浸没液冷巩固行业领先地位，冷板液冷有望持续放量

浸没液冷巩固行业领先地位，冷板液冷有望持续放量 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入6.5亿元，同比增长25.63%；归母净利润1.04亿元，同比下降10.63%，扣非净利润0.91亿元，同比下降13.49%。 数据中心液冷基础设施市场国内第一，液冷散热迎千亿增量市场。报告期内，公司已累计建设超过260MW液冷数据中心，涉及科研、能源、政府、金融、互联网、运营商等多个行业。根据IDC数据，2023年中国液冷数据中心市场将同比增长53.2%，预计2022-2027年将以59%的复合增长率增长，预计到2027年，中国液冷数据中心市场规模将突破千亿大关。根据赛迪顾问数据，2021年至2023年上半年，公司以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场部署规模第一，多年稳居行业头名。 研发投入持续加大，巩固浸没液冷核心产品竞争优势。截至2023年末，公司员工中技术人员175人，占员工总人数的56%，其中硕士以上学历的员工约占20%，公司研发费用6825万元，同比增长14.19%。公司以浸没相变液冷的高效冷却技术为核心竞争力，提升芯片性能约10-30%，单位算力成本可降低10-25%，PUE值最低可降至1.04，比传统风冷机房节能30%以上，单机架功率密度提升到200kW以上，节省机房空间约80%，是目前国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。 积极拓展冷板液冷市场，C70002.0风液混冷行业领先。2023年公司积极拓展冷板式液冷市场，报告期内，公司冷板液冷基础设施产品实现营收1.9亿元，同比增长430.66%，并于10月推出了新一代一体化风液混冷先进数据中心，以“1+1=1”（风冷+液冷=风液混冷）的创新理念破题，将风冷系统与液冷系统高效集成，提升散热效率，一体化解决数据中心全部冷却需求。未来公司将主攻互联网、电信运营商、金融三大领域，进一步提升冷板液冷数据中心基础设施产品市场份额，预计2025年互联网行业液冷数据中心占比将达到24.0%，金融行业将达到25.0%，电信运营商行业将达到23.0%。 青岛产业基地投产运营，先进制造优势显著。2023年10月，公司整合自身技术优势和产业优势，在莱西建设了当前我国规模最大的专业液冷数据中心全链条创新基地正式投产。该基地囊括研发中心、生产中心和保障中心三大功能区，拥有七大研发创新实验室和四条先进生产线，实现了从服务器到基础设施、从机房外到机房内、从硬件到软件，液冷数据中心专业的全链条、一站式系统解决方案的创新研发和生产。 投资建议：公司是国内数据中心冷却技术领先的整体解决方案和全生命周期服务供应商，受益于AI大模型推动算力需求增长以及“东数西算”、“双碳”等政策，有望打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.27/1.71/2.48亿元，同比增长21.95%/34.51%/44.45%，EPS分别为0.64/0.86/ 1.24元，对应PE分别为66.6倍、49.5倍、34.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。 曙光数创（872808.BJ） 推荐维持评级 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师证书编码：S0130519070001 研究助理胡天昊 ：（8610）80927637 ：hutianhao_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-04-17 股票代码872808 A股收盘价（元）42.4 上证指数3,071.38 总股本（万股）20,000 实际流通A股（万股）19,283 流通A股市值（亿元）82 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河计算机】公司深度报告_计算机行业_曙光数创 （872808.BJ）_数据中心液冷领军者，算力需求持续强劲打开成长空间 公司点评●计算机行业 2024年04月17日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 650.25 908.10 1340.33 2086.55 收入增长率% 25.63 39.65 47.60 55.67 归母净利润（百万元） 104.48 127.41 171.38 247.56 利润增速% -10.63 21.95 34.51 44.45 毛利率% 31.37 29.62 28.69 28.33 摊薄EPS（元） 0.52 0.64 0.86 1.24 PE 81.17 66.56 49.48 34.25 PB 12.43 10.48 8.65 6.90 PS 13.04 9.34 6.33 4.06 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 874.40 1221.56 1696.77 2513.66 营业收入 650.25 908.10 1340.33 2086.55 现金 370.78 538.84 668.23 940.01 营业成本 446.27 639.15 955.76 1495.39 应收账款 380.84 518.32 787.56 1202.03 营业税金及附加 3.65 5.54 7.10 10.43 其它应收款 3.71 5.30 7.63 11.48 营业费用 18.69 25.88 45.30 79.50 预付账款 31.12 41.35 65.76 98.55 管理费用 