风机盈利短期承压，“两海”战略成效显著

2024年04月21日 公司研究●证券研究报告 运达股份（300772.SZ） 公司快报 风机盈利短期承压，“两海”战略成效显著投资要点事件：公司发布2023年度报告，全年实现营收187.27亿元，同比+7.72%；实现归母净利润4.14亿元，同比-32.84%；实现经营活动产生的现金流量净额17.69亿，同比+818.08%。风机盈利短期承压，订单获取能力提升。报告期内，公司实现营收187.27亿元，同比+7.72%，创历年新高；归母净利润4.14亿元，同比-32.84%。其中23Q4实现营收74.95亿元，归母净利润1.63亿元，同比+3.86%，四季度信用冲回叠加转让张北二台电站增♘利润，公司业绩环比逐季有所改善。公司23年风电机组销售收入160.1亿元，同比-1.88%；毛利率12.51%，同比-4.59pct，风机招标价格下行背景下，风机盈利水平承压。风电机组实现对外销售容量8466.71MW，同比上升18.94%。其中5MW-6MW（不含）与6MW及以上风电机组销售容量分别为2825.04MW/4186.17MW，同比+140.57%/+176.91%，报告期内，公司全球风轮直径最大、单机功率最大10MW陆上风电机组成功并网，全球首批180米超高混塔风电机组完成吊装，顺利完成运达乌兰察布智能产业园全球首个13MW全功率试验平台的建设。公司2023年排名跻身全国前三、全球前四，刷新历史最好成绩，新增订单15.71GW，累计在手订单23.96GW，在手订单充沛，对未来业绩有望形成支撑。从客户结构上看，央国企客户占比进一步提升，公司与央企合作愈加紧密，成为唯一一家战略入股中电建新能源的风电整机商，并与华能、华电等签署了战略合作协议。“两海”战略成效显著，大股东全额认购定增彰显信心。公司坚持“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已完全具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础，在东南亚、中亚及西亚风电市场取得不俗成绩，并实现欧洲、南美等市场的突破。报告期内，成功中标240万千瓦大基地项目、29.75万千瓦海上风电项目（包括首次中标中电建万宁1.6万千瓦漂浮式海上风电项目）、134.5万千瓦海外风电项目，海外中标容量同比增长超400%，成功中标欧洲单体规模最大的陆上风电项目。目前我国风电建设呈现出三批“沙戈荒”大型风电光伏基地稳步推进、乡村风电迎来新一轮增长机遇、海上风电多个项目获得核准竞配，“三驾马车”并驾齐驱的发展态势。公司24年1月披露《2024年度向特定对象发行股票预案》，拟向控股股东浙江省机电集团定增募不超7亿元补充流动资金，本次发行有利于优化资本结构，降低财务风险，控股股东的全额认购彰显其对未来发展的信心。研发投入加大，新能源电站/EPC业务拓展顺利。2023年公司研发费用5.53亿元，同比+7.90%，共完成11个陆上整机产品开发，且全球单机容量最大的（16-18MW）漂浮式海上风电机组成功下线。在新能源开发建设方面，23年新增控股新能源（风电/光伏）项目指标权益容量203.82万千瓦，新增控股新能源（风电/光伏）项目核准/备案权益容量达199.58万千瓦。同时加快新能源电站建设，电站建设运营整体向好。全年新增新能源电站并网权益容量35.86万千瓦，累计权益并网装机容量 78.14万千瓦。EPC业务方面，全年累计实现营业收入13.75亿元；新增多个外 电力设备及新能源|风电Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-19)9.30元交易数据总市值（百万元）6,529.33流通市值（百万元）6,435.45总股本（百万股）702.08流通股本（百万股）691.9812个月价格区间13.85/7.74一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.19-16.33-19.83绝对收益-2.41-8.01-33.73 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告运达股份：业绩稳健，加速扩展海风与电站布局-运达股份公司快报2023.4.20 部EPC工程项目和外部设计类项目订单，合同金额近35亿元。同时在储能、并网侧产品和服务、新能源数字化业务等方面亦有突破，加速打造业绩的新增长引擎。 投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足。伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，继续提升市场份额，受益风电市场的良好前景。考虑到当前新能源行业的竞争加剧，下调公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.94、8.51和10.85亿元（2024-2025预测前值为9.63、12.68亿元），对应EPS0.99、1.21和1.55元/股，对应PE9.4、7.7和6.0倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,384 18,727 22,034 25,308 29,069 YoY(%) 8.4 7.7 17.7 14.9 14.9 归母净利润(百万元) 616 414 694 851 1,085 YoY(%) 25.9 -32.8 67.6 22.5 27.6 毛利率(%) 17.8 13.7 15.8 16.7 17.3 EPS(摊薄/元) 0.88 0.59 0.99 1.21 1.55 ROE(%) 12.4 7.9 11.6 12.6 14.0 P/E(倍) 10.6 15.8 9.4 7.7 6.0 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.8 净利率(%) 3.5 2.2 3.2 3.4 3.