业绩同比高增长，毛利率稳步提升

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-18 收盘价(元)15.36 流通股本(亿股)2.71 每股净资产(元)4.16 总股本(亿股)2.71 最近12月市场表现 浙江仙通 沪深300 上证指数 31% 19% 8% -4% -16% -28% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《锁定头部客户，无边框密封条获得多家定点》2023-05-14 事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入10.66亿元，同比增长13.81%；实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长19.68%。2024年Q1，公司实现营业收入2.70亿元，同比增长20.44%；实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同比增长71.03%。 公司毛利率稳健增长，费用率总体平稳：公司2023年综合毛利率为28.16%，同比增长0.37pct。分业务来看，其中橡胶密封条毛利率25.28%，同比增长0.68pct；塑胶密封条毛利率39.42%，同比降低0.81pct；金属辊压件毛利率27.96%，同比增长3.56pct。公司费用率总体平稳，2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.31%、4.63%、4.11%，同比分别+0.07pct -0.69pct、+0.23pct，其中财务费用变动主要系汇兑损益减少所致。 锁定头部高端客户，先进产能加速落地：公司计划加快扩大在头部车企的市场份额，做精做强做大主营业务，同时加快引进和配置国际一流生产设备，推进产能建设提质加速，计划三年内建成25亿先进产能，满足未来业务增长。进入2024年，伴随新产线逐渐放量、产能利用率和产品良率提升、费用率持续下降，公司经营质量不断提升，2024年一季度净利润同比大幅增长71.03%全年营收利润有望显著增长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.10/2.55/3.09亿元。对应PE分别为19.85/16.28/13.45倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外出口不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万元) 936 1066 1277 1500 1769 收入增长率(%) 18.96 13.81 19.78 17.50 17.93 归母净利润(百万元) 126 151 210 255 309 净利润增长率(%) -11.02 19.68 38.73 21.87 21.10 EPS(元/股) 0.47 0.56 0.77 0.94 1.14 PE 31.15 27.27 19.85 16.28 13.45 ROE(%) 12.55 14.08 17.44 18.62 19.41 PB 3.94 3.85 3.46 3.03 2.61 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月18日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入936.441065.761276.571499.921768.92成长性 减:营业成本666.69752.94876.801025.851206.79营业收入增长率19.0%13.8%19.8%17.5%17.9% 营业税费7.178.659.5711.2513.27营业利润增长率-12.5%19.7%41.5%21.8%21.1% 销售费用39.7145.9457.4564.5070.76净利润增长率-11.0%19.7%38.7%21.9%21.1% 管理费用49.7949.3053.6260.0070.76EBITDA增长率-5.9%15.8%36.2%19.8%20.1% 研发费用36.3743.7851.0657.0067.22EBIT增长率-10.0%19.7%44.1%21.7%20.7% 财务费用3.001.96-1.58-1.53-2.03NOPLAT增长率-8.8%19.2%41.4%21.7%20.7% 资产减值损失-4.68-6.46-8.30-9.30-10.30投资资本增长率-11.5%6.6%12.0%14.1%16.1% 加:公允价值变动收益2.270.800.000.000.00净资产增长率-0.9%6.6%12.0%14.1%16.1% 投资和汇兑收益1.111.621.912.252.65利润率 营业利润142.39170.47241.14293.81355.74毛利率28.8%29.4%31.3%31.6%31.8% 加:营业外净收支-0.60-0.13-0.30-0.30-0.30营业利润率15.2%16.0%18.9%19.6%20.1% 利润总额141.79170.33240.84293.51355.44净利润率13.5%14.2%16.4%17.0%17.5% 减:所得税15.5919.3031.3138.1646.21EBITDA/营业收入20.8%21.2%24.1%24.6%25.0% 净利润126.20151.04209.53255.35309.23EBIT/营业收入15.2%16.0%19.3%20.0%20.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金21.03105.66102.23135.03155.06固定资产周转天数146148136126125 交易性金融资产63.5944.3952.3960.3968.39流动营业资本周转天数186155153151151 应收帐款344.77392.74387.38512.57519.30流动资产周转天数287308275291271 应收票据9.920.007.099.5710.08应收帐款周转天数118125110108105 预付帐款5.133.824.385.136.03存货周转天数9390888888 存货177.34197.53226.13265.40314.59总资产周转天数512454419404393 其他流动资产2.013.424.425.426.42投资资本周转天数392368344334329 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE12.5%14.1%17.4%18.6%19.4% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA10.0%10.6%13.6%14.0%15.2% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC12.6%14.1%17.8%19.0%19.7% 固定资产373.33432.72474.36519.62603.79费用率 在建工程70.2456.3464.8972.1678.33销售费用率4.2%4.3%4.5%4.3%4.0% 无形资产30.5330.0529.0528.0527.05管理费用率5.3%4.6%4.2%4.0%4.0% 其他非流动资产17.285.375.375.375.37财务费用率0.3%0.2%-0.1%-0.1%-0.1% 资产总额1257.151430.041540.941828.462037.24三费/营业收入9.9%9.1%8.6%8.2%7.9% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付帐款158.60204.78233.62279.31303.97资产负债率20.0%25.0%22.0%25.0%21.8% 应付票据36.5572.9724.4589.5344.55负债权益比25.0%33.3%28.2%33.3%27.9% 其他流动负债0.010.000.000.000.00流动比率3.092.652.992.723.09 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率2.311.982.192.052.27 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数1195.154035.40——— 负债总额251.22357.23339.41456.96444.27分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.320.320.310.330.34 股本270.72270.72270.72270.72270.72分红比率 留存收益434.11498.51627.23797.211018.68股息收益率2.2%2.1%2.0%2.1%2.2% 股东权益1005.921072.811201.531371.511592.97业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.470.560.770.941.14 净利润126.20151.04209.53255.35309.23BVPS(元)3.723.964.445.075.88 加:折旧和摊销52.4355.1361.7169.3781.55PE(X)31.127.319.816.313.4 资产减值准备6.508.528.309.3010.30PB(X)3.93.93.53.02.6 公允价值变动损失-2.27-0.800.000.000.00P/FCF 财务费用-1.040.040.000.000.00P/S4.23.93.32.82.4 投资收益-1.11-1.62-1.91-2.25-2.65EV/EBITDA20.217.813.210.99.0 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-120.73-30.31-79.86-82.55-108.98PEG—1.40.50.70.6 经营活动产生现金流量68.06187.43198.07249.52289.75ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-58.87-28.13-117.69-127.35-176.95REP 融资活动产生现金流量-132.57-87.08-83.81-89.37-92.77 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；