经济回暖但仍存忧虑，资本市场政策利好长期

经济回暖但仍存忧虑，资本市场政策利好长期【20240413-20240419】 核心观点 大同证券研究中心 宏观经济：一季度实现“开门红”。数据显示一季度“开门红”如期再现，但在产能利用率等方面显示出经济内生增长动能仍不牢固。资本市场：“新国九条”短暂扰动市场，但在制度完善下市场或长期向好。本周权益市场受“新国九条”的影响而波动，其间经历了“市场误读”“证监会紧急回应”等过程，但在“新国九条”下，随着制度体制的不断完善，资本市场向好趋势更为显著。权益市场：长期向好趋势不变，可适当增配成长风格类资产 分析师：段进才执业证书编号：S0770519080003邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn 债券市场：向久期要收益，短久期产品依然值得重点关注 相关研究 商品市场：继续看多黄金，但是需要关注价格上涨之后的回调风险 《严字当头，供需平衡下价值投资或大行其道－新“国九条”点评》《5.3%增速背后的喜和忧——一季度&3月份经济数据解读》 每周一图：股票市场近期持续波动 股票市场行情概述 主要指数区间涨跌幅 市场成交情况个股涨跌情况 区间起始日区间结束日行情特征 上证指数(%)深证成指(%)创业板指(%)科创50(%)北证50(%) 万得全A(%)日均成交量(亿股)日均成交额(亿元) 上涨数(家) 下跌数(家) 2024-03-182024-03-252024-04-012024-04-082024-04-15 2024-03-222024-03-292024-04-032024-04-122024-04-19 收益兑现继续调整微幅回暖全面转向走势分化 -0.22-0.230.92-1.621.52 -0.49-1.721.53-3.320.56 -0.79-2.731.22-4.21-0.39 -1.79-3.96-0.78-2.42-1.07 -3.45-1.87-0.64-3.28-3.07 0.00-1.450.99-2.73-0.33 932838886790929 108239408966284109395 27991441322010511260 24763848207742814085 数据来源：Wind，大同证券 风险提示：经济走势不及预期、企业年报数据不达预期、地缘政治风险超预期加剧、价格上涨后的回调风险 一、观势·复盘 （一）股票数据跟踪：本周A股宽幅震荡，“新国九条带来长期机会”本周【20240413-20240419】A股在“新国九条”的影响之下，全周呈现宽幅 波动局势，国务院于4月12日发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“新国九条”）后，A股周一上涨明显，同时市场解读出现偏差，以微盘股为核心，周二市场普跌，在周二晚间，证监会做出回应，详细阐述了“新国九条”关于退市规则及风险警示（ST）的具体内容，周三个股普涨，上证指数收涨2.14%，此后市场在周四周五波动上行，并于周三短暂向上冲破3100点。在资金层面上，本周资金总体偏紧，北向资金持续净流出， 新发基金只有1只（以认购起始日为统计标准），融资净买入虽然平稳，但是融入资金和偿还资金均小幅收敛。同时，在本周国际环境也对A股造成冲击，美联储再一次释放“鹰派”表述，降息预期再次延后，同时中东陷入战争纷争中，因此，A股虽然波动较大，但是仍然在全球范围内取得一定的优势。 本周A股波动主要是由于市场中对“新国九条”的解读出现误读，将退市及风险警示的内涵扩大，由此导致以微盘股为核心的“小票”遭受市场冲击，全周wind微盘股指数下行12.11%。但是从长远来看，“新国九条”总体利好于资本市场，在对制度层面的建设和完善的基础上，让投资重回“价值投资”趋势，“以投资者为本”的理念下，对存在违法企业的严格监管及中介机构的行为规范，在不断净化市场生态的基础上，优化投资环境。 A股配置建议：长期向好趋势不变，可适当增配成长风格类型资产 图表1：本周核心指数走势分化，北证下行明显上证收涨图表2：本周小盘股遭受重挫，中证2000下跌5.54% I%) 3.0 ².0 1.0 0.0 –1.0 –².0 –3.0 –4.0 –5.0 –6.0 №ƒI²0²40415–²0²40419) 1.8² 1.89 1.59 0.71 –1.39 $½100300$½500$½800$½1000 –5.54 $½²000 I%)№▲ƒI²0²40415–²0²40419) ².0 1.0 0.0 –1.0 –².0 1.5² 0.56 –0.39 –1.07 –0.33 –3.0 –4.0 –3.07 ½½¾±¾50½50fiAA 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表3：本周A股跑赢全球指数图表4：估值分类层面继续延续上周低估值占优态势 I%) 4.0 ③№I²0²40415–²0²40419) №ƒ(%)№ƒ(%) –².80 3. 3.0 ².0 1.0 0.0 –1.0 –².0 –3.0 –4.0 –5.0 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表5：本周行业走势分化，金融板块本周邹强，周期板块相对强势，消费医药中仅有家用电器上涨 I%) 8.0 6.0 4.0 ².0 0.0 –².0 –4.0 –6.0 –8.0 ¿ $ 3 –10.0 Mfi—¾№ƒI²0²40415–²0²40419) №ƒ 数据来源：Wind，大同证券 图表6：行业角度而言，市场资金均在外流，其中有色、电子、电力设备、计算机等行业资金流出偏多 Iñ)30 Mfi—¾№QI²0²40415–²0²40419) ▲()]()()3]ę()– 0 –30 –60 –90 ? Ⓒ Šę ½ Š ƒR Ⓒ ] ‡: $ Ç $ ¿± $ 3 –1²0 数据来源：Wind，大同证券 I) 400 ÷I²0²40101–²0²40419) ‰3]()‰3]()3]( 300 ²00 100 0 –100 –²00 –300 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表9：近期新发基金大幅收敛，只有一只新基金图表10：新发债基近三周相对稳定，但总量偏低 I) 600 500 400 300 ²00 100 0 ÷ƒQõI²0²40101–²0²40419) ƒQ() ƒQ(M)– IM) 50 45 40 35 30 ²5²015 10 5 0 I)450 400 350 300 ²50²00150 100 50 0 ÷ƒQI²0²40101–²0²40419) ‰()()ę() ()EOE() 01–0501–1²01–1901–²60²–0²0²–090²–²303–0103–0803–1503–²²03–²904–0504–1²04–19 数据来源：Wind，大同证券（以认购起始日为统计标准）数据来源：Wind，大同证券 图表11：主力资金连续净流出，但流入流出额继续扩大图表12：日均股基成交额持续低于万亿元，本周回升 I) 0 –²00 –400 –600 –800 ÷▲I²0²40101–²0²40419) ▲3]()–▲3()–▲3]() I) ²0,000 18,000 16,000 14,000 1²,000 I) 11²85 11001 108²3 10381 10037 9697 9913 966² 9409 9395 8410 8076 7557 68517045 1²000 11000 10000 9000 8000 A‰$()I²0²40101–²0²40419) –1,000 –1,²00 –1,400 1/51/1²1/191/²6²/²²/9²/²33/13/83/153/²²3/²94/54/1²4/19 10,000 8,000 6,000 7000 6000 04–19 04–1² 04–05 03–²9 03–²² 03–15 03–08 03–01 0²–²3 0²–09 0²–0² 01–²6 01–19 01–1² 01–05 5000 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准）数据来源：Wind，大同证券 均较上周回落 I) 5,500 ÷I²0²40101–²0²40419) ]()()]()– I) 600 5,000 400 4,500 4,000 3,500 3,000²,500 ²00 0 –²00 –400 –600 –800 ²,000–1000 数据来源：Wind，大同证券（数据截至2024年4月18日）数据来源：Wind，大同证券（数据截至2024年4月18日） （二）债券市场跟踪：债券仍在走“牛”，但存在回调风险 近期债券继续走牛，尤其是长债端（10年期和30年期）。本周，国家统计局公布数据，GDP同比增长5.3%，超越预期，但从结构层面思考，产能利用率仍显不足、消费受春节效应减退而回归常态，制造业增长带动投资上涨，但房地产仍在寻底。总体宏观经济向好，但仍存在结构性问题。同时考虑当前货币政策维持稳定宽松，市场流动性较为宽裕，在权益市场不断波动下，债市“资产荒”或将延续，或将继续推动债市“走牛”。 债市配置建议：向久期要收益，短久期产品依然值得重点关注 图表15：债市利率继续下行，短债回调，长债下行明显图表16：中美利差(10年)近期近两周连续扩大 I%) 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 ².5 ².0 №③№ ²0²4–04–19²0²4–04–1²– IBP) 4 3 ²1 0 –1 –² –3 –4 I%)$+(–$) ².4 ².² ².0 1.8 1.6 1.4 1.² 1.5–5 3M6M1Y3Y5Y10Y30Y 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券（截至4月18日） 图表17：国债长短期限利差收窄至56.07BP(上周58.79P)图表18：国开债期限利差微缩至48.41BP(上周58.48BP) I%) ².6 (10–1) –10Y1Y ².5 ².4 ².3 ².² ².1 ².0 1.9 1.8 1.7 1.6 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 （三）商品市场跟踪：商品市场总体继续上行，但贵金属涨幅收窄 本周商品市场总体继续上行，农产品继续向下调整，金属于贵金属上涨趋势明显，能化指数表现平稳。 前期以黄金为代表的贵金属价格上涨幅度较大，一方面是在近几年中为应对地缘政治冲突、通胀加速等问题，黄金在全世界范围内受到资金青睐，另一方面，当前全球经济回暖，进入到补库存周期中，对应生产加速从而旺盛银、铜等贵金属的需求，进而推动价格走高。而农产品随着季节性而供给增加，促使其价格下行。 对于黄金以及贵金属而言，在当前市场中仍具有较高投资价值，一方面，当前对于黄金的投资认知已经形成共识，黄金投资需求或进一步走高，但是黄金产能受限，需求大于供给下价格仍然具有上行趋势，另一方面，当前随着以色列等局部地区的战争动荡，美联储加息预期继续下降导致以美元为核心的金融体系或经受更大考验，世界范围内的避险需求增加，黄金需求也进一步提升。 商品配置建议：继续看多黄金，但是需要关注价格上涨之后的回调风险。 Ⓒõ ²700 1.² ½ ▲÷ⒸN ½½‡Ⓒ ½ ²650 1.15 ²600 1.1 ²550 1.05 ²500 1 ²450 0.95 ²400 0.9 图表19：商品市场近期持续向好图表20：贵金属涨势持续强劲 ½Šę 04–19 04–1² 04–05 03–²9 03–²² 03–15 03–08 03–01 0²–²3 0²–16 0²–09 0²–0² 01–²6 01–19 01–1² 01–05 04–19 04