22.69 33.30 48.94 75.17 存货 75.69 103.20 149.47 237.56 财务费用 -8.23 0.00 0.00 0.00 其他 12.26 14.55 18.12 24.04 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 239.48 191.12 139.98 94.37 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 174.25 119.82 65.40 10.97 营业利润 110.61 136.39 183.64 267.07 无形资产 22.80 26.66 28.55 36.15 营业外收入 3.67 2.98 3.54 3.85 其他 42.42 44.63 46.03 47.25 营业外支出 0.26 0.20 0.25 0.34 资产总计 1113.88 1412.68 1836.75 2608.04 利润总额 114.01 139.17 186.93 270.58 流动负债 331.69 503.08 755.77 1279.50 所得税 9.54 11.76 15.55 23.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 104.48 127.41 171.38 247.56 应付账款 283.28 408.63 598.49 964.57 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 48.40 94.45 157.27 314.93 归属母公司净利润 104.48 127.41 171.38 247.56 非流动负债 100.10 100.10 100.10 100.10 EBITDA 115.43 194.74 242.87 327.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.52 0.64 0.86 1.24 其他 100.10 100.10 100.10 100.10 负债合计 431.78 603.18 855.86 1379.60 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 25.63% 39.65% 47.60% 55.67% 归属母公司股东权益 682.09 809.50 980.88 1228.44 营业利润 -14.07% 23.31% 34.64% 45.43% 负债和股东权益 1113.88 1412.68 1836.75 2608.04 归属母公司净利润 -10.63% 21.95% 34.51% 44.45% 毛利率 31.37% 29.62% 28.69% 28.33% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 16.07% 14.03% 12.79% 11.86% 经营活动现金流 61.52 172.49 130.90 279.09 ROE 15.32% 15.74% 17.47% 20.15% 净利润 104.48 127.41 171.38 247.56 ROIC 14.07% 15.61% 17.35% 20.04% 折旧摊销 9.65 55.57 55.94 56.43 资产负债率 38.76% 42.70% 46.60% 52.90% 财务费用 0.31 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -53.38% -65.74% -67.45% -75.98% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.64 2.43 2.25 1.96 营运资金变动 -63.42 -7.71 -93.13 -21.38 速动比率 2.28 2.11 1.94 1.69 其它 10.50 -2.78 -3.29 -3.51 总资产周转率 0.65 0.72 0.82 0.94 投资活动现金流 -40.37 -4.43 -1.51 -7.31 应收帐款周转率 1.88 2.02 2.05 2.10 资本支出 -33.37 -3.42 -1.01 -6.59 应付帐款周转率 2.33 1.85 1.90 1.91 长期投资 -7.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.52 0.64 0.86 1.24 其他 0.00 -1.01 -0.50 -0.72 每股经营现金 0.31 0.86 0.65 1.40 筹资活动现金流 -26.76 0.00 0.00 0.00 每股净资产 3.41 4.05 4.90 6.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 81.17 66.56 49.48 34.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 12.43 10.48 8.65 6.90 其他 -26.76 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 62.77 40.81 32.19 23.08 现金净增加额 -5.61 168.06 129.39 271.78 P/S 13.04 9.34 6.33 4.06 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 吴砚靖TMT/科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险