公司简评报告：“智能家居+云平台”双主业发展，存货明显去化

公司研究 2023年04月18日 公司简评 增持（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 王敏君S0630522040002 家用电器 wmj@longone.com.cn 总股本(万股) 56,250 流通A股/B股(万股) 8,377 一季报资产负债率 30.58% 市净率(倍) 5.58 一季报加权平均净资产收益率 1.86% 一年内最高/最低价（元） 54.13/23.77 125% 103% 81% 59% 37% 15% -7% -29% 22-1223-03 萤石网络沪深300 相关研究 萤石网络（688475.SH）：“智能家居+云平台”双主业发展，存货明显去化 ——公司简评报告 投资要点 事件：2022年，公司实现营收43.06亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润3.33亿元，同比下降26.10%。2022年四季度，公司实现营收11.69亿元，同比增长0.80%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降22.23%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比下降15.78%。2023年一季度，公司实现营收10.79亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长33.70%。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 智能家居产品为基本盘，云平台板块稳步发展。2022年，公司智能家居摄像机、智能入户、配件产品、其他智能家居产品、物联网云平台业务、其他业务收入分别占比67.40%、7.85%5.25%、3.02%、15.56%、0.91%；其中，智能家居摄像机收入同比下降1.22%，物联网云平台收入同比增长24.57%。硬件产品方面，公司的智能家居摄像机、智能猫眼连续多年在双11、618等购物节的天猫平台相应品类中排名第一，市场优势突出。软件方面，截至2022年12月末，萤石物联云平台连接设备数、注册用户数分别由上年末的1.59亿台、0.96亿人提升至2.05亿台、1.25亿人。 2022年业绩承压，2023年一季度毛利率明显改善。2022年公司毛利率为36.42%，同比增长1.15pct；净利率为7.73%，同比下降2.90pct。其中，智能家居摄像机业务毛利率为30.97%，同比提升0.20pct。2022年公司毛利率略有提升，但由于进一步加强渠道和品牌建设，持续投入智能家居新品和云平台研发，且管理费用增加，故期间费用率增长较快，业绩有所承压。2023年一季度，公司毛利率同比提升6.23pct至41.12%，主要系供应链管理优化，运营商在收入结构中的占比下降等因素影响。2023年一季度，公司净利率同比提升1.86pct至8.45%。 存货去化，经营性现金流改善。2022年公司积极推进精益管理，调整备货策略，期末存货金额同比下降42%。2023年一季度末，存货环比进一步去化。去库存策略下，公司购买商品支付的现金相应减少，2022年经营性现金流净额同比上升154%至7.36亿元，2023年一季度经营性现金流亦同比大幅提升。 投资建议：公司在家用摄像头等智能家居产品细分领域具有份额优势，同时积极拓展物联网云平台服务，有望成为具备垂直一体化服务能力的AIoT领先企业。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.14/7.02/8.95亿元，预计EPS分别为0.91/1.25/1.59元，对应PE分别为53X/39X/30X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发风险；知识产权保护风险；专业人才稀缺或流失风险。 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,306.31 5,520.93 7,026.63 8,679.30 同比增长率（%） 1.61% 28.21% 27.27% 23.52% 归母净利润（百万元） 333.07 514.32 701.64 895.36 同比增长率（%） -26.10% 54.42% 36.42% 27.61% EPS摊薄（元） 0.59 0.91 1.25 1.59 P/E 81.43 52.74 38.66 30.29 盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年4月17日盘后） 正文目录 1.2022年业绩承压，2023年一季度经营改善4 2.智能家居产品为基本盘，云平台板块稳步发展4 3.业绩修复，库存去化，经营性现金流改善5 4.经营情况展望6 4.1.行业前景可期6 4.2.公司注重产品研发，积极优化渠道运营7 5.投资建议8 6.风险提示8 图表目录 图1公司2022年营收增速放缓4 图2公司2022年归母净利润承压4 图32023年一季度营收增速略有提升4 图42023年一季度归母净利润改善4 图52022年公司各板块收入占比（%）5 图62022年萤石智能家居摄像机新品5 图7萤石云服务收入近年来快速增长5 图8萤石云平台连接设备数及注册用户数逐年增加5 图9公司销售毛利率和期间费用率（%）6 图10公司销售净利率（%）6 图11公司存货去化（亿元）6 图12经营活动现金流净额（亿元）6 图13家用摄像头出货量（万台）7 图14家用摄像头市场规模（亿元）7 图15生活类云平台、细分视频类设备连接量（亿台）7 图16生活类云平台、视频类云平台市场规模（亿元）7 图17公司研发费用及研发费用率（万元，%）8 附录：三大报表预测值10 1.2022年业绩承压，2023年一季度经营改善 2022年，公司实现营收43.06亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润3.33亿元，同比下降26.10%。