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 20955 23291 24861 29536 32686 营业收入 17384 18727 22034 25308 29069 现金 6301 5335 4169 6933 6619 营业成本 14295 16161 18558 21086 24036 应收票据及应收账款 6754 7254 9229 9703 12042 营业税金及附加 61 62 59 77 91 预付账款 216 197 289 270 372 营业费用 1434 1362 1763 2027 2326 存货 5916 7207 7861 9260 10257 管理费用 119 148 174 200 230 其他流动资产 1767 3298 3312 3370 3395 研发费用 512 553 661 785 930 非流动资产 8031 11166 11803 12382 13028 财务费用 -5 -18 -19 -16 -17 长期投资 414 527 703 879 1056 资产减值损失 -544 -315 -353 -503 -611 固定资产 2526 2757 3335 3832 4363 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 164 202 224 249 279 投资净收益 48 51 54 53 52 其他非流动资产 4926 7681 7542 7422 7330 营业利润 609 423 670 844 1075 资产总计 28985 34458 36664 41918 45713 营业外收入 5 6 5 6 5 流动负债 20805 25098 26843 31549 34584 营业外支出 8 6 7 8 7 短期借款 813 246 246 246 246 利润总额 606 422 669 842 1073 应付票据及应付账款 15810 18009 20824 23299 26999 所得税 -11 6 -28 -12 -16 其他流动负债 4182 6842 5772 8004 7339 税后利润 617 416 697 854 1089 非流动负债 3219 4062 3826 3581 3329 少数股东损益 1 2 2 4 4 长期借款 967 1394 1158 913 661 归属母公司净利润 616 414 694 851 1085 其他非流动负债 2252 2668 2668 2668 2668 EBITDA 671 539 795 987 1225 负债合计 24024 29160 30669 35131 37914 少数股东权益 106 52 55 58 62 主要财务比率 股本 702 702 702 702 702 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2415 2431 2431 2431 2431 成长能力 留存收益 1777 2120 2767 3545 4559 营业收入(%) 8.4 7.7 17.7 14.9 14.9 归属母公司股东权益 4855 5245 5940 6729 7738 营业利润(%) 24.2 -30.6 58.6 25.9 27.3 负债和股东权益 28985 34458 36664 41918 45713 归属于母公司净利润(%) 25.9 -32.8 67.6 22.5 27.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.8 13.7 15.8 16.7 17.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 3.5 2.2 3.2 3.4 3.7 经营活动现金流 193 1769 18 3831 894 ROE(%) 12.4 7.9 11.6 12.6 14.0 净利润 617 416 697 854 1089 ROIC(%) 7.4 4.7 7.6 8.6 9.9 折旧摊销 141 170 212 262 314 偿债能力 财务费用 -5 -18 -19 -16 -17 资产负债率(%) 82.9 84.6 83.7 83.8 82.9 投资损失 -48 -51 -54 -53 -52 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -942 934 -817 2783 -441 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 430 318 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1341 -2160 -794 -788 -908 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 2661 184 -388 -279 -300 应收账款周转率 2.6 2.7 2.7 2.7 2.7 应付账款周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.59 0.99 1.21 1.55 P/E 10.6 15.8 9.4 7.7 6.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 2.52 0.02 5.46 1.27 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 0.8 每股净资产(最新摊薄) 6.91 7.47 8.46 9.58 11.02 EV/EBITDA 4.1 6.9 5.6 1.5 1.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与