工业硅：高位库存小幅去化，但基本面仍弱势

期货研究 二〇 二2024年04月21日 四年度 工业硅：高位库存小幅去化，但基本面仍弱势 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：盘面走势偏弱，现货价格延续下跌态势 货本周期货盘面价格震荡走跌，周五收盘收于11520元/吨（周环比-685）。现货市场中，整体消费并未研明显起色，部分期现商前往新疆、内蒙地区买低品位货源，低品位货源相对有所趋紧，但整体现货格局宽松，究工业硅价格延续下跌态势。其中，上海有色网统计昆交Si4210报价13900元/吨（-50），天津通氧Si5530 所 报价13050元/吨（环比不变），天津99硅报价13100元/吨(环比不变)。 供需基本面：库存高位小幅去化，仓单压力仍明显，基本面承压 供给端，周产高位边际缩减，社会库存小幅去化。据百川统计，本周甘肃、河南、云南部分工厂有所减产，整体周产环比减少（本周7.43万吨，环比-0.07万吨）。此外，4月新疆若羌地区新增产能开始投产，预计将提供边际增量。开工角度来看，西南地区(周产占比12%)利润与开工均已处于偏低位置，5月份复产意愿偏低，预计至6月才会有复产驱动，新疆地区(周产占比54%)供应变化更为值得关注，据统计新疆地区厂库库存本周去化1.95万吨，新疆库存压力减少，预计当地硅厂仍将保持较高开工。从库存角度，本周 社会库存高位去化0.3万吨，仓单库存自下半周起有所去化，但体量仍不大，关注后续具体的仓单消化情况。 需求端，下游有所补库，低品位价格持稳。多晶硅端（占消费比例42%），本周部分硅料厂招标订单下发，但招标价仍在不断下移。虽硅料价格持续走跌，但目前多数主流硅料厂开工并未出现检修迹象，致使硅料库存持续走高，此负反馈带来的影响将会在二季度逐步显现，叠加二季度仍有新增产能投产释放，预计硅料企业在二季度的检修概率将逐步扩大。硅料厂对工业硅的采购价格仍难以有效提振。有机硅端（占24%），整体对工业硅维持刚需采购，多以消化原料库存为主。本周多家有机硅单体厂检修，使得周度开工回落至66%，但DMC价格仍在持续下探回落，一方面影响采购心态，另一方面影响新增产能的投产进度。铝合金端 （占16%），近期伴随铝价走强，铝合金利润相对转好，但主流铝合金厂对工业硅仍保持刚需采购，并未出现集中囤货现象。出口市场（占13%）持续处于弱势状态，海外客户采购仍以刚需为主。 后市观点：盘面仍维持弱势格局判断，关注逢高做空机会 本周三交易所新规则实施，现有仓单存一定的流出预期，盘面价格走势持续回落。就盘面而言，空头资金情绪浓厚，整体呈“空逼多”态势。就空方而言，一方面虽盘面下跌更甚致使现货基差走强，但仓单本周仅净流出980吨，并未出现大批量流出的情形，或表明盘面绝对价格仍有下跌空间。另一方面，部分贸易 商前往新疆内蒙采购优质99硅，也增加了“非标套”的力量。此外，新疆硅厂的厂库库存本周开始去化， 此对于当地企业保持较高开工率亦有支持。就多方而言，盘面持续接近新疆部分工厂以及西南丰水期现金成本线，在低估值下的配置机会或是多头的主要思路。不过，从当前基本面来看，高位库存并未明显去化，基本面仍无好转迹象，下游无论是多晶硅还是有机硅均在自身过剩周期下难以给到工业硅更多的利润水平。因此，我们认为在工业硅高位仓单库存得到合理消化之前，对盘面价格仍维持弱势格局判断，关注逢高做空的投资机会。值得关注的是，空头情绪浓厚，盘面价格波动将有所放大，建议谨慎持仓。 单边：1.近月合约推荐逢高做空，下周运行区间或在11000-11800元/吨；2.SI2412合约建议回调做多。 跨期：推荐Si2411/Si2412合约反套；套保：推荐逢高卖出套保为主。 风险点：北方硅厂再次超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、多晶硅新增产能如期投产释放等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-04-19 13250 13750 14100 13300 13850 14000 13400 13900 14000 13050 13800 14050 2024-04-18 13250 13850 14150 13300 13950 14050 13400 13950 14000 13050 13850 14100 2024-04-17 13250 13850 14150 13300 13950 14050 13400 13950 14000 13050 13850 14100 2024-04-16 13250 13950 14150 13300 14000 14050 13400 13950 14000 13050 13950 14100 2024-04-15 13250 14000 14150 13300 14000 14050 13400 13950 14000 13050 13950 14100 2024-04-12 13250 14000 14150 13300 14000 14050 13400 13950 14000 13050 13950 14100 2024-04-11 13250 14000 14150 13300 14000 14050 13400 13950 14000 13050 13950 14100 2024-04-10 13250 14000 14150 13300 14000 14050 13400 13950 14000 13050 13950 14100 2024-04-09 13300 14000 14150 13350 14000 14050 13450 13950 14000 13150 14000 14100 2024-04-08 13350 14000 14150 13400 14000 14050 13500 14000 14000 13150 14000 14100 2024-04-03 13450 14100 14300 13500 14100 14200 13650 14150 14150 13250 14100 14250 2024-04-02 13550 14200 14400 13600 14200 14300 13750 14250 14250 13350 14200 14350 2024-04-01 13600 14200 14400 13650 14200 14300 13750 14250 14250 13400 14200 14350 2024-03-29 13700 14300 14400 13750 14300 14300 13800 14250 14250 13500 14300 14350 2024-03-28 13700 14300 14400 13750 14300 14300 13800 14250 14250 13500 14300 14350 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 国内工业硅企业库存（百川口径） 吨 452020202120222015 4020232024 35 30 25 20 15 10 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-11 06-23 07-05 07-16 07-28 08-09 08-20 09-01 09-12 09-24 10-12 10-23 11-04 11-16 11-27 12-09 12-21 01-01 01-14 01-28 02-10 02-23 03-08 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 10-01 10-15 10-28 11-10 11-23 12-06 12-18 12-31 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019202020212022 202320182024 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 8020152016201720182019 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 4520152016201720182019 4020202021202220232024 35 30 25 20 15 10 5 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-17 10-31 11-14 11-28 12-12 12-26 -10000 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图7：工业硅月度出口数量及同比图8：工业硅月度进口数量 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 出口数量：工业硅：当月值（单位：吨） 工业硅出口量当月同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 201