冷轧不锈钢销量增长，新材料业务发展可期

公司发布2023年年度报告，2023年实现营业收入398.74亿元，同比增长0.81%，实现归母净利润4.53亿元，同比下降6.94%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比下降6.50%。 冷轧不锈钢主业逆势稳健经营，产销量同比双位数增长 2023年，公司生产入库冷轧不锈钢283.56万吨，同比增长15.14%，销量281.98万吨，同比增长14.42%；其中宽幅冷轧300系2B/宽幅冷轧400系BA/精密冷轧300系/精密冷轧400系/宽幅冷轧300系BA销量分别为220.12/31.67/11.50/4.92/3.93万吨 ，分别同比+10.19%/+47.87%/+16.64%/-24.69%/+91.56%。广东甬金、浙江甬金新增产能较短时间内实现基本满产。 2024年，公司冷轧不锈钢计划产销量320万吨，较2023年销量增长约13.5%需求偏弱导致宽幅/精密冷轧产品吨毛利下滑 2023年，公司销售毛利率/净利率分别为4.79%/1.55%，分别同比提高0.22/0.03 pct。分产品来看，精密冷轧300系/精密冷轧400系/宽幅冷轧300系BA/宽幅冷轧400系BA/宽幅冷轧300系2B吨毛利分别为1333/510/1145/161/642元/吨，分别同比减少770/58/80/309/30元/吨。受下游需求疲软影响，冷轧不锈钢价格下降，公司宽幅、精密冷轧产品吨毛利下滑。费用率方面，2023年公司期间费用率为2.74%，同比提高0.08pct。 预镀镍、钛材新材料项目预计于2024年6月试生产 公司年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）与年产6万吨钛合金新材料项目（一期）预计2024年6月达到试生产阶段。正式投产后，公司将新增预镀镍钢带年产能7.5万吨、钛材年产能1.5万吨。钛材、预镀镍等新业务景气度高、中长期成长属性强，有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级 公司不锈钢冷轧主业经营稳健，新增产能有序释放；预镀镍、钛材新业务有望带来新的业绩增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.35/7.22/8.13亿元，EPS分别为1.73/1.97/2.22元；参考可比公司估值，我们给予公司24年12.4倍PE，目标价21.46元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表