2022年四季度，公司实现营收11.69亿元，同比增长0.80%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降22.23%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比下降15.78%。2023年一季度，公司实现营收10.79亿元。同比增长4.27%；实现归母净利润0.91亿元， 同比增长33.70%。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 图1公司2022年营收增速放缓图2公司2022年归母净利润承压 43.06 10.79 5060% 4050% 3040% 30% 2020% 1010% 00% 营业总收入（亿元）右轴：同比增长率(%) 580% 3.33 0.91 460% 340% 20% 20% 1-20% 0-40% 归母净利润（亿元）右轴：同比增长率(%) 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 图32023年一季度营收增速略有提升图42023年一季度归母净利润改善 10.79 15 10 5 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 40% 0.91 20% 0% -20% -40% 营业总收入（亿元）右轴：同比增长率（%） 归母净利润（亿元）右轴：同比增长率(%) 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 2.智能家居产品为基本盘，云平台板块稳步发展 智能家居产品在收入结构中占主导，核心品类优势突出。2022年，公司智能家居产品占比为83.53%，其中，智能摄像机、智能入户、配件产品占比分别为67.40%、7.85%、5.25%，其余为智能服务机器人等其他智能家居产品；此外，物联网云平台业务、其他业务收入分别占比15.56%、0.91%。2022年智能家居产品收入同比下降1.74%，其中，智能家居摄像机收入同比下降1.22%。从年报可知，线下渠道在公司渠道收入中占有重要地位，去年该渠道经营受损对收入增长造成影响。但公司核心产品的市场优势突出，智能家居摄像机、智能猫眼连续多年在双11、618等购物节的天猫平台相应品类中排名第一，2022年智能门锁在618等购物节的天猫平台电子门锁类目中位列前四。2022年，公司发布了多款场景化新品，如4G系列智能家居摄像机、Y3000系列主打人脸识别和视频功能的智能门锁、新一代智能扫拖宝RS2以及萤宝RK2遥控编程版，以上新品均获得了不错的用户反馈。 图52022年公司各板块收入占比（%）图62022年萤石智能家居摄像机新品 15.56% 83.53% 智能家居产品云平台其他 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 2022年物联网云平台收入同比增长24.57%。2022年公司云服务收入共6.70亿元，其中C端、B端收入分别为3.67亿元、3.03亿元。面向C端消费者用户，萤石物联云平台主要通过“萤石云视频”应用提供适用于家居和类家居场景的SaaS服务，具体包括基础服务、增值服务、算法商店等。截止到2022年末，持有萤石设备的年度累计活跃C端用户数上升至2,101万人。面向B端开发者客户，萤石云已形成全栈开放平台PaaS服务。截止到2022年末，公司已为超过27万的B端客户提供服务，助力开发者实现海量场景下的音视频应用的构建。截至2022年12月末，萤石物联云平台连接设备数、注册用户数分别由上年末的 1.59亿台、0.96亿人提升至2.05亿台、1.25亿人。根据QuestMobile平台2023年2月份的最新统计数据，在智能家居品类的应用程序中，“萤石云视频”应用目前拥有行业内前两位的月度活跃数量。 图7萤石云服务收入近年来快速增长图8萤石云平台连接设备数及注册用户数逐年增加 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202020212022 30% 29% 28% 27% 26% 25% 24% 23% 22% 25000 20000 15000 10000 5000 0 202020212022 收入（万元）右轴：同比增速（%）连接设备数（万台）注册用户数（万名） 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 3.业绩修复，库存去化，经营性现金流改善 公司毛利率稳中有升。2022年公司毛利率为36.42%，同比增长1.15pct；其中，智能家居产品毛利率为29.84%，同比提升0.45pct，云平台服务毛利率为72.43%，同比下降1.85pct。2023年一季度，公司毛利率同比提升6.23pct至41.12%，主要系供应链管理优化，运营商在收入结构中的占比下降等因素影响。 2022年期间费用投入较大，业绩承压。公司2022年期间费用率增长3.68pct至29.34%。公司为进一步加强渠道建设和品牌建设，销售费用率同比增长1.87pct；管理费用率同比增长0.21pct，主要由于管理人员职工薪酬的增长所致；持续投入研发智能家居新品和物联网 云平台服务，研发费用率同比增长2.43pct；财务费用率同比下降。由于收入增速下降，期间费用率增长较快，2022年公司净利率同比下降2.90pct为7.73%。 2023年一季度业绩有所修复。一季度，公司销售、研发费用率分别为12.85%和14.91%，分别同比增加1.61pct和1.60pct，管理、财务费用率分别为3.23%和-1.14%，分别同比下降0.26pct和2.05pct。公司净利率同比提升1.86pct至8.45%。 图9公司销售毛利率和期间费用率（%）图10公司销售净利率（%） 45% 40% 35% 30% 25% 20192020202120222023Q1 11.0% 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 销售毛利率(%)期间费用率（%） 20192020202120222023Q1 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 存货去化，经营性现金流改善。20