进出口数据点评（2024年3月）：出口动能有望保持平稳

出口动能有望保持平稳 ——进出口数据点评（2024年3月） 2024年3月我国进、出口金额同比双双转为收缩，出口降幅大于进 口，贸易顺差同比大幅收窄。按美元计价，进出口总金额5,008.1亿美元，同比-5.1%。其中，出口2,796.8亿美元，同比-7.5%；进口2,211.3亿美元，同比-1.9%；贸易顺差585.5亿美元，同比收窄185.1亿美元（-24.0%）。 一、出口：增速大幅下行，动能小幅回落 3月出口金额同比增速较1-2月累计增速大幅下行14.6pct至-7.5%，主要受基数走高影响，实际动能小幅回落但仍较稳健。一方面，去年同期我国出口在疫情冲击后填补订单，基数相较1-2月明显冲高，因此基数的影响放大了一季度出口增速的波动。另一方面，3月以2019年为基数的出口金额年均复合增速达7.1%，较1-2月累计增速小幅回落1.3pct，但仍然略高于去年四季度的平均水平。 重点商品出口增速明显分化，或主要由于基数错位冲击和行业周期差异。上游大宗原材料总体仍在收缩，但成品油出口增速转正。制造业原材料和机电产品转冷，下游消费品增速也大幅下行，包括社交出行类和房地产后周期类商品，但部分存在基数影响。此外，汽车及零配件保持高增，半导体产业链出口增速回升，或受周期改善提振。 分地区来看，我国对主要贸易伙伴出口增速均大幅下行至负增长区间，对日本出口降幅则有所收窄。不过，实际动能相较1-2月则为小幅下行，前三大贸易伙伴中，对美国出口动能下行幅度大于总体。 二、进口：增速有所下行，动能小幅改善 3月进口金额同比增速较1-2月下行5.4pct至-1.9%，进口增速好于 出口增速，进口动能继续温和改善，以2019年为基数的进口金额四年复合增速较1-2月小幅上行0.6pct至5.8%。分量价看，由于3月RJ/CRB指 数同比增速进一步上行，进口价格或将持续支撑进口金额增速改善。 从重点商品来看，大宗原材料进口增速多数上行，政策托举下供给端需求发力或是主因。机电产品进口增速则与出口同步回落，下行至1.6%。 分地区来看，自美国、东盟和日本进口增速下行至-14.3%、-3.9%、-8.5%，自欧盟进口降幅小幅收窄至-7.3%，自澳大利亚、拉丁美洲和非洲等资源输出国家和地区进口则保持高速增长。 三、前瞻：出口动能或保持平稳，增速或继续大幅调整 3月进、出口增速双双转负，出口降至进口下方，两者增速差逆转，贸易顺差同比大幅收窄。前瞻地看，由于美国经济韧性仍强，且全球贸易链和产业链深度调整对短期出口总量的影响并不显著，接下来我国出口动能或保持基本平稳，但出口增速将因基数效应而大幅调整。在外需保持韧性的情形下，预计二季度出口增速将明显反弹，后温和回落，三季度降至零增长区间；预计进口动能或随内需持续温和改善；贸易顺差或将有所波动。 （作者：谭卓王欣恬） 附录： 图1：3月进、出口同比增速较1-2月双双下行 中国进出口当月同比及贸易差额 贸易差额（右轴）2019年为基数出口复合增速 60 48 36 24 12 0 -12 -24 585.5 1,25 1,00 750 500 250 -1.09 -7.-5250 -500 出口金额同比增速进口金额同比增速 图2：外需韧性或持续支撑出口动能 0 亿美元 % 0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -36-750 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：制造业设备和下游消费品出口增速转负 我国主要产品出口同比增速 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：进口增速改善或部分受进口价格支撑 通用机械设备 集成电路 服装及衣着附件 自动数据处理设备及零部件 汽车和汽车底盘(右轴) 150 100 % 50 0 -50 钢材(右轴) 200 150 % 100 50 0 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -50 成品油(海关口径) 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院