效应提升，以及奶粉、植脂末等原材料价格下降有关。全年公司销售/管理/财务费用率为23.7%/6.3%/-1.8%，分别同比+5.8/-1.1/-0.6pct，销售费用率提升 较多，主因公司配合新品推广加大地推及广告投放力度，全年市场推广费/广告费分别同比+87%/+89%，同时2023年公司单独成立即饮事 业部，新增近500名销售人员导致员工薪酬提升。公司通过控制中后台费用的方式保证盈利水平的稳定，管理费用及财务费用均有效压缩，全年净利率同比+0.9pct至7.73%。2024Q1公司毛利率同比+2.6pct至33.6%，预计与销售拉动下产能利用率逐步提升有关，同时销售费用/管理费用分别同比-2.8/-0.3pct，净利率同比+2.6pct至3.5%，即饮减亏趋势明显。 即饮第二曲线发展势头正劲，带动盈利高弹性增长。展望2024年， 公司冲泡业务通过产品创新以及高势能网点精耕挖潜，收入预计稳定双位数增长。冲泡业务净利率常年保持在16%以上，是较稳定的现金 流业务，可为新品的发展提供坚实支撑。今年为公司顺利调整即饮内部管理架构后的第一年，预计将继续围绕Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品，通过网点扩张、加大地推营销等方式发力样板市场，为后续的全国化扩张做准备，全年预计即饮收入延续高弹性增长。此外，今年随即饮业务销售规模逐步提升，带动产能利用率向上恢复，即饮业务盈利有望稳步减亏，看好盈利水平高弹性恢复。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入42.06/48.01/54.29亿 元，同比增长16%/14%/13%，实现利润3.54/4.50/5.38亿元，同比增长26%/27%/19%，对应PE20/15/13X。我们按照2024年业绩给25倍PE，一年目标价21.53元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 即饮旺季动销不及预期；内部管理调整变动；网点开拓不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,625 4,206 4,801 5,429 营业收入增长率(%)15.90% 16.03% 14.15% 13.08% 归母净利（百万元）280 354 450 538 净利润增长率(%)31.04% 26.24% 27.26% 19.46% 摊薄每股收益（元）0.68 0.86 1.10 1.31 市盈率（PE）25.21 19.62 15.42 12.90 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,467 2,711 2,587 3,090 3,691 营业收入 3,128 3,625 4,206 4,801 5,429 应收和预付款项 99 95 0 0 0 营业成本 2,071 2,265 2,573 2,894 3,165 存货 172 162 0 0 0 营业税金及附加 30 30 37 43 48 其他流动资产 228 307 297 297 297 销售费用 561 860 917 1,047 1,162 流动资产合计 2,966 3,275 2,884 3,387 3,988 管理费用 230 228 307 336 353 长期股权投资 17 34 43 53 62 财务费用 -38 -64 0 0 0 投资性房地产 89 61 86 111 136 资产减值损失 0 -2 0 0 0 固定资产 1,572 1,476 1,536 1,552 1,562 投资收益 16 10 26 29 0 在建工程 69 54 -66 -167 -273 公允价值变动 -1 6 0 0 0 无形资产开发支出 194 189 186 184 180 营业利润 285 343 432 549 656 长期待摊费用 3 1 1 1 1 其他非经营损益 -2 -2 0 0 0 其他非流动资产 3,100 3,419 3,041 3,544 4,147 利润总额 283 341 432 549 656 资产总计 5,044 5,235 4,828 5,278 5,816 所得税 69 62 78 99 118 短期借款 921 1,007 1,007 1,007 1,007 净利润 214 280 354 450 538 应付和预收款项 494 414 0 0 0 少数股东损益 0 -1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 214 280 354 450 538 其他负债 505 463 111 111 111 负债合计 1,920 1,884 1,118 1,118 1,118 预测指标 股本 411 411 411 411 411 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 633 646 651 651 651 毛利率 33.80% 37.53% 38.82% 39.73% 41.71% 留存收益 2,078 2,293 2,646 3,097 3,634 销售净利率 6.84% 7.73% 8.41% 9.38% 9.91% 归母公司股东权益 3,122 3,349 3,708 4,159 4,696 销售收入增长率 -9.76% 15.90% 16.03% 14.15% 13.08% 少数股东权益 3 2 2 2 2 EBIT增长率 24.81% 13.09% 64.07% 27.26% 19.46% 股东权益合计 3,124 3,351 3,710 4,160 4,698 净利润增长率 -3.89% 31.04% 26.24% 27.26% 19.46% 负债和股东权益 5,044 5,235 4,828 5,278 5,816 ROE 6.85% 8.37% 9.54% 10.83% 11.45% ROA 4.24% 5.35% 7.33% 8.53% 9.25% 现金流量表（百万） ROIC 4.35% 4.93% 7.47% 8.68% 9.40% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.52 0.68 0.86 1.10 1.31 经营性现金流 786 383 33 647 791 PE(X) 28.92 25.21 19.62 15.42 12.90 投资性现金流 98 -138 -161 -144 -190 PB(X) 1.98 2.10 1.87 1.67 1.48 融资性现金流 -355 -18 4 0 0 PS(X) 1.98 1.94 1.65 1.45 1.28 现金增加额 530 230 -124 503 602 EV/EBITDA(X) 10.99 11.88 8.27 6.22 4.70 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。