事件: 润泽科技发布2023年度报告,实现营业收入43.5亿元,同比增长60.3 %,实现归母净利润17.62亿元,同比增长47.03%。其中AIDC业务实现营业收入约12亿元。 算力23Q4已显现利润增量贡献,AIDC元年收入超10亿 单23Q4来看,公司实现归母净利润6.42亿元,同比增长70%。业绩在Q4加速增长,我们预计主要是AIDC业务在Q4产生增量业绩贡献,同时IDC业务稳健增长所致。AIDC业务方面,公司23年实现营业收入11.99亿元,已成为A IDC领域领先的头部厂商。廊坊B区正在规划建设成为国内稀缺的、可聚集10万卡以上的智算中心单体项目,AIDC为公司带来新的业绩增长点,逐渐成为公司第二增长曲线。同时可以注意到公司存货23年增加至7.69亿元,主要是A IDC业务拓展顺利,年末时点高性能服务器尚未完成交付所致,公司高性能服务器储备丰富,对于后续增长铸造良好基础。 国内AI持续有进展,应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求 国内在AI应用及大模型方面持续有进展,火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”,“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型,提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年3月,阿里巴巴旗下通义千问推出免费的1000万字长文档处理功能,月之暗面宣布Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量,有望持续带动对于算力的需求。 利润率小幅下降,期待新机柜上架爬坡后回升 成本端,公司23年实现毛利率48.57%,对比去年同期下降4.54pct,我们分析主要由于公司23年新增交付5栋算力中心,新增约3万机柜,新机柜上架爬坡初期,对于毛利率有负向影响。同时新业务A IDC处于扩张期,该业务毛利率33.1%,对整体毛利率产生一定影响。我们认为,随着后续公司新机柜不断爬坡上架,叠加新业务规模上量,毛利率有望企稳回升。 持续前瞻布局,液冷+AIDC赋能未来发展 液冷方面公司完成大批量纯液冷智算中心交付给大客户。同时配套方面,公司京津冀园区于24年1月成功投运自建高等级220KV变电站,同时长三角园区已完成自建高等级110KV变电站,为未来电力供应提供保障和扩容空间。此外公司前瞻布局海南节点,该节点规划约3万架机柜,旨在完善跨境布局。 稳定分红回报股东 公司23年上半年分红6.7亿,年度分红2.19亿元,合计分红近9亿元,同时公司提请股东大会授权董事会制定不超过70,000.00万元的2024年中期现金分红方案。持续稳定分红回报股东。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元,对应估值为22/15/12倍,维持“买入”评级 风险提示:机柜爬坡节奏不及预期的风险,AIDC业务拓展的风险,竞争激烈导致盈利水平下降的风险,政策相关风险 财务数据和估值