地缘主导油价波动，供需面调整能源溢价空间

煤炭开采 地缘主导油价波动，供需面调整能源溢价空间 证券研究报告|行业研究简报 2024年04月21日 本周全球能源价格回顾。截至2024年4月19日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为87.29美元/桶，较上周下跌3.16美元/桶（-3.49%）；WTI原油期货结算价为83.14美元/桶，较上周下跌2.52美元/桶（-2.94%）。天然气价格方面，东北 亚LNG现货到岸价为10.6美元/百万英热，较上周下跌0.3美元/百万英热（-2.8%）；荷兰TTF天然气期货结算价为30.7欧元/兆瓦时，较上周上涨0.04欧元/兆瓦时 （0.1%）；美国HH天然气期货结算价为1.75美元/百万英热，较上周下跌0.02美元/百万英热（-1.0%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价117.5美元/吨，较上周下跌2.2美元/吨（-1.9%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价 130.6美元/吨，较上周上涨1.3美元/吨（1.0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价108.5美元/吨，较上周下跌1.0美元/吨（-0.9%）。 地缘主导油价波动，供需面调整能源溢价空间。地缘政治主导油价，供需面整体平稳没有特别突出矛盾。欧洲天然气价格已基本调整至低位水平，高库存水平仍是长 期中枢价格的主要压力。煤炭方面，海运煤价依旧处于淡季，重点关注短期受油价催化，全球能源共振，对煤、气价格超基本面的影响。 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2023-042023-082023-122024-04 作者 投资策略。此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800 元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理刘力钰 执业证书编号：S0680122080010邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式 转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期建议关注“煤电一体化”的新集能源；主焦煤占比较高的平煤股份；煤价上涨受益较大，且存在补涨需求的兖矿能源。中特“煤”的中煤能源、上海能源、中国神华，长期看好陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。 1、《煤炭开采：产量延续低位，进口稳定，煤价有望触底反弹》2024-04-16 2、《煤炭开采：市场朝着阻力最小的方向运行，股期如期上行》2024-04-14 3、《煤炭开采：油价偏强，海外煤、气价格短期共振上行》2024-04-14 风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期，欧洲冬季供暖需求不及预期。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601918.SH 新集能源 买入 0.80 0.81 0.93 1.02 11.45 11.31 9.85 8.98 601001.SH 晋控煤业 买入 1.82 2.08 2.63 2.91 9.04 7.91 6.25 5.65 601088.SH 中国神华 买入 3.51 3.00 3.05 3.05 11.93 13.96 13.73 13.73 601225.SH 陕西煤业 买入 3.62 2.24 2.37 2.47 7.52 12.16 11.49 11.02 601666.SH 平煤股份 增持 2.45 1.71 1.78 1.84 5.84 8.37 8.04 7.78 600985.SH 淮北矿业 买入 2.64 2.35 2.40 2.47 7.58 8.52 8.34 8.11 600188.SH 兖矿能源 买入 4.48 2.71 2.73 2.81 5.64 9.32 9.25 8.99 600348.SH 华阳股份 买入 1.95 1.44 1.03 1.19 5.21 7.05 9.85 8.53 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.原油：短期地缘政治主导3 2.天然气：短期与油价共振4 3.煤炭：供应刚性仍是煤价中长期支撑6 4.电力：气温转暖，电力需求边际趋弱7 5.气温：全球气温转暖8 6.本周能源行业资讯9 风险提示10 图表目录 图表1：布伦特原油期货结算价（美元/桶）3 图表2：WTI原油期货结算价（美元/桶）3 图表3：原油价格变化（美元/桶）3 图表4：OPEC+原油生产（百万桶/日）3 图表5：荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时）4 图表6：美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热）4 图表7：东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热）4 图表8：天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热）4 图表9：欧洲天然气库容率（%）5 图表10：欧洲天然气库存（TWh）5 图表11：美国天然气产量（bcf/d）5 图表12：美国天然气需求（bcf）5 图表13：美国天然气库存（bcf）5 图表14：美国天然气钻机（台）5 图表15：纽卡斯尔港（6000K）煤炭价（美元/吨）6 图表16：IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价（美元/吨）6 图表17：欧洲ARA港口（6000K）煤炭价（美元/吨）6 图表18：煤炭价格变化（美元/吨）6 图表19：欧洲天然气发电（百万瓦）7 图表20：欧洲煤电（百万瓦）7 图表21：欧洲光伏发电（百万瓦）7 图表22：欧洲风能发电（百万瓦）7 图表23：欧洲核电（百万瓦）7 图表24：欧洲水电（百万瓦）7 图表25：西北欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表26：北欧主要国家气温（摄氏度）8 图表27：中欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表28：东欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表29：东南欧主要国家平均气温（摄氏度）8 图表30：地中海主要国家平均气温（摄氏度）8 图表31：美国德克萨斯州平均气温（摄氏度）9 图表32：美国加利福尼亚平均气温（摄氏度）9 图表33：印度平均气温（摄氏度）9 图表34：越南平均气温（摄氏度）9 图表35：本周能源行业资讯9 1.