玻璃：短期偏强 后期仍有压力 纯碱：短期偏强 二季度仍有压力

期货研究 二〇 二2024年4月21日 四年度 玻璃：短期偏强后期仍有压力 纯碱：短期偏强二季度仍有压力 国泰 君张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研玻璃：短期偏强后期仍有压力 究第一，短期多头支撑主要是纯碱上涨带动以及补贴水，另一方面在盘面面临05合约交割和五一假 所 期，期货市场工业品普遍出现挤压虚空盘情况。在上述因素支撑下短期反弹。但是需要注意到目前玻璃现 货仍偏弱，玻璃高供应、高库存压力仍在，在近月交割因素终结后市场仍偏弱； 第二、多头主要交易的核心因素在2024年保交楼的延续，尤其是旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，不过区域价差方面，由于华东、华南市场持续降价，区域价差大大收缩，不利于区域套利； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑； 纯碱：短期偏强二季度仍有压力 第一、短期支撑一方面是现货下游补库导致厂家库存下滑，同时盘面目前略有升水，造成期现贸易商补库，进一步促使现货库存下滑。另一方面面对即将来临的05交割，在库存下滑的背景下对市场进一步形成支撑。在利空方面，贸易商反馈高价成交较难，因玻璃厂存量及在途库存较高，所以交割月后仍有压力； 第二、纯碱后期两大核心问题：玻璃厂超额补库条件、纯碱供应收缩条件。目前玻璃厂为对冲三季度纯碱检修高峰开始超前备货，玻璃厂纯碱库存已经明显抬升，在玻璃刚需方面，今年光伏玻璃仍将进一步抬升，提高纯碱刚需。在供应端，三季度市场检修预期仍较强，不过目前的高价也进一步提高了纯碱进口空间。 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：成交价：沙河（日） 元/吨 400 300 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 1600fg2409:close 1550 元/吨 60 50 2000 1500 1000 500 0 200 100 0 -100 -200 -300 -400 150040 145030 140020 135010 13000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1800 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2500 元/吨 200 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2000 1500 1000 500 0 150 100 50 0 -50 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-01 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 02-05 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 期货研究 图5： 万吨 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7： 01-13 中国纯碱企业重质产量统计 中国纯碱企业产量统计 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：中国纯碱企业开工统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 2023 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 30 25 20 15 10 5 0 01-02 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 万吨 35 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图8：中国联产工艺生产企业开工率统计 01-13 01-25 02-06 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 2021 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 2024 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 万吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 04-06 04-16 04-26 05-08 2022 05-19 05-31 06-10 06-23 07-05 07-15 2023 07-27 08-07 08-18 08-30 09-09 2024 09-21 10-02 10-20 11-01 11-11 11-23 12-04 12-15 12-27 万吨 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 04-06 04-16 04-26 05-08 2022 05-19 05-31 06-10 06-23 07-05 07-15 2023 07-27 08-07 08-18 08-30 09-09 2024 09-21 10-02 10-20 11-01 11-11 11-23 12-04 12-15 4 12-27 01-01 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 华中纯碱周度企业库存_value 03-26 04-06 04-16 04-26 05-08 05-19 05-31 06-10 06-23 07-05 07-15 07-27 08-07 08-18 08-30 09-09 09-21 10-02 10-20 11-01 11-11 11-23 12-04 12-15 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图17：西北纯碱周度企业库存 12-27 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 西北纯碱周度企业库存_value 03-26 04-06 04-16 04-26 05-08 05-19 05-31 06-10 06-23 07-05 07-15 07-27 08-07 08-18 08-30 09-09 09-21 10-02 10-20 11-01 11-11 11-23 12-04 12-15 12-27 100 80 60 40 20 0 01-01 期货研究 2.2库存 图12： 万吨 120 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 01-14 重质：库存：中国（周） 华北纯碱周度企业库存 01-27 02-09 02-19 03-04 纯碱：重质：库存：中国（周） 2021 华北纯碱周度企业库存_value 03-17 03-29 04-09 04-22 05-07 2022 05-26 06-10 06-25 07-14 2023 07-29 08-13 08-27 09-09 09-22 2024 10-02 10-15 10-28 11-10 11-20 12-03 12-16 图13： 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图15：华东纯碱周度企业库存 12-29 01-01 01-13 01-22 纯碱：轻质：库存：中国（周） 02-03 02-12 02-24 03-05 纯碱：轻质：库存：中国（周） 2021 03-17 03-26 04-07 04-16 04-29 05-13 20222023 05-27 06-10 06-24 07-08 07-22 08-05 08-19 08-28 09-09 09-18 09-30 2024 10-09 10-21 10-30 11-11 11-20 12-02 12-11 12-23 华东纯碱周度企业库存_value 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 期货研究 2.3利润 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 元/吨 3000 2500 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周） 2021202220232024 元/吨 3000 2500 轻质纯碱：联产法：生产毛