轻装上阵迎接高速增长，创新全球化持续兑现

亿帆医药（002019） 公司研究/公司点评 轻装上阵迎接高速增长，创新全球化持续兑现 报告日期：2024-4-21 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.93 近12个月最高/最低（元）16.86/9.11 总股本（百万股）1226 流通A股（百万股）851 流通股比例（%）69.41% 总市值（亿元）134 流通市值（亿元）93 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 亿帆医药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 【华安医药】亿帆医药（002019.SZ）公司深度：一鼓作气终现曙光，出海全球扬帆启航2023-11-19 【华安医药】公司点评亿帆医药 （002019.SZ）：减值风险全部出清，守望两年高增速增长2024-1-30 主要观点： 事件： 2024年4月19日，亿帆医药发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入40.68亿元，同比+6.03%；归母净利润-5.51亿元，同比-388.19%；扣非归母净利润-5.33亿元，同比-689.66%。单季度来看，公司2023Q4收入为11.38亿元，同比+2.71%；归母净利润为-6.98亿元，扣非归母净利润为-6.46亿元。其中23Q4出现大额亏损的原因是公司在该期计提无形资产减值准备8.48亿元，对公司净利润造成影响。 点评： 减值计提大幅出清，展望产品销售带动利润增长 2023年，公司整体毛利率为47.84%，同比-0.79个百分点；期间费用率46.07%，同比+3.11个百分点；其中销售费用率27.51%，同比+0.38个百分点；管理费用率9.43%，同比-0.85个百分点；财务费用率1.45%，同比+0.87个百分点；研发费用率7.68%，同比+2.72个百分点；经营性现金流净额为3.49亿元，同比-26.16%。公司首次录得亏损，系由于公司对长期资产的减值迹象进行判断，综合未来潜在研发风险及跨区域性的贸易风险进行了减值，从而影响2023年全年净利润水平。其中公司控股子公司亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.84亿元，公司计提减值准备8.48亿元，以及公司自有产品（含进口）的销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加。公司此举将未来潜在的减值大幅计提出清，后续公司化药、生物药等业务线产品销售带来的利润增长将不再受拖累。 产品升级转型创新出海，F652下一个重磅出海药物 子公司亿一生物创新药产品，全球首个双分子G-CSFFc融合蛋白，艾贝格司亭α注射液（亿立舒®）在2023年5月于国内成功获批上市，6月成功开展发货并处方，并成功通过医保国谈并进入国家医保目录，有望惠及更多患者。海外上市进程中，亿立舒于2023年11月成功获得FDA批准，为首个完成自主出海FDA的国产创新生物制品，目前商业化生产工作进行中，公司成功实现创新出海。 创新药业务另一重磅产品F652，全球首创进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，剑指急慢性酒精肝炎（ACLF）等多个大适应症，目前其首发适应症ACLF已完成美国2期临床试验、中国2a期临床试验，目前正在与CDE进行沟通，有望快速开展后续临床试验，多项拓展性学术研究验证进行中。作为全球首创IL-22新药，F652具有更大出海潜力。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势 公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，在23年集中进入获批兑现期，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量；丁甘交联玻璃酸钠注射液也成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射有望大幅提高患者顺应度。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计，公司2024~2026年收入分别52.5/63.6/71.4亿元，分别同比增长29.0%/21.3%/12.2%，归母净利润分别为6.7/9.9/12.6亿元，分别同比增长222.1%/47.7%/26.6%，对应估值为20X/13X/11X。看好公司创新药F627及F652的全球化发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。 