钨：供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升

│ 有色金属4月周专题（4.15—4.21） 钨：供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升 钨：战略稀缺资源，工业的牙齿 钨是一种自然界稀有的高熔点金属，具有高密度、高硬度、高耐磨性、高电导率、高温强度等性能。硬质合金为钨最主要的下游需求领域，2023年硬质合金钨消费量占比为56.1%。硬质合金可用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件，被广泛应用于机械加工、矿山采掘、汽车制造、石油钻井、电子信息等领域。 全球钨矿资源分布不均，50%以上集中于中国 根据USGS，截至2023年末，全球钨矿储量约为440万金属吨；中国钨矿储量约为230万金属吨，占全球总储量的52.3%。钨矿产量方面，2023年全球钨矿产量约为7.8万金属吨，同比下降2.3%；其中，中国、越南和俄罗斯三国钨矿产量合计为6.85万金属吨，占全球总产量的87.8%。 钨矿供给受约束，未来增长弹性有限 2010-2023年，全国钨矿开采总量控制指标由8.0万吨（WO3含量65%）增至11.1万吨，年均复合增长率仅1.83%。2024年第一批钨矿开采总量控制指标为6.2万吨，较2023年第一批钨矿开采总量控制指标减少1000吨。国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量较难增长；国外钨矿项目短期内新增产量亦有限，钨供给端偏刚性。 传统领域需求修复，光伏钨丝前景广阔 根据安泰科，2023年全国钨消费量为6.42万金属吨，同比增长1.39%。2024年来看，国内外制造业景气水平有所回升，汽车、消费电子和工程机械领域稳中向好，钨硬质合金需求量有望好转。同时，光伏新增装机的快速增长有望催化光伏领域钨需求量增长。根据我们的测算，2024-2025年全球光伏钨丝需求量分别为1787/2768亿米，分别同比增长103.6%/54.9%。 供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升 我们预计2024-2025年全国钨需求量分别为6.7/7.0万金属吨，全国钨供给量分别为6.6/6.6万金属吨；供需缺口分别为-0.1/-0.4万金属吨；2024-2025年钨供需缺口持续放大。2024年以来，在钨供给偏紧的格局下，钨价持续走高。截至2024/4/18，黑钨精矿（65%WO3）主流市场均价为13.2万元/吨，同比上涨12.8%；APT主流市场均价为19.3万元/吨，同比上涨9.7%。 证券研究报告 2024年04月21日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 有色金属 沪深300 0% -13% -27% -40% 2023/42023/82023/122024/4 相对大盘走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 行业报告 行业周报 风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；安全生产及环保风险；测算结果与实际偏差风险。 相关报告 1、《有色金属：供需格局边际改善，稀土价格底部回升》2024.04.12 2、《有色金属：供给过剩幅度有望缩小，钴价或已至底部》2024.04.05 正文目录 1.钨：战略稀缺资源，工业的牙齿3 2.钨矿供给受约束，未来增长弹性有限4 3.传统领域需求修复，光伏钨丝前景广阔6 4.供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升9 5.风险提示10 图表目录 图表1：钨行业产业链3 图表2：部分钨产品图示3 图表3：钨下游应用领域4 图表4：全球钨矿储量（万金属吨）4 图表5：2023年全球钨矿储量占比（%）4 图表6：全球钨矿产量（金属吨）5 图表7：2023年全球钨矿产量占比（%）5 图表8：钨矿开采总量控制指标（万吨）5 图表9：各省2024年第一批钨矿开采指标占比（%）5 图表10：2023/24各省第一批钨矿开采指标对比（吨）5 图表11：2020-2022各省钨矿资源储量（WO3万吨）5 图表12：全球前五大钨矿主要情况（2022年）6 图表13：钨矿砂及精矿累计进口量及同比增速（吨，%）6 图表14：钨品累计出口量及同比增速（吨，%）6 图表15：全国钨消费量情况（金属吨）7 图表16：硬质合金下游需求占比（%）7 图表17：全球切削刀具市场销售额及同比增速（亿美元，%）7 图表18：全国金属切削机床累计产量及同比增速（万台，%）7 图表19：2012-2030E全国光伏新增装机量（GW）8 图表20：2012-2030E全球光伏新增装机量（GW）8 图表21：2023-2030不同尺寸硅片市场占比变化趋势8 图表22：2023-2030金刚线母线直径变化趋势（μm）8 图表23：全球光伏钨丝需求量测算9 图表24：全国钨供需平衡表9 图表25：黑钨精矿主流市场均价（万元/吨）10 图表26：APT主流市场均价（万元/吨）10 1.钨：战略稀缺资源，工业的牙齿 钨是一种自然界稀有的高熔点金属，具有高密度、高硬度、高耐磨性、高电导率、高温强度等性能，是国民经济和现代国防领域不可替代和不可再生的战略性金属资源。钨产业链自上而下分为上游资源采选，中游冶炼与下游深加工环节。中游冶炼环节的主要产品为钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉等，下游深加工端主要产品为钨材、钨钢、钨化工和硬质合金等,其中钨硬质合金具有超高硬度和优异的耐磨性，可用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件，被广泛应用于机械加工、矿山采掘、汽车制造、石油钻井、电子信息等领域，被誉为“工业的牙齿”。 