公司简评报告：丰富智能家居产品矩阵，云平台业务快速增长

公司研究 2024年04月19日 公司简评 增持（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 王敏君S0630522040002 计算机 wmj@longone.com.cn 数据日期 2024/04/19 收盘价 44.71 总股本(万股) 56,250 流通A股/B股(万股) 28,912/0 资产负债率(%) 32.06% 市净率(倍)，对应最新季报 4.66 净资产收益率(加权) 2.35 12个月内最高/最低价 57.78/37.21 22% 14% 7% -1% -8% -15% -23% -30% 23-0423-0723-1024-01 萤石网络沪深300 相关研究 《萤石网络（688475.SH）：精益管理、结构优化，盈利能力显著向好— —公司简评报告》2024.01.19 《萤石网络（688475.SH）：营收毛利双增长，坚持研发创新——公司简评报告》2023.11.06 萤石网络（688475.SH）：丰富智能家居产品矩阵，云平台业务快速增长 ——公司简评报告 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入48.40亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.63亿元，同比+68.80%；实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+86.90%。业绩符合预期。2024年Q1，公司营业收入为12.37亿元，同比+14.61%；归母净利润为1.25亿元，同比+37.38%。 产品端，公司维持家居摄像机核心优势，积极拓品类。公司智能摄像机业务2023年实现收入29.90亿元，同比+2.99%；该板块毛利率同比+7.62pct至38.59%。萤石品牌连续8年蝉联天猫“双11”家用网络摄像头品牌TOP1，连续2年位列抖音监控器材及系统行业品牌TOP1。其他品类方面，2023年智能入户/其他智能家居产品/配件分别实现收入5.06/1.98/2.67亿元，同比+49.48%/52.19%/18.04%。智能入户毛利率同比+1.53pct至34.13%。清洁机器人方面，公司发布新品：C端扫拖宝RS20Pro聚焦养宠家庭；B端清洁机器人BS1聚焦楼宇清洁，在商用端用纯视觉定位导航替代了主流的激光雷达方案。 高毛利率的云平台业务发展向好。2023年物联网云平台业务实现收入8.56亿元，同比 +27.79%，B端、C端收入均成长。该板块毛利率同比+3.66pct至76.09%，占整体收入的比重同比+2.13pct至17.69%，收入结构的变化有利于提升整体毛利率。公司在全球布局50多个云节点，覆盖广泛。截止到2023年底，萤石云平台设备接入数超过2.54亿台。 拓展海内外渠道，优化供应链管理，盈利能力提升。国内方面，公司增加线下门店、加码电商，扩充收入；海外方面，实现多渠道覆盖，推动境外业务在主营收入中占比提升至31.40%。此外，叠加供应链精益管理、原材料成本下降等因素，2023年公司毛利率同比+6.43pct至42.85%。2023年公司销售/研发费用率分别+1.80pct/+1.10pct至14.40%/15.10%，管理/财务费用率分别减少至3.33%/-1.27%，归母净利率同比+3.90pct至11.63%。2024Q1，公司毛利率/归母净利率分别+1.60pct/+1.68pct至42.72%/10.13%。 资产经营相对稳健。2023年末，公司总资产、净资产分别同比+14.05%/8.31%。2023年公司经营性现金流同比+31.95%，重庆基地等项目投入致投资性现金流流出。2024年一季度末，公司总资产同比+11.22%至79.38亿元，货币资金、在建工程在总资产中占比分别为55.29%/17.27%，在建工程明显增加，布局未来产能。公司资产负债率为32.06%。 投资建议：公司在家用摄像头等智能家居细分领域具有优势，并拓展物联网云平台服务，有望成为垂直一体化的AIoT领先企业。我们调整2024/2025年归母净利润预测（前值为7.40/9.55亿元），引入2026年预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.14/8.70/10.22亿元，预计EPS为1.27/1.55/1.82元，对应PE为35X/29X/25X，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发风险；上游行业发展制约的风险；存货减值风险；行业竞争加剧。 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,839.74 6,062.81 7,299.62 8,482.42 同比增长率（%） 12.39% 25.27% 20.40% 16.20% 归母净利润（百万元） 562.94 714.41 870.24 1,021.67 同比增长率（%） 68.80% 26.91% 21.81% 17.40% EPS摊薄（元） 1.00 1.27 1.55 1.82 P/E 44.71 35.20 28.90 24.62 盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年4月19日盘后） 权益 5265 5683 6272 7012 归母净利润增长率 68.8% 26.9% 21.8% 17.4% 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4656 4895 5583 6365 营业总收入 4840 6063 7300 8482 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2766 3481 4166 4815 应收票据及应收账款 866 1001 1198 1367 营业税金及附加 30 30 36 42 存货 695 775 949 1108 销售费用 697 852 1022 1200 预付款项 33 42 50 57 管理费用 161 204 245 278 其他流动资产 134 96 96 95 研发费用 731 891 1058 1234 流动资产合计 6384 6809 7876 8993 财务费用 -61 -48 -52 -62 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产合计 157 312 615 746 其他经营损益 54 117 115 129 无形资产 229 226 225 224 营业利润 572 771 939 1103 商誉 0 0 0 0 营业外收支 -4 0 0 1 递延所得税资产 129 126 126 126 利润总额 568 772 940 1103 其他非流动资产 1294 1587 1558 1596 所得税费用 5 57 70 82 资产总计 8193 9059 10400 11684 净利润 563 714 870 1022 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1487 1692 2152 2434 归属母公司股东净利润 563 714 870 1022 其他流动负债 880 1124 1440 1727 EPS(元) 1.00 1.27 1.55 1.82 流动负债合计 2367 2816 3592 4162 主要财务比率 长期借款 319 329 309 284 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 241 231 226 226 成长能力 非流动负债合计 560 560 535 510 营业总收入增长率 12.4% 25.3% 20.4% 16.2% 负债合计2928归属于母公司的所有者 3376 4128 4672 EBIT增长率 69.1% 41.7% 22.8% 17.3% 少数股东权益 0 0 0 0 总资产增长率 14.0% 10.6% 14.8% 12.4% 股东权益 5265 5683 6272 7012 负债及股东权益总计 8193 9059 10400 11684 盈利能力 现金流量表 毛利率 42.9% 42.6% 42.9% 43.2% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 销售净利率 11.6% 11.8% 11.9% 12.0% 经营活动现金流净额 971 1101 1436 1492 净资产收益率 10.7% 12.6% 13.9% 14.6% 投资 0 0 0 0 总资产收益率 6.9% 7.9% 8.4% 8.7% 资本性支出 -790 -543 -430 -393 其他 0 0 0 0 偿债能力 投资活动现金流净额 -790 -542 -429 -393 资产负债率 35.7% 37.3% 39.7% 40.0% 融资 -108 -5 -25 -25 流动比率 2.7 2.4 2.2 2.2 支付股利及利息 -184 -293 -293 -292 速动比率 2.4 2.1 1.9 1.9 其他 -59 -2 0 0 估值比率 筹资活动现金流净额 -352 -301 -318 -317 PE 44.7 35.2 28.9 24.6 现金净流量 -169 257 688 782 PB 4.8 4.4 4.0 3.6 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年4月19日盘后） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。