风险提示 审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4068 5248 6364 7141 收入同比（%） 6.0% 29.0% 21.3% 12.2% 归属母公司净利润 -551 673 994 1258 净利润同比（%） -388.2% 222.1% 47.7% 26.6% 毛利率（%） 47.8% 51.1% 52.2% 53.3% ROE（%） -6.7% 8.0% 10.5% 11.8% 每股收益（元） -0.45 0.55 0.81 1.03 P/E — 19.91 13.48 10.65 P/B 2.19 1.59 1.42 1.25 EV/EBITDA 57.30 14.64 11.04 7.99 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3251 3466 4630 6175 营业收入 4068 5248 6364 7141 现金 698 222 942 2258 营业成本 2122 2569 3042 3337 应收账款 1111 1604 1874 2043 营业税金及附加 46 45 55 63 其他应收款 80 136 132 128 销售费用 1119 1265 1457 1528 预付账款 110 168 172 155 管理费用 384 479 502 543 存货 929 1015 1129 1164 财务费用 59 34 40 3 其他流动资产 324 321 380 427 资产减值损失 -887 0 0 0 非流动资产 8248 8126 7869 7600 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 702 702 702 702 投资净收益 -15 -10 -19 -14 固定资产 1368 1139 900 656 营业利润 -883 680 941 1306 无形资产 1683 1760 1795 1800 营业外收入 19 11 6 4 其他非流动资产 4496 4526 4471 4443 营业外支出 5 2 2 5 资产总计 11500 11592 12498 13776 利润总额 -869 689 944 1305 流动负债 2187 2150 2178 2307 所得税 17 48 66 157 短期借款 594 594 594 594 净利润 -886 641 878 1149 应付账款 431 308 281 382 少数股东损益 -335 -32 -105 -92 其他流动负债 1162 1247 1303 1331 归属母公司净利润 -551 673 994 1258 非流动负债 1057 1057 1057 1057 EBITDA 339 1035 1308 1643 长期借款 812 812 812 812 EPS（元） -0.45 0.55 0.81 1.03 其他非流动负债 245 245 245 245 负债合计 3245 3207 3236 3364 主要财务比率 少数股东权益 -21 -53 -169 -278 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1046 1046 1046 1046 成长能力 资本公积 2993 2993 2993 2993 营业收入 6.0% 29.0% 21.3% 12.2% 留存收益 4236 4398 5392 6650 营业利润 -713.8% 177.0% 38.3% 38.8% 归属母公司股东 8276 8438 9431 10689 归属于母公司净利 -388.2% 222.1% 47.7% 26.6% 负债和股东权益 11500 11592 12498 13776 获利能力毛利率（%） 47.8% 51.1% 52.2% 53.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -13.5% 12.8% 15.6% 17.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -6.7% 8.0% 10.5% 11.8% 经营活动现金流 349 276 848 1438 ROIC（%） 0.6% 6.5% 8.1% 9.3% 净利润 -886 641 878 1149 偿债能力 折旧摊销 280 312 324 334 资产负债率（%） 28.2% 27.7% 25.9% 24.4% 财务费用 76 55 48 41 净负债比率（%） 39.3% 38.2% 34.9% 32.3% 投资损失 15 10 19 14 流动比率 1.49 1.61 2.13 2.68 营运资金变动 -35 -729 -415 -102 速动比率 0.94 1.00 1.47 2.05 其他经营现金流 48 1357 1287 1252 营运能力 投资活动现金流 -533 -187 -79 -82 总资产周转率 0.34 0.45 0.53 0.54 资本支出 -499 -177 -60 -68 应收账款周转率 3.55 3.87 3.66 3.65 长期投资 -38 0 0 0 应付账款周转率 5.90 6.95 10.33 10.07 其他投资现金流 4 -10 -19 -14 每股指标（元） 筹资活动现金流 31 -55 -48 -41 每股收益 -0.45 0.55 0.81 1.03 短期借款 -65 0 0 0 每股经营现金流 0.28 0.23 0.69 1.17 长期借款 -38 0 0 0 每股净资产 6.75 6.88 7.69 8.72 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E — 19.91 13.48 10.65 其他筹资现金流 134 -55 -48 -41 P/B 2.19 1.59 1.42 1.25 现金净增加额 -139 49 721 1315 EV/EBITDA 57.30 14.64 11.04 7.99 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任