业绩符合预期，向技术平台型企业迈进

业绩简评 2024年4月18日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营 业收入8733亿元，同比4543；实现归母净利润1634亿元，同比5604；其中Q4单季度实现营业收入2328亿元，同比 3315，环比026；实现归母净利润411亿元，同比8177，环比1276，业绩符合预期。 经营分析 合同负债及存货高速增长，盈利能力稳步提升：截至2023年底， 公司合同负债18111亿元，较年初增长21160；存货为21282亿元，较年初增长20112，其中发出商品占存货8742，将对 公司未来两年业绩表现带来稳定支撑。公司2023年实现净利率 12500 2500 1877，同比134pct；毛利率2895，同比351pct；其中Q4 11300 2000 人民币元成交金额百万元 实现净利率1769，同比467pct，环比280pct；毛利率3185，同比646pct，环比142pct，TOPCon设备盈利能力向好。 研发强度持续加大，多条技术路线均实现突破：2023年公司研发 公司基本情况（人民币） 费用达47亿元，同比增长6346；TOPCon方面，公司凭借领先的PEpoly设备产品持续获得客户的认可，市场份额稳步提升；HJT方面，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，量产型双玻组件最高功率接近740W，HJT设备竞争力持续增强；钙钛矿方面，2023年9月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT验收通过后顺利出货，10月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，公司在钙钛矿领域的竞争力持续提高。 积极推进半导体、锂电设备研发，打造技术平台型企业：半导体 领域，公司自主成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后发往国内半导体IDM某头部企业；锂电领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并在2023年内提出复合集流体整线铜箔解决方案，公司在半导体、锂电领域的拓展为公司迈向技术平台型企业打下了坚实的基础。 盈利预测、估值与评级 10100 8900 7700 6500 5300 230418 230718 231018 240118 成交金额捷佳伟创 沪深300 1500 1000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 6005 8733 16621 21034 15903 营业收入增长率 1898 4543 9031 2656 2440 归母净利润百万元 1047 1634 2932 3655 2796 归母净利润增长率 4593 5604 7951 2465 2350 摊薄每股收益元 3006 4692 8422 10498 8032 每股经营性现金流净额 417 1010 1874 798 531 ROE归属母公司摊薄 1453 1869 2776 2865 1937 PE 3793 1577 698 560 732 PB 551 295 194 160 142 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司20242025年盈利分别至2932（12）3655（15）亿元，新增2026年盈利预测为2796亿元，对应EPS为842、1050、803元，当前股价对应PE分别为767倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5047 6005 8733 16621 21034 15903 货币资金 3991 4027 5230 10723 11909 12452 增长率 190 454 903 266 244 应收款项 2840 3919 5296 7792 9285 7020 主营业务成本 3806 4477 6205 11960 15334 11725 存货 4033 7068 21282 26213 29407 22487 销售收入 754 746 711 720 729 737 其他流动资产 788 2542 5067 5146 5524 5097 毛利 1241 1528 2528 4661 5700 4177 流动资产 11652 17555 36876 49875 56126 47057 销售收入 246 254 289 280 271 263 总资产 912 917 942 967 962 952 营业税金及附加 21 30 92 249 273 159 长期投资 328 490 792 226 236 246 销售收入 04 05 11 15 13 10 固定资产 377 689 913 899 876 843 销售费用 71 110 230 499 568 429 总资产 30 36 23 17 15 17 销售收入 14 18 26 30 27 27 无形资产 160 156 167 177 189 200 管理费用 102 124 181 299 337 254 非流动资产 1131 1581 2258 1728 2245 2361 销售收入 20 21 21 18 16 16 总资产 88 83 58 33 38 48 研发费用 238 286 467 665 841 636 资产总计 12783 19136 39134 51602 58370 49417 销售收入 47 48 53 40 40 40 短期借款 16 318 126 0 0 0 息税前利润（EBIT） 809 978 1558 2949 3681 2698 应付款项 2454 5206 10801 15257 19560 14957 销售收入 160 163 178 177 175 170 其他流动负债 4069 6354 19086 25696 25952 19946 财务费用 7 216 187 154 234 252 流动负债 6538 11879 30012 40953 45512 34903 销售收入 01 36 21 09 11 16 长期贷款 0 0 261 0 0 0 资产减值损失 127 183 414 120 120 120 其他长期负债 41 54 109 73 89 67 公允价值变动收益 2 24 32 31 31 31 负债 6579 11932 30382 41026 45601 34970 投资收益 15 12 36 36 36 36 普通股股东权益 6202 7203 8739 10564 12757 14435 税前利润 na 11 20 11 09 11 其中：股本 348 348 348 348 348 348 营业利润 817 1167 1842 3289 4101 3136 未分配利润 2038 3017 4581 6341 8534 10212 营业利润率 162 194 211 198 195 197 少数股东权益 1 1 12 12 13 13 营业外收支 1 6 6 6 6 6 负债股东权益合计 12783 19136 39134 51602 58370 49417 税前利润 816 1173 1848 3295 4107 3142 利润率 162 195 212 198 195 198 比率分析 所得税 103 126 209 362 452 346 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 126 107 113 110 110 110 每股指标 净利润 714 1047 1639 2933 3655 2797 每股收益 2060 3006 4692 8422 10498 8032 少数股东损益 4 0 6 0 0 0 每股净资产 17809 20683 25100 30340 36639 41458 归属于母公司的净利润 717 1047 1634 2932 3655 2796 每股经营现金净流 3875 4168 10102 18738 7980 5315 净利率 142 174 187 176 174 176 每股股利 0180 0180 0200 1200 1500 1800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1157 1453 1869 2776 2865 1937 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 561 547 417 568 626 566 净利润 714 1047 1639 2933 3655 2797 投入资本收益率 1138 1161 1512 2482 2566 1662 少数股东损益 4 0 6 0 0 0 增长率 非现金支出 169 239 503 224 234 245 主营业务收入增长率 2480 1898 4543 9031 2656 2440 非经营收益 15 113 185 39 623 173 EBIT增长率 1742 2089 5923 8928 2483 2670 营运资金变动 451 279 1560 3406 488 1018 净利润增长率 3716 4593 5604 7951 2465 2350 经营活动现金净流 1349 1451 3517 6524 2778 1851 总资产增长率 3770 4970 10450 3186 1312 1534 资本开支 239 225 310 110 185 245 资产管理能力 投资 348 1567 2134 597 21 21 应收账款周转天数 840 967 998 850 750 750 其他 15 30 60 36 36 36 存货周转天数 3767 4525 8338 8000 7000 7000 投资活动现金净流 571 1762 2385 523 128 188 应付账款周转天数 1571 2162 3410 3500 3500 3500 股权募资 2521 0 0 65 0 0 固定资产周转天数 238 297 369 195 154 200 债权募资 180 312 30 433 0 0 偿债能力 其他 100 103 156 1184 1462 1119 净负债股东权益 6567 7139 7255 11563 10506 9661 筹资活动现金净流 2241 209 126 1552 1462 1119 EBIT利息保障倍数 1197 45 83 192 157 107 现金净流量 3008 52 1022 5495 1188 544 资产负债率 5147 6236 7764 7950 7812 7076 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 3 12 18 55 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 2 3 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 100 125 114 114 100 30140减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他