M2总量研究报告：探索消失的流动性

国金期货：杜宇投资咨询证号（Z0017815）热线：02861303163研究所邮箱：institute@gjqh.com.cn投诉：4006821188 2024年4月19日星期五 报告要点 探索消失的流动性 ——M2总量研究报告 1、2024年4月12日中国人民币银行发布3月金融统计数据，其中广义货币M2余额首次突破 300万亿，到达304.8万亿创历史新高； 2、300万亿广义流动性背景下，A股各大指数却皆处于估值偏低水平，3月通货膨胀率CPI数据为0.1%，社会消费需求偏弱。股市和社会消费上皆未能充分体现流动性突破300万亿创历史新高级别的增长，流动性去向成谜； 3、广义货币M2增长在消费购买力和直接投资上传导效率偏低，以往房地产市场蓄水池效应已经明显缩减，近5-10年期间债券市场成为了新的流动性蓄水池。2月债券市场沉淀金额增长明 显，余额超过160万亿，相较于其它市场明显表现出流动性增长效应，流动性蓄水池作用表现明显； 4、债券市场持续牛市行情下，资金流向偏向于避险资产，风险资产市场资金流入不足，国内主要商品和股市等风险资产难以实现持续上涨； 5、债券市场牛市转折后，由于A股总市值相较于流动性偏小，全市场市值具有较大的成长空间， A股指数类资产、股指期货等有望表现多头趋势行情。 风险提示 1、预期之外的汇率异常波动； 2、海外意外加息导致的金融风险向国内传导； 3、预期之外的资金跨境流动。 流动性增长和消费增长不匹配 正常的市场经济环境下，流动性流量增长伴随着的是消费的增长，货币供应量和市场商品价格属 于正相关的关系。2024年3月，国内广义货币M2余额突破至304.8万亿，流动性规模发展至300 万亿数量级，伴随的是趋近于0的CPI增长（3月CPI同比增长0.1%）。2021年度第四季度后起国内 广义货币M2增长加速，22-23年间M2增长扩大到两位数，向市场提供了相对充裕的流动性，但购买力表现却相对疲软。流动性增长和购买力、消费增长不匹配，金融领域内释放的大量流动性未能实 现顺畅的流向生产、投资、消费等领域。2022年以来M2增长和通货膨胀率增长之间的价差逐渐扩大，流动性向购买力的传导效率降低，资本市场在此期间压力偏大，总体上呈现震荡调整。 流动性突破300万亿属于总量上的利多信号，市场体感上却并没有表现出强烈的看多倾向，社会消费及投资上亦没有表现出流动性非常宽松的环境。国内资本市场行情多年以来和市场购买力传导相 关，在购买力传导顺畅周期，金融领域的流动性释放到社会生产领域较为顺畅，指数类资产表现偏强。当下环境统计数据上显示流动性向购买力的传导存在障碍，通常购买力传导不够顺畅的周期，市场的上涨伴随的即是多头的脆弱性和上涨的乏力。 流动性去向的成谜 资产不会凭空产生亦不会凭空消失，会通过货币的方式体现，金融市场派生出的大量流动性去向 既是牛市所在的方向。房地产市场是以往流动性的蓄水池，M2高位增长流向的是房地产市场，过去 20年房地产市场出现了两轮大牛市。当下流动性总量高位增长下，资金流动的方向却不再是房地产 市场，房地产市场21年起逐渐进入到行业寒冬期。房地产行业去杠杆，房地产开发投资逐渐收缩， 22年开始房地产开发投资进入负增长，楼市逐渐失去了流动性蓄水池的功能，下一个储蓄流动性的市场则是牛市的新领域。 债券市场成为新的蓄水池 当下的流动性去向不再是房地产市场，关于“钱都去哪儿了”这样的话题，不断在市场中讨论， 成为了一个非常热门的话题。通过市场总量来看，当下股市A、B股的总市值70-80万亿区间波动，没有跟随M2表现强势增长，并非流动性的蓄水池。债券市场却非常亮眼，2016年以后市场规模增长非常迅速，成为了当前阶段较为典型的蓄水池。 2014、15年起债券市场规模增长加速，2014-2024十年间规模从不足30万亿的市场暴涨到超 过160万亿，市值规模扩大5倍，年化增长率超过18%，属于是远超于M2增长的成长效率。在投资回报率降低之后，国债、城投债市场近些年的火热远超预期，金融行业固定收益类资管产品逐渐成为主角。 债券牛市和风险资产的低迷 社会资金流入到地产市场创造了房地产史诗级的牛市，通过总量角度巨量的广义货币，定然会创 造新的牛市，只是本轮牛市离开了房地产市场，转向债券市场。2018年第一季度开始，国债期货表现持续震荡上涨，2024年突破2020年疫情避险牛市的高点创下历史新高。由于固定收益资产和债券 市场参与者以金融市场内部流动为主，投入到实体经济和社会生产的流动性皆比较有限。另外还由于房地产市场流动性降低，大量资本表现沉没状态，叠加一部分跨境资金流出和金融市场资金内部流动， 综合导致“消失的流动性”。在广义货币大幅增长的背景下，“消失的流动性”导致风险资产市场收缩，社会购买力偏弱，全社会投资回报率和资本累积效率降低。 长期来看，风险资产市场和避险资产、安全资产市场属于此消彼长的跷跷板关系，长周期债券 市场的牛市，对A股而言是相对比较大的压力。债市持续牛市行情下，资金流向偏向于避险资产，风险资产市场资金流入不足，国内主要商品和股市等风险资产难以实现持续上涨。未来债券市场牛市 转折后，由于A股总市值相较于流动性偏小，全市场市值具有较大的成长空间，A股指数类资产、股指期货等有望表现多头趋势行情。个股存在不确定性，而指数则在资金流动转向后有望表现牛市行情， 信号上未来可持续观察：1、购买力的传导效率，2、债券市场的转折信号，3、狭义货币M1的增长转向。 国金期货有限责任公司 我们。本报告基于公开资料、第三方数据或我公司司保证已经审慎审核、甄别和判断信息内容，但由 频、视频均来源于网 国金期货有限责任公 风险揭示及免责声明本报告由国金期货有限责任公司制作，未获得司授权，任何单位和个人不得对本报告进行任何形式的修改、复制和发布。本文部分数据、图片、音络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系 于信息获取和展示的局限性，我公司无法绝对保证实地调研资料，我公或调研对象提供材料的真实性、完整性和准确性， 保。本公司建议交易者应考虑本报告的任何意见、会计或税务的最终操作形，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的 报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律公开信息、第三方数据建议，本公司对报告内容及最终操作不作任何担 或建议是否符合其特定情意见仅供参考，并不构成对任何人的交易咨询建议。本公司不对投资者因使同时提醒期货交易者，期市有风险，入市需谨慎！ 用本报告中的内容所引致的损失承担任何责任。