公司业绩短期承压，土壤三普有望带来检测增量

公司报告 公司年报点评 │ 华测检测(300012) 公司业绩短期承压，土壤三普有望带来检测增量 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收56.05亿元，同比增长9.24%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长0.83%。公司2024Q1实现营收11.92亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润1.33亿元，同比下降8.12%。 23年主要板块均增长，医疗检测仍承压 分产品看，2023年公司生命科学检测/工业品测试/消费品测试/贸易保障检测/医药行业及其他分别实现收入24.97/10.91/9.79/7.00/3.37亿元，分别同比+8.72%/+20.72%/+36.72%/+5.63%/-38.85%。我们认为2023年公 司汽车电子、计量校准、双碳、汽车检测等板块实现较高速增长，但由于宏观环境景气度下滑，公司整体业绩承压，同时核酸业务大幅减少以及医疗反腐等原因对公司医药板块业务造成一定拖累。 23Q1高基数下24Q1同比增速放缓 公司24Q1实现营收11.92亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润1.33亿元，同比下降8.12%，公司归母净利润同比下滑，我们认为一方面公司23Q1基数较高，24Q1同比增速放缓，但24Q1环比23Q4表现仍向好；另一方面24Q1公司消费品检测业务略有承压，其中医疗检测板块同比仍下滑，同时公司自投芯片检测实验室与蔚思博仍在融合过程中，经营效率短期有波动。 公司紧抓新赛道机会，积极布局航空测试领域 23年公司抓住新赛道机会先后在深圳、广州、上海、苏州、天津、武汉、重庆、成都、西安、沈阳等航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室及试验能力，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、电磁兼容试验、失效分析、化学分析、材料性能测试与多国认证等服务，在航空领域及低空经济全产业链技术服务领域形成了先发优势。 盈利预测、估值与评级 23年宏观环境景气度不及预期，公司整体下游需求减弱，我们认为24年医疗检测板块整体仍可能承压，但是土壤三普、双碳、航空检测等相关检测有望为公司带来增量。我们预计公司24-26年营收分别为63.44/75.71/88.82亿元，归母净利润分别为10.69/12.91/16.16亿元，CAGR为21.08%。EPS分别为0.64/0.77/0.96元/股,我们维持公司2024年目标价27.58元，维持“买入”评级。 风险提示：公信力受损风险、政策变化风险、并购不达预期、募投项目业绩不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5131 5605 6344 7571 8882 增长率（%） 18.52% 9.24% 13.19% 19.35% 17.31% EBITDA（百万元） 1375 1400 1772 2067 2365 归母净利润（百万元） 903 910 1069 1291 1616 增长率（%） 20.98% 0.83% 17.44% 20.79% 25.14% EPS（元/股） 0.54 0.54 0.64 0.77 0.96 市盈率（P/E） 22.7 22.5 19.1 15.8 12.7 市净率（P/B） 3.7 3.3 2.9 2.5 2.1 EV/EBITDA 26.8 16.8 10.8 8.8 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月18日收盘价 证券研究报告 2024年04月19日 行业：社会服务/专业服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.16元 目标价格：27.58元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,682.83/1,431.77流通A股市值(百万元)17,410.32每股净资产(元)3.75 资产负债率(%)22.22 一年内最高/最低(元)21.10/10.60 华测检测 沪深300 20% -3% -27% -50% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 1、《华测检测（300012）：23H1公司业绩符合预期，积极布局新业务领域》2023.07.11 2、《华测检测（300012）：公司2022年2023Q1业绩符合预期》2023.04.24 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1602 1451 2327 3395 4750 营业收入 5131 5605 6344 7571 8882 应收账款+票据 1555 1788 2033 2634 3407 营业成本 2596 2911 3203 3831 4481 预付账款 30 37 52 104 170 营业税金及附加 26 33 32 39 44 存货 97 99 132 178 246 营业费用 855 961 1078 1287 1403 其他 604 556 