政策持续催化需求，成长空间快速释放

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月18日 政策持续催化需求，成长空间快速释放 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 13.33 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 300349 14.65/8.42 56.09 49.70 372.81 金卡智能 沪深300 19% 10% 1% -8% -18% -27% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：马军 邮箱：majun@hx168.com.cnSACNO：S1120523090003 联系电话： 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 1.【华西通信】金卡智能（300349）业绩预增点评：政策持续催化需求释放，经营持续改善 2024.01.16 2.【华西通信】金卡智能（300349）三季报点评：工商业增速回正，业绩稳定向好 2023.10.24 3.【华西通信】金卡智能（300349）中报点评：双轮业务驱动，业绩高速增长 2023.08.10 评级及分析师信息 金卡智能(300349) 1.事件： 2023年度公司实现营业收入31.8亿元，同比增长15.9%；归 母净利润4.1亿元，同比增长51.1%；实现归母扣非净利润3.6亿元，同比增长27.0%。 2024年一季度公司实现营业收入7.2亿元，同比增长12.5%；归母净利润1.0亿元，同比增长22.0%；实现归母扣非净利润 0.9亿元，同比增长35.4%。 2.收入端：政策利好催化需求，智慧燃气和水务双轮推动业绩增长。 需求持续释放，营收持续增长。公司2023年营业收入达31.8亿元，同比增长15.9%；归母净利润4.1亿元，同比增长51.1%。 相对股价% 分产品：燃气民用市场稳定释放，工商业需求恢复，智慧水务实现高增。公司四大产品中， （1）智能民用燃气终端及系统，紧抓老旧管网改造与城市燃气生命线安全工程建设利好政策，业绩稳步增长。2023年实现收入18.6亿元，同比增长16.3%，毛利率37.8%，同比上升6.9pct，主要系城中村改造与周期性燃气表强制更新替换催化新一轮存量更换需求。 （2）智能工商业燃气终端及系统客户需求恢复，业绩稳步增长。2023年实现收入6.6亿元，同比上升8.1%，主要系经济企稳回升，天然气价格联动机制有效落地，客户需求恢复。 （3）智能水务终端及系统迎来快速发展机遇期。2023年实现收入2.8亿元，同比增长53.2%。在北京、上海、广州等重要市场取得重要业务进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域战略性合作。 （4）智慧公用事业管理系统及其他。2023年实现收入3.7亿元，同比增长8.4%，毛利率40.5%，同比上升5.8pct。 加速布局海内外市场，内外销营收稳步增加。2023年，公司境内营业收入30.8亿元，境外营业收入1.0亿元，分别同比增长15.5%、29.5%。截至报告期末，公司已与40余个国家和地区建立业务关系，扩大数字燃气海外销售规模的同时也将数字水务场景打入海外市场。 3.成本费用端：加大智慧水务销售力度，降本增效成果显著 2023年销售毛利率42.3%，同比增加4.1pct；销售净利率 13.2%，同比上升3.2pct。主要系公司通过设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本。 2023年整体费用率为29.5%，同比增加1.8pct。其中，销售费用率上升我们预计主要系公司加大销售力度投入。 4.股东回报持续增强，Q1回购增强信心 根据公司2023年年报，公司2023年度实现归母净利润4.1亿 元，拟以公司扣除已回购股份的总股本4.1亿股为基数，向全体 股东每10股派发现金红利5元，预计将派发现金股利2.1亿元。 根据公司一季报，本期累计回购公司股份约209万股，占公司总 股本的0.5%，最高成交价为13.2元/股，最低成交价为11.7元 /股，支付的总金额为0.3亿元（不含交易费用）。 5.前瞻布局氢能和过程计量，发展空间广阔国产替代进程加速，氢能计量发展空间巨大。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台。 6.投资建议： 公司作为计量行业龙头公司,公司燃气及水务业务发展态势良好，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由39.08/46.44/N/A亿元下调为37.18/43.56/51.21亿元。预计每股收益分别由1.10/1.33/N/A元上调为1.16/1.38/1.65元，对应2024年4月18日13.33元/股收盘价，PE分别为11.52/9.67/8.06倍，维持“买入”评级。 7.风险提示： 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,739 3,175 3,718 4,356 5,121 YoY（%） 19.0% 15.9% 17.1% 17.2% 17.5% 归母净利润(百万元) 270 409 487 580 696 YoY（%） 1.4% 51.1% 19.1% 19.2% 19.9% 毛利率（%） 38.2% 42.3% 41.3% 41.1% 41.0% 每股收益（元） 0.64 1.00 1.16 1.38 1.65 ROE 6.9% 9.5% 10.2% 10.8% 11.5% 市盈率 20.83 13.33 11.52 9.67 8.06 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 2023年度公司实现营业收入31.8亿元，同比增长15.9%；归母净利润4.1亿元，同比增长51.1%；实现归母扣非净利润3.6亿元，同比增长27.0%。 