玻璃：高位临近后期仍有压力 纯碱：高位临近二季度仍有压力

期货研究 二〇 二2024年4月28日 四年度 玻璃：高位临近后期仍有压力 纯碱：高位临近二季度仍有压力 国泰 君张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研玻璃：高位临近后期仍有压力 究第一，随着交割的临近，近月市场接货压力逐步体现。因纯碱市场反弹带动的玻璃反弹越来越弱。目 所 前玻璃现货仍偏弱，玻璃高供应、高库存压力仍在，在近月交割因素终结后市场仍偏弱； 第二、多头主要交易的核心因素在2024年保交楼的延续，尤其是旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，当然上半年地产行业债务压力较大，目前下游开工偏弱，现货未能未能体现多头逻辑。在玻璃深加工产业方面，近年来下游产能扩张幅度较大，如果房地产市场债务压力缓解后，订单恢复，则玻璃行业高库存压力将会缓解； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑 纯碱：高位临近二季度仍有压力 第一、近期需要注意厂家库存本周出现累库，厂家涨价后的新订单普遍不佳。另一方面面对即将来临的05交割，基于交割因素主导的挤压虚盘即将结束。贸易商反馈高价成交较难，因玻璃厂存量及在途库存较高，所以交割月后仍有压力； 第二、纯碱后期两大核心问题：玻璃厂超额补库条件、纯碱供应收缩条件。4月开始玻璃厂为了对冲三季度纯碱检修高峰带来的潜在风险开始超前补库，因此虽然5月市场可能会压力，但是三季度市场或仍偏强； 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：成交价：沙河（日） 元/吨 400 300 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 1600fg2409:close 1550 元/吨 60 50 2000 1500 1000 500 0 200 100 0 -100 -200 -300 -400 150040 145030 140020 135010 13000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 4000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1800 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2500 元/吨 250 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2000 1500 1000 500 0 200 150 100 50 0 -50 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 图5：中国纯碱企业重质产量统计图6：中国纯碱企业轻质产量统计 重质纯碱周度产量（区域）:中国 万吨 502021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 0 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 万吨 352021202220232024 30 25 20 15 10 5 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 100 80 60 40 20 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-14 01-27 02-09 02-19 03-04 纯碱：重质：库存：中国（周） 2021 03-17 03-29 04-09 04-22 05-06 2022 05-21 06-09 06-24 07-09 07-28 2023 08-12 08-26 09-08 09-18 2024 10-01 10-14 10-27 11-06 11-19 12-02 12-15 12-25 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2库存 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 图13： 纯碱：轻质：库存：中国（周） 12-29 图12： 万吨 120 01-01 期货研究 图7：中国纯碱企业产量统计 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 02-05 02-17 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 03-01 03-12 2021 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 2022 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-01 01-14 01-27 02-09 02-19 03-04 纯碱：轻质：库存：中国（周） 2021 03-17 03-29 04-09 04-22 05-06 2022 05-21 06-09 06-24 07-09 07-28 2023 08-12 08-26 09-08 09-18 2024 10-01 10-14 10-27 11-06 11-19 12-02 12-15 12-25 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 图10： 01-01 图8：中国联产工艺生产企业开工率统计 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 中国纯碱企业开工统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-25 02-05 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 2021 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 重质：库存：中国（周） 万吨 25 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-14 01-27 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周） 02-09 02-22 03-06 2021 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 2022 05-22 06-04 06-17 06-30 07-13 2023 07-26 08-07 08-20 09-02 09-15 2024 09-28 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东） 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 12-27 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 2021 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 （周） 2022 05-22 06-04 06-17 06-30 07-13 2023 07-26 08-07 08-20 09-02 09-15 2024 09-28 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 20 15 10 5 0 01-01 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.3利润 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 华中纯碱周度企业库存_value 2021 03-26 04-06 04-16 04-25 05-06 2022 05-18 05-29 06-09 06-21 07-03 07-14 2023 07-26 08-05 08-17 08-28 09-08 09-20 2024 09-30 10-19 10-30 11-10 11-22 12-02 12-14 12-25 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 04-06 04-16 04-25 05-06 2022 05-18 05-29 06-09 06-21 07-03 07-14 2023 07-26 08-05 08-17 08-28 09-08 2024 09-20 09-30 10-19 10-30 11-10 11-22 12-02 12-14 12-25 01-01 期货研究 图14：华北纯碱周度企业库存 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 华北纯碱周度企业库存_value 2021 03-26 04-06 04-16 04-25 05-06 2022 05-18 05-29 06-09 06-21 07-03 07-14 2023 07-26 08-05 08-17 08-28 09-08 09-20 2024 09-30 10-19 10-30 11-10 11-22 12-02 12