2024年一季报点评：零售业务整装再出发

4月19日，平安银行发布2024年一季度报告，一季度实现营业收入388亿，YoY-14%，归母净利润149亿，YoY+2.3%。加权平均净资产收益率13.36%，YoY-1.02pct。 利息收入增长乏力拖累营收，盈利增速保持平稳。24Q1平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-14%、-15%、2.3%，较2023年分别变动-5.6、-5.8、+0.2pct。营收主要构成上：净利息收入同比大幅下降21.7%，主要受到扩表放缓、息差收窄双重挤压；非息收入同比增长4.9%，净其他非息收入是有力支撑，中收延续承压态势。拆分盈利同比增速结构看：1）规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速8.6、34.7pct；从边际变化看，规模扩张正贡献收窄，净息差负向拖累走阔至56.3pct，非息收入由负向拖累转为小幅正贡献4.1pct，拨备正贡献大幅提升。 零售业务转型调整持续推进，扩表速度放缓。24Q1末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为4.1%、1.2%，增速较上年末分别下降0.8、1.1pct。贷款占生息资产比重62.1%，较年初大体持平。1Q单季信贷增量746亿，新增贷款主要投向对公领域，对公贷款、票据单季分别增加1559亿、182亿，零售贷款单季减少996亿。随着零售业务“聚焦稳健型业务模式”，进一步对风险相对较高的零售类贷款进行主动压降，1Q单季消费性贷款（-346亿）、经营性贷款（-332亿）、信用卡应收款（-311亿）较年初分别下降6.3%、5.4%、6.1%，但24Q1末住房按揭余额较年初大体持平，抵押类贷款占比6成。非信贷类资产方面，1Q单季金融投资增加546亿，低基数下同比多增806亿，同业资产减少175亿。 存款增长弱于上年同期，存款占比较上年末下降0.3pct。平安银行1Q单季新增付息负债858亿，同比少增275亿，余额同比增速较上年末下降0.7pct至4.6%； 从新增付息负债结构来看，1Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为450亿、306亿、102亿。其中，存款较高基数下同比少增1115亿，应付债券、同业负债同比分别多增719亿、121亿；存款增长明显弱于上年同期，存款余额同比增速较上年末下降3.3pct至-0.5%。24Q1末，存款余额占比较上年末下降0.3pct至69%。存款结构上，1Q单季新增零售、对公存款规模分别为475亿、-25亿，增速分别为11.4%、-6.2%，较上年末分别下降5.3、2.8pct。 24Q1息差环比23Q4收窄10bp至2.01%，主要受生息资产收益率下行拖累。 平安银行24Q1净息差2.01%，较23Q4、2023年分别下降10、37bp，同比23Q1下降62bp。1）资产端，24Q1生息资产收益率为4.25%，环比2023年下滑33bp； 其中，贷款收益率为4.94%，环比2023年下滑49bp。存量按揭利率下调、贷款滚动重定价等因素拖累，叠加公司主动压降高风险、高定价的零售类业务，并加大了低风险业务的信贷投放，贷款收益率明显下行；2）负债端，24Q1付息负债成本率为2.3%，环比2023年提升3bp；其中，存款成本率2.22%，环比2023年提升2bp。平安银行于2023年12月下调存款挂牌利率，考虑到存款挂牌利率下调，对零售存款影响最为直接；同时，2023年存款挂牌利率下调对负债成本改善作用也将在2024年进一步显效，2024年全年存款成本率或将下移。 非息收入增长4.9%，主要受净其他非息收入提振。1Q非息收入同比增长4.9%至136亿元，其中，1）手续费及佣金净收入同比下降19.1%至72亿，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响；2）净其他非息收入在较低基数下同比大幅提升56.7%至64亿，开年债市走牛提振投资收益、公允价值变动收益增加。24Q1非息收入占比35.1%，较2023年提升6.8pct。 不良贷款率较年初微升1bp至1.07%，资产质量保持稳健。公司加大问题资产处置力度，1Q核销贷款177亿（YoY +12.1%）。24Q1末，平安银行不良贷款余额较年初增长3%至371亿，不良贷款率为1.07%，较年初微升1bp。关注贷款率较年初提升2bp至1.77%。逾期60天以上贷款占比不良较年初提升3pct至77%，逾期90天以上贷款占比不良较年初提升1.8pct至61%。分行业来看，平安银行对公、零售不良贷款率分别为0.66%、1.41%，分别较年初提升3、4bp。 零售贷款细项来看，按揭、信用卡不良率较年初持平，分别为0.3%、2.77%； 消费性贷款、经营性贷款不良率分别较年初提升16bp、5bp至1.39%、0.88%，当前部分个人客户还款能力仍在恢复过程中，拖累零售资产质量表现。 报告期内，公司计提信用减值损失近94亿元，同比减少35%。截至1Q末，拨备覆盖率较年初下降16pct至261.7%，拨贷比较年初下降15bp至2.79%。 涉房类资产质量方面：1）公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额2892亿（较年初+50亿），主要为对公房地产贷款余额2599亿（较年初+45亿）；其中，开发贷852亿（较年初+32亿）占贷款总额的2.4%，较年初持平。对公房地产贷款不良率较年初提升32bp至1.18%； 2）理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额788亿元（较年初-20亿元）。 资本消耗强度减弱，各级资本充足率稳中有升。24Q1末，平安银行扩表速度放缓，风险加权资产同比增速4.6%，较上年末下降0.4pct，资本消耗强度持续减弱。24Q1末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.59%、11.26%、13.79%，较上年末分别提升37、36、36bp。 盈利预测、估值与评级。平安银行持续推进零售业务变革转型，进一步“聚焦稳健型业务模式”，并对风险相对较高的零售类贷款进行主动压降，“主动调整、稳中求进”。当前扩表速度放缓，息差明显承压下行，阶段性的转型“阵痛”是必然经历的过程，有助于夯实未来业务稳健发展的基础。维持公司2024-26年EPS预测为2.45/2.54/2.67元，当前股价对应PB估值分别为0.48/0.44/0.41倍。考虑到零售业务调整“阵痛期”是一个相对持续的过程，调整节奏及时长具有一定不确定性，将评级从“买入”下调至“增持”。 风险提示：1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：平安银行营收及盈利累计增速 图2：平安银行业绩同比增速拆分 表2：平安银行主要资产负债结构 图3：平安银行净息差走势 图4：平安银行生息资产收益率及付息负债成本率 表3：平安银行资产质量主要指标 表4：平安银行资本充足率