公司信息更新报告：2023年业绩小幅承压，持续推进钛材项目

安宁股份（002978.SZ） 2024年04月20日 投资评级：买入（维持） 2023年业绩小幅承压，持续推进钛材项目 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（分析师） 日期2024/4/19 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 当前股价(元)33.71 一年最高最低(元)38.63/23.39 总市值(亿元)135.18 流通市值(亿元)100.79 总股本(亿股)4.01 流通股本(亿股)2.99 近3个月换手率(%)32.85 股价走势图 2023年业绩小幅承压，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.56亿元，同比 -7.01%，实现归母净利润9.36亿元，同比-14.46%。同时，2024Q1公司实现营收 4.45亿元，同比+0.03%，环比-7.06%，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，环比+2.50%。考虑到公司钛材项目投产或将推迟，我们维持2024年、下调2025年并新增2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.63、10.91 （-3.84）、13.71亿元，EPS分别为2.65、2.72（-0.96）、3.42元，当前股价对应PE分别为12.7、12.4、9.9倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。 量价拆分：2023年钛精矿量价齐跌、铁精矿量减价增，使得公司业绩承压 0% -8% -16% -24% -32% -40% 安宁股份沪深300 销量方面，据公司公告，2023年公司钛精矿、铁精矿销量分别49.30万吨、110.44 万吨，分别同比-3.90%、-20.24%。吨盈利方面，2023年公司钛精矿吨不含售价 2331元，同比-3.1%，吨毛利1783元，同比-8.1%，毛利率76.5%，同比-4.13pcts。 2023年公司铁精矿吨不含税售价630元，同比+16.8%，吨毛利319元，同比+7.8%，毛利率50.63%，同比-4.24pcts。据百川盈孚数据，2024年初至今钛精矿小幅上涨，2024Q1、2024Q2钛精矿（TiO2≥47%）均价分别为2365、2416元/吨，分 2023-042023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《钒钛铁精矿盈利好转，Q3业绩环比改善—公司信息更新报告》-2023.11.3 《Q2业绩小幅承压，看好产业链延伸战略—公司信息更新报告》-2023.8.25 《Q1业绩符合预期，钛材项目前景可期—公司信息更新报告》-2023.4.26 别较2023Q4上涨0.76%、2.91%，钛精矿价格上行或为公司贡献部分业绩增量。展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。 公司资源储量丰富，钛材项目有望打开远期成长空间 据公司公告，截至2023年末公司保有矿石量约2.53亿吨，其中：（1）公司采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量约1.85亿吨，TFe品位29.46%，伴生TiO2的量约2228万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5的量约50万吨，V2O5品位0.27%。 （2）保有低品位铁矿石量6806万吨。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续 推进年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,996 1,856 2,526 2,728 5,079 YOY(%) -13.3 -7.0 36.1 8.0 86.2 归母净利润(百万元) 1,095 936 1,063 1,091 1,371 YOY(%) -23.7 -14.5 13.6 2.6 25.7 毛利率(%) 70.8 66.6 56.3 54.7 37.1 净利率(%) 54.8 50.4 42.1 40.0 27.0 ROE(%) 20.1 15.5 14.9 13.5 14.7 EPS(摊薄/元) 2.73 2.34 2.65 2.72 3.42 P/E(倍) 12.3 14.4 12.7 12.4 9.9 P/B(倍) 2.5 2.3 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3502 3300 4919 4343 5982 营业收入 1996 1856 2526 2728 5079 现金 2643 2469 3743 3149 3787 营业成本 584 620 1105 1235 3195 应收票据及应收账款 572 620 824 995 1545 营业税金及附加 52 59 60 70 80 其他应收款 5 9 9 10 26 营业费用 3 3 4 5 6 预付账款 12 18 0 11 9 管理费用 98 100 110 120 130 存货 94 79 237 72 509 研发费用 61 59 70 80 100 其他流动资产 176 106 106 106 106 财务费用 -57 -52 -46 -23 -1 非流动资产 3058 3834 3805 4839 5587 资产减值损失 0 -0 0 0 0 长期投资 312 285 258 231 204 其他收益 15 15 16 16 16 固定资产 1049 1342 1435 1821 2782 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 470 702 704 706 707 投资净收益 30 24 19 26 28 其他非流动资产 1227 1505 1408 2082 1894 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 6560 7134 8724 9182 11569 营业利润 1294 1104 1258 1283 1613 流动负债 871 842 1368 870 1997 营业外收入 6 2 0 0 0 短期借款 268 263 300 400 500 营业外支出 12 1 0 0 0 应付票据及应付账款 347 309 796 192 1086 利润总额 1288 1104 1258 1283 1613 其他流动负债 256 270 272 278 411 所得税 193 168 195 192 242 非流动负债 229 236 236 236 236 净利润 1095 936 1063 1091 1371 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 0 0 0 其他非流动负债 229 236 236 236 236 归属母公司净利润 1095 936 1063 1091 1371 负债合计 1100 1078 1604 1106 2233 EBITDA 1412 1257 1384 1443 1868 少数股东权益 0 50 50 50 50 EPS(元) 2.73 2.34 2.65 2.72 3.42 股本 401 401 401 401 401 资本公积 1025 1025 1025 1025 1025 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3942 4478 5427 6412 7689 成长能力 归属母公司股东权益 5459 6006 7069 8027 9286 营业收入(%) -13.3 -7.0 36.1 8.0 86.2 负债和股东权益 6560 7134 8724 9182 11569 营业利润(%) -22.3 -14.7 14.0 2.0 25.7 归属于母公司净利润(%) -23.7 -14.5 13.6 2.6 25.7 获利能力毛利率(%) 70.8 66.6 56.3 54.7 37.1 净利率(%) 54.8 50.4 42.1 40.0 27.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 20.1 15.5 14.9 13.5 14.7 经营活动现金流 928 892 1340 663 1695 ROIC(%) 17.8 13.9 13.4 12.0 13.2 净利润 1095 936 1063 1091 1371 偿债能力 折旧摊销 187 211 197 238 328 资产负债率(%) 16.8 15.1 18.4 12.0 19.3 财务费用 -57 -52 -46 -23 -1 净负债比率(%) -41.5 -34.6 -46.8 -32.7 -34.0 投资损失 -30 -24 -19 -26 -28 流动比率 4.0 3.9 3.6 5.0 3.0 营运资金变动 -336 -269 145 -616 26 速动比率 3.9 3.8 3.4 4.8 2.7 其他经营现金流 69 91 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -435 -805 -149 -1246 -1047 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.5 资本支出 401 864 195 1299 1102 应收账款周转率 67.4 34.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -119 -4 27 27 27 应付账款周转率 3.6 2.7 9.9 0.0 0.0 其他投资现金流 85 63 19 26 28 每股指标（元） 筹资活动现金流 -28 -260 82 -11 -10 每股收益(最新摊薄) 2.73 2.34 2.65 2.72 3.42 短期借款 205 -5 37 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 2.31 2.23 3.34 1.65 4.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.61 14.98 17.63 20.02 23.16 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 12.3 14.4 12.7 12.4 9.9 其他筹资现金流 -233 -255 45 -111 -110 P/B 2.5 2.3 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 464 -173 1273 -593 638 EV/EBITDA 8.0 9.1 7.4 7.6 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中