业绩符合预期，向技术平台型企业迈进

业绩简评 2024年4月18日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营 业收入87.33亿元，同比+45.43%；实现归母净利润16.34亿元，同比+56.04%；其中Q4单季度实现营业收入23.28亿元，同比 +33.15%，环比+0.26%；实现归母净利润4.11亿元，同比+81.77%，环比-12.76%，业绩符合预期。 经营分析 合同负债及存货高速增长，盈利能力稳步提升：截至2023年底， 公司合同负债181.11亿元，较年初增长211.60%；存货为212.82亿元，较年初增长201.12%，其中发出商品占存货87.42%，将对 公司未来两年业绩表现带来稳定支撑。公司2023年实现净利率 125.00 2,500 18.77%，同比+1.34pct；毛利率28.95%，同比+3.51pct；其中Q4 113.00 2,000 人民币(元)成交金额(百万元) 实现净利率17.69%，同比+4.67pct，环比-2.80pct；毛利率31.85%，同比+6.46pct，环比+1.42pct，TOPCon设备盈利能力向好。 研发强度持续加大，多条技术路线均实现突破：2023年公司研发 公司基本情况（人民币） 费用达4.7亿元，同比增长63.46%；TOPCon方面，公司凭借领先的PE-poly设备产品持续获得客户的认可，市场份额稳步提升；HJT方面，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，量产型双玻组件最高功率接近740W，HJT设备竞争力持续增强；钙钛矿方面，2023年9月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT验收通过后顺利出货，10月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，公司在钙钛矿领域的竞争力持续提高。 积极推进半导体、锂电设备研发，打造技术平台型企业：半导体 领域，公司自主成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后发往国内半导体IDM某头部企业；锂电领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并在2023年内提出复合集流体整线铜箔解决方案，公司在半导体、锂电领域的拓展为公司迈向技术平台型企业打下了坚实的基础。 盈利预测、估值与评级 101.00 89.00 77.00 65.00 53.00 230418 230718 231018 240118 成交金额捷佳伟创 沪深300 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,005 8,733 16,621 21,034 15,903 营业收入增长率 18.98% 45.43% 90.31% 26.56% -24.40% 归母净利润(百万元) 1,047 1,634 2,932 3,655 2,796 归母净利润增长率 45.93% 56.04% 79.51% 24.65% -23.50% 摊薄每股收益(元) 3.006 4.692 8.422 10.498 8.032 每股经营性现金流净额 4.17 10.10 18.74 7.98 5.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.53% 18.69% 27.76% 28.65% 19.37% P/E 37.93 15.77 6.98 5.60 7.32 P/B 5.51 2.95 1.94 1.60 1.42 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2024-2025年盈利分别至29.32（-12%）/36.55（-15%）亿元，新增2026年盈利预测为27.96亿元，对应EPS为8.42、10.50、8.03元，当前股价对应PE分别为7/6/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,047 6,005 8,733 16,621 21,034 15,903 货币资金 3,991 4,027 5,230 10,723 11,909 12,452 增长率 19.0% 45.4% 90.3% 26.6% -24.4% 应收款项 2,840 3,919 5,296 7,792 9,285 7,020 主营业务成本 -3,806 -4,477 -6,205 -11,960 -15,334 -11,725 存货 4,033 7,068 21,282 26,213 29,407 22,487 %销售收入 75.4% 74.6% 71.1% 72.0% 72.9% 73.7% 其他流动资产 788 2,542 5,067 5,146 5,524 5,097 毛利 1,241 1,528 2,528 4,661 5,700 4,177 流动资产 11,652 17,555 36,876 49,875 56,126 47,057 %销售收入 24.6% 25.4% 28.9% 28.0% 27.1% 26.3% %总资产 91.2% 91.7% 94.2% 96.7% 96.2% 95.2% 营业税金及附加 -21 -30 -92 -249 -273 -159 长期投资 328 490 792 226 236 246 %销售收入 0.4% 0.5% 1.1% 1.5% 1.3% 1.0% 固定资产 377 689 913 899 876 843 销售费用 -71 -110 -230 -499 -568 -429 %总资产 3.0% 3.6% 2.3% 1.7% 1.5% 1.7% %销售收入 1.4% 1.8% 2.6% 3.0% 2.7% 2.7% 无形资产 160 156 167 177 189 200 管理费用 -102 -124 -181 -299 -337 -254 非流动资产 1,131 1,581 2,258 1,728 2,245 2,361 %销售收入 2.0% 2.1% 2.1% 1.8% 1.6% 1.6% %总资产 8.8% 8.3% 5.8% 3.3% 3.8% 4.8% 研发费用 -238 -286 -467 -665 -841 -636 资产总计 12,783 19,136 39,134 51,602 58,370 49,417 %销售收入 4.7% 4.8% 5.3% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 16 318 126 0 0 0 息税前利润（EBIT） 809 978 1,558 2,949 3,681 2,698 应付款项 2,454 5,206 10,801 15,257 19,560 14,957 %销售收入 16.0% 16.3% 17.8% 17.7% 17.5% 17.0% 其他流动负债 4,069 6,354 19,086 25,696 25,952 19,946 财务费用 7 216 187 154 234 252 流动负债 6,538 11,879 30,012 40,953 45,512 34,903 %销售收入 -0.1% -3.6% -2.1% -0.9% -1.1% -1.6% 长期贷款 0 0 261 0 0 0 资产减值损失 -127 -183 -414 -120 -120 -120 其他长期负债 41 54 109 73 89 67 公允价值变动收益 2 24 32 31 31 31 负债 6,579 11,932 30,382 41,026 45,601 34,970 投资收益 -15 12 36 36 36 36 普通股股东权益 6,202 7,203 8,739 10,564 12,757 14,435 %税前利润 n.a 1.1% 2.0% 1.1% 0.9% 1.1% 其中：股本 348 348 348 348 348 348 营业利润 817 1,167 1,842 3,289 4,101 3,136 未分配利润 2,038 3,017 4,581 6,341 8,534 10,212 营业利润率 16.2% 19.4% 21.1% 19.8% 19.5% 19.7% 少数股东权益 1 1 12 12 13 13 营业外收支 -1 6 6 6 6 6 负债股东权益合计 12,783 19,136 39,134 51,602 58,370 49,417 税前利润 816 1,173 1,848 3,295 4,107 3,142 利润率 16.2% 19.5% 21.2% 19.8% 19.5% 19.8% 比率分析 所得税 -103 -126 -209 -362 -452 -346 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.6% 10.7% 11.3% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 714 1,047 1,639 2,933 3,655 2,797 每股收益 2.060 3.006 4.692 8.422 10.498 8.032 少数股东损益 -4 0 6 0 0 0 每股净资产 17.809 20.683 25.100 30.340 36.639 41.458 归属于母公司的净利润 717 1,047 1,634 2,932 3,655 2,796 每股经营现金净流 3.875 4.168 10.102 18.738 7.980 5.315 净利率 14.2% 17.4% 18.7% 17.6% 17.4% 17.6% 每股股利 0.180 0.180 0.200 1.200 1.500 1.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.57% 14.53% 18.69% 27.76% 28.65% 19.37% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.61% 5.47% 4.17% 5.68% 6.26% 5.66% 净利润 714 1,047 1,639 2,933 3,655 2,797 投入资本收益率 11.38% 11.61% 15.12% 24.82% 25.66% 16.62% 少数股东损益 -4 0 6 0 0 0 增长率 非现金支出 169 239 503 224 234 245 主营业务收入增长率 24.80% 18.98% 45.43% 90.31% 26.56% -24.40% 非经营收益 15 -113 -185 -39 -623 -173 EBIT增长率 17.42% 20.89% 59.23% 89.28% 24.83% -26.70% 营运资金变动 451 279 1,560 3,406 -488 -1,018 净利润增长率 37.16% 45.93% 56.04% 79.51% 24.65% -23.50% 经营活动现金净流 1,349 1,451 3,517 6,524 2,778 1,851 总资产增长率 37.70% 49.70% 104.50% 31.86% 13.12% -15.34% 资本开支 -239 -225 -310 -110 -185 -245 资产管理能力 投资 -348 -1,567 -2,134 597 21 21 应收账款周转天数 84.0 96.7 99.8 85.0 75.0 75.0 其他 15 30 60 36 36 36 存货周转天数 376.7 452.5 833.8 800.0 700.0 700.0 投资活动现金净流 -571 -1,762 -2,385 523 -128 -188 应付账款周转天数 157.1 216.2 341.0 350.0 350.0 350.0 股权募资 2,521 0 0 65 0 0 固定资产周转天数 23.8 29.7 36.9