产业数字化升级叠加需求恢复，成长空间持续释放

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月20日 产业数字化升级叠加需求恢复，成长空间持续释放 金卡智能(300349) 评级： 买入 股票代码： 300349 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.98/8.69 目标价格： 总市值(亿) 53.42 最新收盘价： 12.45 自由流通市值(亿) 47.47 自由流通股数(百万) 381.26 事件概述 2022年，公司实现营业收入27.39亿元，同比增长19.03%；归母净利润为2.70亿元，同比增长1.36%；实现扣非归母净利润2.82亿元，同比增长38.67%。其中非经常性损益为﹣0.12亿元，上年同期为0.63亿元，主要系公司持有的基金公允价值变动导致。基本每股收益为0.64元。 分析判断: ►产品迭代升级，数字燃气与数字水务业务共同增长 分产品看，公司四大产品中， （1）智慧城市与老旧管道更新政策推动智能民用燃气终端及系统加速增长。实现收入16.04亿元，同比增长26.56%，毛利率30.92%，同比上升0.16pct，双碳”目标下天然气需求增长，老旧小区改造与周期性燃气表强制更新替换促使业务规模及毛利均有所增长。民用燃气终端销售量达816万台，增长21.26%。同时积极拓展数字化燃气业务，报告期内与杭州燃气、嘉善华数广电等共同建设数字化项目，报告期内数字然其业务同比增长16.75%。 （2）智能工商业燃气终端及系统收入受疫情影响需求下滑，伴随疫情结束，有望恢复增长。实现收入6.09亿元，同比下降4.38%，毛利率58.68%，同比下降2.5pct，受疫情所累，工商业智能燃气终端需求有所下滑，叠加原材料价格上涨，导致其收入与毛利率下滑。 （3）智能水务终端及系统迎来成长期。实现收入1.82亿元，同比增长65.59%，毛利率40.81%，同比上升 0.53pct，公司已与超过500家客户达成合作，智能水表渗透率的提高，漏损控制政策的出台催化数字水务景气度进一步提升，数字水务业务同比增长69.29%。 （4）智慧公用事业管理系统及其他。2022年实现收入3.44亿元，同比增长19.89%，毛利率34.67%，同比下降1.46pct，我们预计毛利率下降主要是直接材料的价格上涨所致。 图1公司年度营收及归母净利润情况（百万元，%）图2公司分业务情况（百万元） 来源wi：nd，华西证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►开展控费降本专项活动，全面提质增效，助力公司利润增长 费用端，2022年整体费用率为28.35%，同比下降3.78pct。销售/管理/研发费用率为16.87%/4.50%/6.98%，同比变化-0.17/-1.26/-2.36pct。，公司研发支出1.91亿元，研发投入力度持续处于行业领先水平。各部门通过开源节流、控编增效、减费降本等措施赋能公司发展。资产端和现金流，经营活动产生的现金流量净额较上年增长160.57%。 图3公司年度费用及费用率情况（百万元，%）图4公司年度现金流情况（百万元） ►物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展 1)数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎。业务整体稳步提升，收入较同期增长16.75%。通过物联感知、精准计量、云计算、大数据等技术，实现数据应用及各类智能化场景业务，为燃气数字化建设提供集智慧安全、智慧服务、智慧运营及智慧决策等为一体的整体解决方案。 “双碳”目标助力天然气对传统能源的替换，2012至2021年，天然气占比由4.8%上升到8.9%，2025年前将达12%，2030年前达15%，天然气需求保持快速增长态势,推动燃气整体解决方案市场持续发展。 乡村燃气的普及率不断提高。未来随着天然气供给以及天然气管网的增加，我国广大县城、镇乡、农村地 区天然气使用区域及使用户数将进一步增加。 老旧小区的改造与周期性燃气表强制更新替换，为燃气仪器仪表迎来新的增长空间。我国城市和县城存量燃气表中大部分更新换代尚未完成，因此我国存量燃气表的强制更换是燃气表市场的稳定需求。 2)数字水务业务发展呈蓬勃态势。公司数字水务业务收入较同期增长69.29%。目前，公司已与超过500家客户达成业务合作关系，其中包括北京自来水、上海城投水务集团、杭州水务集团等大型企业客户；同时公司积极践行数字化应用，为平阳水务、乐清水务、温州自来水等多家企业搭建数字水务综合化管理平台，加快了行业企业的数字化转型。 政策驱动加速数字业务的发展，漏损控制政策的出台将会进一步促进水务公司通过增加信息化手段来降本增效，催化数字水务景气度进一步提升。 智能水表的渗透率将不断提高，国家大力推动智慧城市、节水型城市建设、一户一表改造、阶梯计价、农 村用水计量收费等众多利好政策及前沿技术的双重推动下，我国智能水表的增量需求规模也持续扩张。 3)氢能计量场发展空间巨大。根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发了TBQM型气体涡轮流量计、TUS型气体超声流量计、T3RM型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品，有望成为公司未来重要增长点。 ►破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台 精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议 公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，调整盈利预测，预期2023-2025年营收由31.77/37.25/N/A亿元调整为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别由0.81/1.01/N/A元调整为 0.81/0.98/1.19元，对应2023年4月19日12.45元/股收盘价，PE分别为15.4/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,301 2,739 3,177 3,693 4,285 YoY（%） 19.0% 19.0% 16.0% 16.2% 16.1% 归母净利润(百万元) 267 270 348 421 509 YoY（%） 139.6% 1.4% 28.5% 21.3% 20.8% 毛利率（%） 40.3% 38.2% 40.9% 41.0% 41.0% 每股收益（元） 0.63 0.64 0.81 0.98 1.19 ROE 7.3% 6.9% 8.1% 9.0% 9.8% 市盈率 19.76 19.45 15.37 12.68 10.49 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 分析师：毛冠锦 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn 邮箱：maogj@hx168.com.cn SACNO：S1120519080003 SACNO：S1120520040002 SACNO：S1120523020001 联系电话： 联系电话： 联系电话：华西通信&机械联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,739 3,177 3,693 4,285 净利润 275 347 423 511 YoY(%) 19.0% 16.0% 16.2% 16.1% 折旧和摊销 78 65 72 79 营业成本 1,692 1,876 2,180 2,529 营运资金变动 -80 -78 -79 -63 营业税金及附加 18 22 25 29 经营活动现金流 332 283 357 460 销售费用 462 540 646 738 资本开支 -156 -188 -202 -201 管理费用 123 191 225 249 投资 -124 5 7 6 财务费用 -18 3 0 -4 投资活动现金流 -222 -121 -126 -118 研发费用 191 300 318 369 股权募资 6 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 89 -40 0 0 投资收益 36 62 70 77 筹资活动现金流 -12 -51 -10 -10 营业利润 300 398 475 575 现金净流量 105 111 221 332 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 301 398 475 575 成长能力 所得税 26 51 51 64 营业收入增长率 19.0% 16.0% 16.2% 16.1% 净利润 275 347 423 511 净利润增长率 1.4% 28.5% 21.3% 20.8% 归属于母公司净利润 270 348 421 509 盈利能力 YoY(%) 1.4% 28.5% 21.3% 20.8% 毛利率 38.2% 40.9% 41.0% 41.0% 每股收益 0.64 0.81 0.98 1.19 净利润率 10.0% 10.9% 11.5% 11.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 5.2% 5.7% 6.2% 货币资金 558 669 891 1,222 净资产收益率ROE 6.9% 8.1% 9.0% 9.8% 预付款项 25 28 32 38 偿债能力 存货 500 636 721 829 流动比率 1.91 1.89 1.92 1.94 其他流动资产 2,207 2,483 2,734 3,050 速动比率 1.59 1.55 1.58 1.61 流动资产合计 3,291 3,817 4,378 5,139 现金比率 0.32 0.33 0.39 0.46 长期股权投资 68 64 59 55 资产负债率 34.9% 36.0% 36.2% 36.8% 固定资产 386 462 536 604 经营效率 无形资产 127 123 119 115 总资产周转率 0.45 0.47 0.50 0.52 非流动资产合计 2,756 2,874 2,997 3,113 每股指标（元） 资产合计 6,047 6,691 7,375 8,251 每股收益 0.64 0.81 0.98 1.19 短期借款 40 0 0 0 每股净资产 9.13 9.94 10.92 12.11 应付账款及票据 1,332 1,589 1,801 2,090 每股经营现金流 0.77 0.66 0.83 1.07 其他流动负债 351 431 480 556 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,723 2,020 2,281 2,646 估值分析 长期借款 226 226 226 226 PE 19.45 15.37 12.68 10.49 其他长期负债 160 160 160 160 PB 1.03 1.25 1.14 1.03 非流动负债合计 386 386 386 386 负债合计 2,110 2,407 2,667 3,033 股本 429 429 429 429 少数股东权益 19 18 20 22 股东权益合计 3,937 4,284 4,707 5,219 负债和股东权益合计 6,047 6,691 7,375 8,251 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5