业绩快报：隐形眼镜产能快速爬坡，营收超预期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 爱博医疗（688050.SH） 爱博医疗（688050.SH）23业绩快报：隐形眼镜产能快速爬坡，营收超预期 2024年2月17日 爱博披露业绩快报：23年公司实现营收9.51亿元/+64%，归母净利润3.04亿元/+31%，扣非2.87亿元/+38%；23Q4实现营收2.83亿元/+105%，归母0.52亿元/+56%，扣非0.48亿元/+83%。 分产品来看，视力保健产品快速增长，晶体&OK镜23Q4低基数下稳健增长： 消费力下行+竞争加剧，角塑业务仍将稳健增长：23年角膜塑形镜收入同比增长25%+，预计在22Q4低基数的情况下保持较快增长。但消费力下行、竞争 加剧、竞品放量现状不容忽视，截止目前注册证达20张，或将影响角塑行业短期增速，综合来看我们预计爱博凭借产品及销售服务能力，市占率仍将稳中有升，保持稳健增长； 人工晶体收入持续高增长，单、双焦品类市场份额快速提升：23年人工晶体收入同比增长40%+（vs上半年同比增长38%），我们认为下半年随着蓬莱工 厂产能释放，收入持续高增长。此外，11月晶体国采结果落地，在原有省级联盟采购基础上价格仍有一定下降，爱博在集采中获得较高报量份额，未来有望在单焦品类以价换量、双焦品类快速提升市场份额； 天眼产能加速释放、Q4并表优你康，隐形眼镜业务扬帆起航：视力保健业务包含隐形眼镜、护理液、离焦镜等产品，23年合计收入占比超15%（vs上半年11%），其中隐形眼镜业务快速放量。公司持有天眼医药75%股权，福建优 你康51%股权（10月并表），公司预计两家工厂合计年产能达2亿片，24年起将进一步贡献收入增量，并随着规模增长提升盈利能力； 利润低于收入增速，盈利能力下行：利润增速低于收入增速，23年营业利润率34.4%/-10.4pct，23Q4营业利润率17.6%/-3.7pct，盈利能力下行主要由于：1）隐形眼镜业务处于快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等影响， 前期盈利能力较弱；2）23年市场逐步恢复，公司加大产品推广力度和品牌营销活动；3）蓬莱生产基地产能尚需逐步释放。 盈利预测与投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力有望继续释放，隐形眼镜有望快速放量；预计公司24/25年营收分别为14.12/18.85亿元；归母净利润分别为4.03/5.25亿元，对应2024年2月 8日收盘价PE分别为43、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A433 2022A579 2023E951 2024E 1,412 2025E 1,885 增长率YoY% 58.6% 33.8% 64.2% 48.4% 33.5% 归属母公司净利润(百万元) 171 233 304 403 525 增长率YoY% 77.5% 35.8% 30.7% 32.5% 30.3% 毛利率% 84.3% 84.8% 77.6% 71.8% 70.9% 净资产收益率ROE% 10.2% 12.5% 14.3% 15.9% 17.2% EPS(摊薄)(元) 1.63 2.21 2.89 3.83 4.99 市盈率P/E(倍) 100.65 74.11 56.69 42.80 32.83 市净率P/B(倍) 10.30 9.27 8.11 6.81 5.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年2月8日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,119 1,061 1,189 1,443 1,896 营业总收入 433 579 951 1,412 1,885 货币资金 473 355 370 494 824 营业成本 68 88 213 398 549 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 7 9 17 24 32 应收账款 68 104 134 164 203 销售费用 90 108 214 304 386 预付账款 15 27 36 60 77 管理费用 52 68 109 155 200 存货 56 79 98 122 137 研发费用 52 66 100 127 170 其他 507 497 550 604 656 财务费用 -4 -3 1 0 -4 非流动资产 929 1,183 1,426 1,672 1,855 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 2 3 4 5 6 投资净收益 19 17 19 42 57 固定资产（合计） 230 541 678 823 957 其他 -2 0 10 10 9 无形资产 91 107 115 125 135 营业利润 185 259 326 457 618 其他 606 532 629 719 756 营业外收支 3 5 1 1 1 资产总计 2,048 2,244 2,615 3,116 3,751 利润总额 188 264 327 458 619 流动负债 139 148 257 404 503 所得税 20 37 39 55 77 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 168 227 288 403 541 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -5 -16 0 16 应付账款 6 14 25 53 53 归属母公司净利润 171 233 304 403 525 其他 134 134 231 352 450 EBITDA 200 291 403 538 705 非流动负债 168 177 187 137 132 EPS（当（元）） 年 1.63 2.21 2.89 3.83 4.99 长期借款 143 150 159 109 104 其他 25 27 28 28 28 现金流量表 单位：百万元 负债合计 307 324 443 541 634 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 66 60 44 44 60 经营活动现金流219 250 369 508 614 归属母公司股东权益 1,674 1,860 2,128 2,531 3,056 净利润168 227 288 403 541 负债和股东权益 2,048 2,244 2,615 3,116 3,751 折旧摊销39 52 95 123 148 财务费用2 2 8 7 6 重要财务指标 单位：百万元 投资损失-19 -19 -17 -19 -42 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 33 -30 -2 18 -24 营业总收入 433 579 951 1,412 1,885 其它 -3 15 -1 -1 -1 同比(%) 58.6% 33.8% 64.2% 48.4% 33.5% 投资活动现金流 -420 -308 -319 -327 -273 归属母公司净利润 171 233 304 403 525 资本支出 -311 -271 -328 -355 -316 同比(%) 77.5% 35.8% 30.7% 32.5% 30.3% 长期投资 -121 -51 -12 -12 -11 毛利率(%) 84.3% 84.8% 77.6% 71.8% 70.9% 其他 12 14 22 40 55 ROE(%) 10.2% 12.5% 14.3% 15.9% 17.2% 筹资活动现金流 138 -65 -35 -57 -11 EPS（摊薄）（元） 1.63 2.21 2.89 3.83 4.99 吸收投资 25 7 17 0 0 P/E 100.65 74.11 56.69 42.80 32.83 借款 143 10 9 -50 -5 P/B 10.30 9.27 8.11 6.81 5.64 支付利息或股息 -31 -44 -62 -7 -6 EV/EBITDA 108.75 82.84 42.33 31.39 23.45 现金净增加额 -64 -123 15 124 330 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的