对标宜家好看不贵，多维要素驱动成长

公司发布2023年财报 23Q4实现收入19.4亿，同比+45.0%，归母净利润1.3亿，同比+60.6%，扣非归母净利润1.2亿； 23年实现收入60.7亿，同比+11.3%，归母净利润4.1亿，同比+65.1%；扣非归母净利润4.3亿，同比+71.8%；23年毛利率36.3%，同比+4.7pct，净利率6.8%，同比+2.2pct。 23年拟分红2亿元，分红比例约49%。 公司营收利润双增长主要系：1）公司开展多样式的各类营销活动，充分受益于“平价消费”浪潮，在欧美市场持续扩张，不断拓展新渠道、新品类，销售规模进一步扩大；2）整合供应链资源，通过开展招标活动，降低采购价格；3）2023年全球海运集装箱价格全面回落，公司海运费成本显著改善；4）欧元、美元等主要外汇汇率升值等有利因素。 核心客户稳健，新品放量，品类+渠道拓展驱动成长 分品类：23年家具系列27.1亿，同比+4.8%（ H2 同比+26.1%），毛利率36.6 %，同比+6.0pct； 家居系列22.9亿，同比+22.3%（ H2 同比+38.8%），毛利率37.2 %，同比+3.3pct，其中欧洲地区保持稳健增长，部分品类在北美取得一定竞争优势； 宠物系列5.2亿，同比+37.3%（ H2 同比+50.1%），新品表现出色，市场布局初显成效； 庭院系列4.7亿，同比-12.3%，主要系夏季天气因素及市场总量下降。 公司精准洞察欧美消费需求进行产品研发迭代，CMF提升研发效率、缩短产品开发周期，23年公司首批系列化产品EKHO Collection上市，此外开发免工具安装模块化产品配件，全年研发费用0.6亿，同比+33.5%。 分渠道：23年亚马逊45.6亿，同比+11.6%；OTTO 2.5亿，同比+81.0%；独立站1.4亿，同比+22.1%； 公司依托亚马逊核心客户放量，广泛覆盖OTTO、Mano、Wayfair等，23年成功拓展SHEIN、TikTok、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，线下入驻美国线下商超Hobby Lobby的KA渠道。 截止24Q1末，公司产品在亚马逊德/法/美站细分类目排名TOP20的ASIN分别有314/340/91个，且在德法英意等站点家居家具类目排名第一，品牌影响力提升降低获客成本。 分区域：23年欧洲37.3亿，同比+21.6%，毛利率38.9 %，同比+5.5pct，主要系消费复苏，且公司仓储渠道具备先发优势，新品加速上市，OTTO等渠道贡献增加； 北美21.7亿，同比-3 .2%，毛利率32.4 %，同比+3.1pct，上半年竞争加剧淘汰清货，Q3起新品陆续到货，Q4收入同比+36.4%； 此外新兴市场稳步开拓，23年日本收入0.5亿，同比+3.3%；其他地区收入0.3亿，同比+52.2%。 海外仓布局完善，供应链管理高效 公司持续加强海外本土仓储物流能力。在欧洲地区，仓库前置，分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，从而进一步提升欧洲地区尾程履约时效；在美国地区，全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面，通过与三方仓合作的方式尽快优化本土仓网布局，提高美国市场的自发订单占比数量，并综合优化美国市场尾程履约的时效和成本。 同时，公司将在24年加大对东南亚采购的产品范围和力度，以优化成本和效率为目标，对原材料、生产地、销售地统一规划调配。公司计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，降低关税成本对产品竞争力的影响。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司对标宜家、好看不贵，我们预计24-26年归母净利润分别5.0/6 .1/7.3亿元，对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下降风险；全球海运费上涨；行业竞争加剧；供应链建设进度不及预期等 财务数据和估值