出货量快速增长，海外市场持续拓展

2024年04月19日 公司研究●证券研究报告 星源材质（300568.SZ） 公司快报 出货量快速增长，海外市场持续拓展投资要点事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入30.13亿元，同比+4.62%，归属于上市公司股东的净利润5.76亿元，同比-19.87%；公司拟向全体股东每10股派发现金分红2.2元（含税）。2024Q1实现营业总收入 7.15亿元、同比+7.51%，归属于上市公司股东的净利润1.07亿元、同比-41.45%。 隔膜出货量快速增长，接连签订多个海外订单。公司2023年隔膜材料实现出货 25.29亿平方米，同比增长48.49%。报告期内，公司积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地的项目建设，同时发布多个新建产能项目，2023年2月2日，公司发布公告，拟投资100亿元（固定资产投资）在广东省佛山市南海区投资建设锂电池隔膜生产基地；2023年8月25日，公司发布公告，拟在马来西亚槟城州投资建设锂电池隔膜生产基地，投资总额不超过50亿元。2023年11月28日，公司与LG新能源签订《全球战略合作备忘录》，约定在2024-2030年期间，双方同意加强合作，共同构建不少于120亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。2024年4月19日，公司与三星SDI签订《战略备忘录》，约定自协议生效之日起至2030年12月31日内，公司向三星SDI供应约22.2亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料。 盈利能力稳定，资金实力增强。公司2023实现营业总收入30.13亿元、同比增长4.62%。公司综合毛利率44.42%，同比-1.15pct，净利率19.70%，同比-6.25pct。公司管理费用2.99亿元，同比增长50.02%，主要系职工薪酬及咨询费增加所致。报告期内，公司完成发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所正式挂牌上市交易，本次发行GDR募集资金拟用于公司全球业务拓展及国际化布局，同时补充公司流动及运营资金。研发成果显著，新质生产力提升。新产品开发方面，公司针对功能膜产品加快更新和布局，其中新型交联复合膜、高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜、固态电解质复合隔膜等新产品均体现显著的产品优势；生产设备方面，2023年8月公司于全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，同时还具备超低排放、超高回收等特点，在生产效率、品质、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒，此外，干法隔膜产线迭代至第六代产线。截止2023年末，公司研发投入2.42亿元，同比增长16.97%；公司及控股子公司共申请专利558件，其中申请国外专利118件，已取得有效专利285件，其中授权发明专利122件（含国外发明专利36件），授权实用新型专利163件。2024年Q1业绩略有下滑。2024Q1公司综合毛利率35.99%，同比-10.30pct、环比-2.31pct。公司销售费用率0.96%，同比-0.06pct、环比-0.86pct，管理费用率9.75%，同比+2.49pct、环比-3.61pct，财务费用率0.86%，同比-0.06pct、环比 -0.72pct。截止2024年一季度末，公司经营活动产生现金流净额1.31亿元，同比下降19.06%，主要系一季度购买商品及支付职工薪酬的现金增加所致；筹资活动 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-04-19)10.14元交易数据总市值（百万元）13,638.90流通市值（百万元）12,295.70总股本（百万股）1,345.06 流通股本（百万股）1,212.59 12个月价格区间18.46/10.38 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.84-33.1-31.06绝对收益-18.55-24.94-45.96 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告星源材质：降本效果显著，海外市场可期-星源材质三季报点评2023.10.18星源材质：出货量持续提升，毛利率维持稳定-星源材质中报点评2023.8.16星源材质：业绩符合预期，涂覆占比提升-星源材质22年和23Q1点评2023.5.4 产生现金流净额12.82亿元，同比增长363.80%，主要系一季度收到借款增加所致。 投资建议：公司隔膜出货大幅增长，固态电解质复合隔膜等新产品性能领先，接连签订多个大额订单。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98亿元、9.65亿元和12.83亿元（前次2024-2025年归母净利润预测值分别为12.51亿元、16.92亿元），对应的PE分别是19.5、14.1、10.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，国际贸易摩擦影响，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,880 3,013 3,727 4,846 6,299 YoY(%) 54.8 4.6 23.7 30.0 30.0 归母净利润(百万元) 719 576 698 965 1,283 YoY(%) 154.3 -19.9 21.1 38.3 32.9 毛利率(%) 45.6 44.4 43.2 44.1 44.7 EPS(摊薄/元) 0.53 0.43 0.52 0.72 0.95 ROE(%) 8.7 6.0 6.4 8.5 10.2 P/E(倍) 19.0 23.7 19.5 14.1 10.6 P/B(倍) 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 25.0 19.1 18.7 19.9 20.