793 1054 1361 管理费用 741 816 903 1022 1199 流动资产合计 3887 3930 5337 7365 9935 财务费用 -11 -1 4 -3 -11 长期股权投资 244 336 871 1210 1355 资产减值损失 -1 -10 -13 -23 -18 固定资产 2033 2769 2366 1956 1541 公允价值变动收益 11 15 0 0 0 在建工程 469 214 193 153 117 投资净收益 44 71 48 54 64 无形资产 144 166 180 206 193 其他 45 47 44 40 18 其他非流动资产 1003 1334 1273 1257 1314 营业利润 1022 1007 1202 1467 1830 非流动资产合计 3892 4819 4883 4782 4521 营业外净收益 2 4 2 3 3 资产总计 7780 8749 10220 12147 14455 利润总额 1024 1011 1204 1470 1833 短期借款 2 8 0 0 0 所得税 99 84 108 147 176 应付账款+票据 749 883 1054 1365 1744 净利润 925 927 1095 1323 1657 其他 956 943 1372 1820 2274 少数股东损益 22 17 26 32 41 流动负债合计 1707 1834 2425 3185 4018 归属于母公司净利润 903 910 1069 1291 1616 长期带息负债 233 267 180 102 31 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2 2 2 2 2 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 401 496 387 364 351 成长能力 负债合计 2108 2330 2813 3549 4369 营业收入 18.52% 9.24% 13.19% 19.35% 17.31% 少数股东权益 198 214 240 272 313 EBIT 17.64% -0.26% 19.53% 21.42% 24.23% 股本 1683 1683 1683 1683 1683 EBITDA 13.51% 1.78% 26.62% 16.65% 14.42% 资本公积 428 427 427 427 427 归属于母公司净利润 20.98% 0.83% 17.44% 20.79% 25.14% 留存收益 3364 4095 5057 6217 7663 获利能力 股东权益合计 5672 6419 7407 8599 10086 毛利率 49.39% 48.06% 49.51% 49.40% 49.55% 负债和股东权益总计 7780 8749 10220 12147 14455 净利率 18.02% 16.54% 17.26% 17.47% 18.66% ROE 16.49% 14.67% 14.91% 15.51% 16.53% 现金流量表 ROIC 24.77% 18.99% 19.01% 22.42% 27.22% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 925 927 1095 1323 1657 资产负债率 24.40% 22.27% 52.74% 59.66% 68.79% 折旧摊销 362 389 564 601 543 流动比率 2.7 3.1 1.4 1.2 1.0 财务费用 -11 -1 4 -3 -11 速动比率 2.6 2.9 1.3 1.1 0.9 存货减少（增加为“-”） -42 -1 -33 -47 -67 营运能力 营运资金变动 -277 -265 60 -201 -384 应收账款周转率 1.7 1.9 1.8 1.8 1.8 其它 48 -30 -1 11 21 存货周转率 5.9 9.6 5.5 5.5 5.5 经营活动现金流 1005 1019 1690 1683 1759 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 -640 -592 -181 -45 -17 每股指标（元） 长期投资 -41 -291 -500 -300 -100 每股收益 0.5 0.5 0.6 0.8 1.0 其他 -15 39 73 -62 -57 每股经营现金流 0.6 0.6 1.0 1.0 1.0 投资活动现金流 -696 -845 -608 -407 -174 每股净资产 3.3 3.7 4.3 4.9 5.8 债权融资 -29 39 -94 -79 -70 估值比率 股权融资 10 0 0 0 0 市盈率 22.7 22.5 19.1 15.8 12.7 其他 40 -467 -111 -129 -159 市净率 3.7 3.3 2.9 2.5 2.1 筹资活动现金流 20 -428 -206 -207 -229 EV/EBITDA 26.8 16.8 10.8 8.8 7.1 现金净增加额 338 -253 876 1068 1355 EV/EBIT 36.4 23.2 15.9 12.4 9.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月18日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相