业绩超预期，隐形眼镜业务快速放量

│ 爱博医疗(688050) 业绩超预期，隐形眼镜业务快速放量 事件： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收9.51亿元（同 比+64%，下同），归母净利润3.04亿元（+31%），扣非归母净利润2.89亿元（+39%）符合预期；2024年一季度营收3.10亿元（+64%），归母净利润 1.03亿元（+31%），扣非归母净利润0.99亿元（+32%），业绩超预期。 人工晶体持续高增长，海外增速亮眼 2023年公司人工晶体收入5.00亿元，同比增长41.67%，毛利率89.23%，同比减少0.31pct。随着年初市场环境逐步恢复，白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比增长为127.90%。角膜塑形镜收入2.19亿元，同比增长26.03%，毛利率85.13%，同比减少1.11pct，主要受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。 隐形眼镜成为第二增长曲线 2022年中国软性接触镜厂商端市场规模为122亿元，2018-2022年CAGR为 12.4%。从渗透率来看，发达国家高于20%，而我国渗透率仅为7.5%，发展空间较大，预计未来有望维持快速增长。公司拥有多款包括彩色隐形眼镜、硅水凝胶隐形眼镜在内的注册证，2023年公司隐形眼镜业务实现收入1.37亿元，同比增长1504.78%，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，隐形眼镜业务已成为公司第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司隐形眼镜业务放量超预期，同时隐形眼镜行业毛利率低于人工晶状体和角膜塑形镜业务水平，加之该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，从而影响公司净利率水平，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.64/18.68/23.83亿元，同比增速分别为43.37%/37.01%/27.54%，归母净利润分别为4.07/5.26/6.61亿元，同比增速分别为33.86%/29.20%/25.63%，EPS分别为3.87/5.00/6.28元/股，3年CAGR为 29.52%。鉴于公司公司为国内眼科医疗器械行业的领导者，参照可比公司估值，我们给予公司2024年42倍PE，目标价162.38元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年04月21日 行业：医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：134.60元 目标价格：162.38元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)105.25/105.25流通A股市值(百万元)14,166.78每股净资产(元)21.05 资产负债率(%)19.70 一年内最高/最低(元)228.88/119.65 股价相对走势 爱博医疗 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn分析师：陈翠琼 执业证书编号：S0590524010001 邮箱：chencq@glsc.com.cn 风险提示：产品推广不及预期风险、市场加剧风险、产品研发进度不及预期风险、行业监管风险。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 579 951 1364 1868 2383 增长率（%） 33.81% 64.14% 43.37% 37.01% 27.54% EBITDA（百万元） 310 413 668 797 929 归母净利润（百万元） 233 304 407 526 661 增长率（%） 35.80% 30.63% 33.86% 29.20% 25.63% EPS（元/股） 2.21 2.89 3.87 5.00 6.28 市盈率（P/E） 62.6 47.9 35.8 27.7 22.0 市净率（P/B） 7.8 6.8 5.9 5.0 4.2 EV/EBITDA 75.9 43.7 21.5 17.5 14.4 1、《爱博医疗（688050）：业绩符合预期，其他视光产品快速放量》2023.08.17 2、《爱博医疗（688050）：公司“有晶体眼人工晶状体”有望加速上市》2023.08.10 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 355 537 544 930 1410 营业收入 579 951 1364 1868 2383 应收账款+票据 104 213 254 348 444 营业成本 88 228 386 563 728 预付账款 27 29 51 70 90 营业税金及附加 9 15 22 29 38 存货 79 181 323 471 609 营业费用 108 183 245 336 429 其他 497 63 584 792 1005 管理费用 134 209 273 374 477 流动资产合计 1061 1023 1757 2612 3557 财务费用 -3 3 10 4 -1 长期股权投资 3 3 3 3 3 资产减值损失 0 1 1 1 1 固定资产 554 1103 952 796 637 公允价值变动收益 1 -2 0 0 0 在建工程 121 154 129 103 77 投资净收益 17 14 17 17 17 无形资产 107 174 156 136 114 其他 -2 1 -10 -17 -23 其他非流动资产 399 605 579 552 539 营业利润 259 327 435 562 707 非流动资产合计 1183 2039 1818 1591 1370 营业外净收益 5 0 3 3 3 资产总计 2244 3062 3575 4203 4928 利润总额 264 328 437 565 710 短期借款 0 26 0 0 0 所得税 37 42 54 70 88 应付账款+票据 14 49 58 85 110 净利润 227 286 383 495 622 其他 134 303 602 873 1128 少数股东损益 -5 -18 -24 -31 -39 流动负债合计 148 378 660 958 1238 归属于母公司净利润 233 304 407 526 661 长期带息负债 163 272 182 98 22 长期应付款 0 29 29 29 29 财务比率 其他 14 27 27 27 27 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 177 328 238 153 77 成长能力 负债合计 324 706 898 1111 1315 营业收入 33.81% 64.14% 43.37% 37.01% 27.54% 少数股东权益 60 226 202 171 132 EBIT 42.66% 26.40% 35.20% 27.34% 24.50% 股本 105 105 105 105 105 EBITDA 40.56% 32.94% 61.88% 19.23% 16.65% 资本公积 1311 1325 1325 1325 1325 归属于母公司净利润 35.80% 30.63% 33.86% 29.20% 25.63% 留存收益 444 700 1045 1490 2050 获利能力 股东权益合计 1920 2356 2677 3091 3612 毛利率 84.75% 76.01% 71.66% 69.87% 69.45% 负债和股东权益总计 2244 3062 3575 4203 4928 净利率 39.21% 30.07% 28.08% 26.48% 26.08% ROE 12.51% 14.27% 16.44% 18.00% 18.98% 现金流量表 ROIC 16.08% 25.09% 19.06% 21.77% 27.19% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 227 286 383 495 622 资产负债率 14.45% 23.05% 25.12% 26.44% 26.69% 折旧摊销 49 82 221 227 220 流动比率 7.2 2.7 2.7 2.7 2.9 财务费用 -3 3 10 4 -1 速动比率 6.4 2.1 1.3 1.4 1.5 存货减少（增加为“-”） -23 -103 -142 -148 -138 营运能力 营运资金变动 -47 -167 -418 -171 -186 应收账款周转率 5.6 4.5 5.4 5.4 5.4 其它 43 107 129 134 125 存货周转率 1.1 1.3 1.2 1.2 1.2 经营活动现金流 247 208 182 541 641 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 -270 -328 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -51 393 0 0 0 每股收益 2.2 2.9 3.9 5.0 6.3 其他 14 -31 13 13 13 每股经营现金流 2.3 2.0 1.7 5.1 6.1 投资活动现金流 -308 33 13 13 13 每股净资产 17.7 20.2 23.5 27.7 33.1 债权融资 8 135 -116 -84 -76 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 62.6 47.9 35.8 27.7 22.0 其他 -73 -199 -72 -84 -100 市净率 7.8 6.8 5.9 5.0 4.2 筹资活动现金流 -65 -64 -188 -169 -175 EV/EBITDA 75.9 43.7 21.5 17.5 14.4 现金净增加额 -126 177 8 386 479 EV/EBIT 90.1 54.5 32.1 24.4 18.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（