原油：短期地缘政治主导 图表1：布伦特原油期货结算价（美元/桶）图表2：WTI原油期货结算价（美元/桶） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：原油价格变化（美元/桶） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 价格指数 2024/4/19 VST-1 VST-7VST-30 VS2023/4/19 布伦特原油期货 87.29 0.18 -3.16-0.09 6.19 WTI原油期货 83.14 0.41 -2.52-0.33 5.77 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：OPEC+原油生产（百万桶/日） Jan2024Supply Feb2024Supply FebProdvsTarget Feb-24 SustainableCapacity Algeria 0.91 0.91 0 0.91 0.99 Congo 0.26 0.25 -0.03 0.28 0.27 EquatorialGuinea 0.05 0.05 -0.02 0.07 0.06 Gabon 0.22 0.22 0.05 0.17 0.22 Iraq 4.25 4.25 0.25 4 4.79 Kuwait 2.47 2.44 0.03 2.41 2.85 Nigeria 1.39 1.36 -0.14 1.5 1.46 SaudiArabia 8.97 8.99 0.01 8.98 12.11 UAE 3.22 3.22 0.31 2.91 4.28 TotalOPEC-9 21.74 21.69 0.47 21.22 27.03 Iran 3.17 3.2 3.8 Libya 1.03 1.16 1.23 Venezuela 0.83 0.86 0.85 TotalOPEC 26.77 26.91 32.91 TotalNon-OPEC 14.73 14.67 -0.04 13.1 15.35 OPEC+18inNov2022deal 34.86 34.74 0.42 34.32 40.74 TotalOPEC+ 41.5 41.58 48.25 资料来源：IEA，国盛证券研究所 2.天然气：短期与油价共振 图表5：荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时）图表6：美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表7：东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热） 资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表8：天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热） 价格指数 2024/4/19 VST-1 VST-7 VST-30 VS2023/4/19 荷兰TTF天然气期货 30.70 -1.40 0.04 3.43 -10.03 美国HH天然气期货 1.75 0.00 -0.02 0.05 -0.50 东北亚LNG现货 10.60 -0.37 -0.30 1.12 -1.64 资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表9：欧洲天然气库容率（%）图表10：欧洲天然气库存（TWh） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表11：美国天然气产量（bcf/d）图表12：美国天然气需求（bcf） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表13：美国天然气库存（bcf）图表14：美国天然气钻机（台） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 3.煤炭：供应刚性仍是煤价中长期支撑 图表15：纽卡斯尔港（6000K）煤炭价（美元/吨）图表16：IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价（美元/吨） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 图表17：欧洲ARA港口（6000K）煤炭价（美元/吨） 资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表18：煤炭价格变化（美元/吨） 价格指数 2024/4/19 VST-7 VST-30 VS2023/4/19 纽卡斯尔港（6000K）煤炭价格 130.6 1.3 1.7 -61.2 IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价 108.5 -1.0 10.0 -19.5 欧洲ARA港口（6000K）煤炭价格 117.5 -2.2 7.2 -23.5 资料来源：彭博，Wind，国盛证券研究所 4.电力：气温转暖，电力需求边际趋弱 图表19：欧洲天然气发电（百万瓦）图表20：欧洲煤电（百万瓦） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表21：欧洲光伏发电（百万瓦）图表22：欧洲风能发电（百万瓦） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表23：欧洲核电（百万瓦）图表24：欧洲水电（百万瓦） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 5.气温：全球气温转暖 图表25：西北欧主要国家平均气温（摄氏度）图表26：北欧主要国家气温（摄氏度） 资料来源：彭博，国盛证券研究所资料来源：彭博，国盛证券研究所 图表27：中欧主要国家平均气温（摄氏度）图表28：东