2024年一季度公司实现营业收入7.2亿元，同比增长12.5%；归母净利润1.0亿元，同比增长22.0%；实现归母扣非净利润0.9亿元，同比增长35.4%。 2.收入端：政策利好催化需求，智慧燃气和水务双轮推动业绩增长 需求持续释放，营收持续增长。公司2023年营业收入达31.8亿元，同比增长15.9%；归母净利润4.1亿元，同比增长51.1%。 图12019-2023年营收及增速情况（单位：百万元）图2归母净利润及增速情况（单位：百万元） 4000 3000 2000 1000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2020202120222023 400 300 200 100 0 2020202120222023 200% 100% 0% -100% -200% 营收（百万元）营收同比 扣非归母净利润（百万）同比增速 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 分产品：燃气民用市场稳定释放，工商业需求恢复，智慧水务实现高增。公司四大产品中， （1）智能民用燃气终端及系统，紧抓老旧管网改造与城市燃气生命线安全工程建设利好政策，业绩稳步增长。2023年实现收入18.6亿元，同比增长16.3%，毛利率37.8%，同比上升6.9pct，主要系城中村改造与周期性燃气表强制更新替换催化新一轮存量更换需求。根据海外研究机构Omdia对2022年市场调查数据显示，公司智能燃气表市场占有率居全球第一。 （2）智能工商业燃气终端及系统客户需求恢复，业绩较同期稳步增长。2023年实现收入6.6亿元，同比上升8.1%，主要系经济企稳回升，天然气价格联动机制在工商业领域有效落地，客户需求恢复。毛利率58.2%，同比下降0.4pct。 （3）智能水务终端及系统迎来快速发展机遇期。2023年实现收入2.8亿元，同比增长53.2%，毛利率37.5%，同比上升3.3pct。主要系智能水表渗透率提高与漏损控制政策，催化数字水务景气度进一步提升，数字水务业务同比增长50.4%，在北京、上海、广州等重要市场取得重要业务进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域战略性合作，完善产品布局，加快市场扩张。 （4）智慧公用事业管理系统及其他。2023年实现收入3.7亿元，同比增长8.4%，毛利率40.5%，同比上升5.8pct。 分地区：加速布局海内外市场，内外销营收稳步增加。2023年，公司境内营业收入30.8亿元，境外营业收入1.0亿元，分别同比增长15.5%、29.5%。公司销售和 服务网络已全面覆盖31个省、市、自治区，同时立足国内布局全球，将国内成熟的 物联网解决方案向海外市场推广，截至报告期末，公司已与40余个国家和地区建立业务关系，扩大数字燃气海外销售规模的同时，也将数字水务场景打入海外市场。 2024Q1公司实现营业收入7.2亿元，同比增长12.5%；归母净利润1.0亿元，同比增长22.0%；实现归母扣非净利润0.9亿元，同比增长35.4%。 3.成本费用端：加大智慧水务销售力度，降本增效成果显著 2023年销售毛利率42.3%，同比增加4.1pct；销售净利率13.2%，同比上升 3.2pct。主要系公司通过设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本。 加大销售推广投入。2023年整体费用率为29.5%，同比增加1.8pct。销售/管理 /财务/研发费用率为18.0%/4.6%/-0.1%/7.0%，同比分别变化 +1.1/+0.1/+0.5/+0.0pct。其中，销售费用率上升我们预计主要系公司加大销售力度投入。 报告期内，公司研发支出2.2亿元，约占当期营业收入的7.0%，在杭州、温州等多地设有研发中心，研发投入力度持续处于行业领先水平。 17.0% 16.9% 18.0% 14.9% 16.2% 图3销售毛利率及净利率情况图4费用率情况 60% 50% 40% 30% 20% 10% 11.5% 10.0% 13.2% 5.5% 21.4% 20% 15% 10% 5% 0% 8.2%9.6%9.3% 5.8%6.4%5.8% 0.0%0.2%0.0% 47.9% 45.7% 40.3% 38.2% 42.3% 7.0%7.0% 4.5%4.6% -0.7%-0.1% 0% 20192020202120222023 销售毛利率销售净利率 -5% 20192020202120222023 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 4.股东回报持续增强，Q1回购增强信心 现金收入比回升，资产实现保值增值。从现金流量表来看，2023年公司经营活动净现金流为4.2亿元,同比增长29.0%。整体现金收入比为1.0，同比略有所上升。 影响非经常性损益的基金报告期内已全部售出。报告期内，影响净利润的非经常性损益金额约0.4-0.6亿元，上年同期为-0.1亿元，主要系公司持有的基金公允价值变动所致，2022年基金公允价值变动影响-0.4亿元，该基金本报告期已全部出售。 股东回报持续增强。根据公司2023年年报，公司2023年度实现归母净利润4.1 亿元，拟以公司扣除已回购股份的总股本4.1亿股为基数，向全体股东每10股派发 现金红利5元，预计将派发现金股利2.1亿元。 根据公司一季报，2024年2月6日，公司审议通过回购议案，拟是用自有资金以 不超过15元股价格回购不低于3000万元不高于6000万元，彰显公司长期发展新型。截至一季报末，本期累计回购公司股份约209万股，占公司总股本的0.5%，最高成交价为13.2元/股，最低成交价为11.7元/股，