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6782 7419 7513 7846 8952 营业收入 2880 3013 3727 4846 6299 现金 3131 3873 3348 2807 2840 营业成本 1568 1675 2118 2707 3486 应收票据及应收账款 1492 1773 2266 2985 3842 营业税金及附加 20 28 33 41 53 预付账款 66 33 89 69 137 营业费用 44 39 48 62 81 存货 284 397 464 636 780 管理费用 200 299 260 327 440 其他流动资产 1810 1342 1346 1348 1353 研发费用 207 242 284 380 487 非流动资产 6919 10527 10728 11169 11492 财务费用 6 10 122 132 137 长期投资 65 5 -58 -120 -182 资产减值损失 -31 -47 -58 -72 -89 固定资产 3657 5018 5672 6374 6932 公允价值变动收益 6 4 3 3 4 无形资产 341 589 662 751 858 投资净收益 8 37 13 17 19 其他非流动资产 2855 4915 4452 4165 3886 营业利润 847 824 820 1145 1549 资产总计 13701 17945 18241 19015 20445 营业外收入 2 3 12 4 6 流动负债 2330 4022 4249 4606 5373 营业外支出 1 110 39 48 49 短期借款 787 1747 1747 1747 1747 利润总额 848 717 793 1102 1505 应付票据及应付账款 1035 1056 1589 1792 2561 所得税 100 123 115 125 207 其他流动负债 507 1219 913 1066 1064 税后利润 748 594 678 976 1299 非流动负债 2788 3965 3356 2881 2316 少数股东损益 28 17 -20 11 16 长期借款 2202 2924 2387 1876 1329 归属母公司净利润 719 576 698 965 1283 其他非流动负债 586 1041 969 1005 987 EBITDA 1318 1351 1423 1854 2379 负债合计 5118 7987 7604 7486 7688 少数股东权益 148 165 145 156 172 主要财务比率 股本 1281 1345 1345 1345 1345 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 5663 6438 6438 6438 6438 成长能力 留存收益 1592 2041 2603 3461 4607 营业收入(%) 54.8 4.6 23.7 30.0 30.0 归属母公司股东权益 8435 9794 10492 11373 12585 营业利润(%) 155.5 -2.7 -0.4 39.6 35.3 负债和股东权益 13701 17945 18241 19015 20445 归属于母公司净利润(%) 154.3 -19.9 21.1 38.3 32.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 45.6 44.4 43.2 44.1 44.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 25.0 19.1 18.7 19.9 20.4 经营活动现金流 1293 1134 1195 1218 1889 ROE(%) 8.7 6.0 6.4 8.5 10.2 净利润 748 594 678 976 1299 ROIC(%) 6.8 4.6 4.6 6.3 7.9 折旧摊销 371 451 545 668 800 偿债能力 财务费用 6 10 122 132 137 资产负债率(%) 37.4 44.5 41.7 39.4 37.6 投资损失 -8 -37 -13 -17 -19 流动比率 2.9 1.8 1.8 1.7 1.7 营运资金变动 88 -60 -134 -539 -324 速动比率 2.7 1.6 1.5 1.4 1.4 其他经营现金流 88 177 -3 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -5297 -3792 -730 -1089 -1100 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 4628 3081 -990 -670 -756 应收账款周转率 2.2 1.8 1.8 1.8 1.8 应付账款周转率 2.0 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.43 0.52 0.72 0.95 P/E 19.0 23.7 19.5 14.1 10.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.84 0.89 0.91 1.40 P/B 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 6.27 7.28 7.80 8.46 9.36 EV/EBITDA 9.8 11.5 10.7 8.3 6.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来