图表1：钨行业产业链 资料来源：Frost&Sullivan，佳鑫国际招股说明书，国联证券研究所 图表2：部分钨产品图示 资料来源：厦门钨业2023年年报，国联证券研究所 近几年，随着“中国制造+互联网”的深入推进，高端制造装备的升级将拉动高性能硬质合金和高端钨材需求的增长，国内钨行业发展前景广阔。新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗机械、农业机 械装备等领域与钨制品需求密切相关。 图表3：钨下游应用领域 机械制造高性能、高精度加工用、模具制造用切削工具等 应用领域具体用途 矿山采掘矿用硬质合金、钨金属制品、矿用工具等 航空航天航空航天零部件、平衡配重零件等 医疗器械用于产生X、γ射线的设备（如γ射线刀），以及防辐射屏蔽等材料 汽车工业高精度切削工具、孔加工刀具用硬质合金；耐震钨丝、钨触头材料等 石油化工钨催化剂、硬质合金钻头、切削工具等 电气工业电热加工等材料 核电工业反应堆冷却剂泵密封腔、核岛压力容器顶盖等结构部件的射线防护材料 信息产业高性能钨材、钨触头材料、消费电子切削工具等 特种材料装备管材、各种弹药等的制作材料、特种材料等 资料来源：厦门钨业2023年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿），国联证券研究所 2.钨矿供给受约束，未来增长弹性有限 钨作为一种重要的不可再生资源，已被主要国家列为重要的战略金属。根据USGS，截至2023年末，全球钨矿储量为440万金属吨，同比增长15.8%。钨矿资源分布较 不均衡，中国钨矿资源储量全球第一；截至2023年末，中国钨矿储量约为230万金属吨，占全球总储量的52.3%。钨矿产量方面，根据USGS，2023年全球钨矿产量约为7.8万金属吨，同比下降2.3%；产量位列前三的国家分别是中国、越南和俄罗斯，三国产量合计为6.85万金属吨，占全球总产量的87.8%。 图表4：全球钨矿储量（万金属吨）图表5：2023年全球钨矿储量占比（%） 440 370 380 330330 340 310 320 330 320 中国52.3% 其他22% 澳大利亚 13.0% 俄罗斯 9.1% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2014201520162017201820192020202120222023 中国澳大利亚俄罗斯越南西班牙朝鲜奥地利其他葡萄牙 资料来源：USGS，国联证券研究所资料来源：USGS，国联证券研究所 82100 83800 78400 812008070082000 78400 83800 79800 78000 图表6：全球钨矿产量（金属吨）图表7：2023年全球钨矿产量占比（%） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2014201520162017201820192020202120222023 朝鲜2.2% 俄罗斯2.6% 中国80.8% 中国越南俄罗斯朝鲜玻利维亚西班牙 卢旺达奥地利澳大利亚葡萄牙刚果(金)其他 越南4.5% 资料来源：USGS，国联证券研究所资料来源：USGS，国联证券研究所 图表8：钨矿开采总量控制指标（万吨）图表9：各省2024年第一批钨矿开采指标占比（%） 总量控制指标主采综合利用 江西 38.2% 湖南 25.0% 河南 11.4% 广东4.2% 云南 6.4% 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：工信部，iFinD，国联证券研究所注：2023年起不再区分主采和综合利用 资料来源：工信部，iFinD，国联证券研究所 图表10：2023/24各省第一批钨矿开采指标对比（吨）图表11：2020-2022各省钨矿资源储量（WO3万吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 320 280 240 200 160 120 80 40 江西湖南河南云南广东广西福建甘肃内蒙古陕西新疆黑龙江湖北浙江 安徽 0 295.16 299.56 222.49 20.29 17.44 56.4459.50 23.20 55.43 169.80 169.36 115.70 202020212022 2023年第一批2024年第一批 江西湖南河南新疆广西福建广东云南黑龙江甘肃内蒙古青海 资料来源：工信部，iFinD，国联证券研究所资料来源：自然资源部，iFinD，国联证券研究所 国内钨矿供给方面，为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，国家对钨矿实行开采总量控制。2010-2023年，全国钨矿开采总量控制指标由8.0万吨（WO3含量65%，下同）增至11.1万吨，年均复合增长率为1.83%。 2024年第一批钨矿开采总量控制指标为6.2万吨，较2023年第一批钨矿开采总量控制指标减少1000吨，其中，黑龙江/安徽/浙江分别减少800/100/100吨。 根据中国钨业协会，截至2018年底，我国主采钨矿山开采100年及以上的已达 10座，全国处理原矿平均品位由2004年的0.42%下降到2017年的0.28%。国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，供给偏刚性；国外钨矿项目短期内新增产出有限。 图表12：全球前五大钨矿主要情况（2022年） 钨矿位置矿产资源量 （百万吨） WO3（%）采矿方法设计产能（千吨）项目情况 大湖塘钨矿 中国江西 1.22 0.16% 地下 约8.0 开发中 柿竹园钨矿 中国湖南 0.62 0.31% 地下 约7.8 开发中 Hemerdon钨矿 英国德文郡 0.36 0.17% 地下 约2.9（预计） 未开发 巴库塔钨矿 哈萨克斯坦巴库塔 0.23 0.21% 露天 约9.3（预计） 开发中 Sisson钨矿 加拿大温哥华 0.22 0.07% 露天 约4.6 未开发 资料来源：佳鑫国际招股说明书，国联证券研究所 进出口方面，2023年，全国累计进口钨矿砂及其精矿5803吨，同比下降1.7%；2024年1-2月，钨矿砂及其精矿进口量为1581吨，同比增长277.3%。2023年，中国