23年拉链纽扣量价齐升，净利率优化

证券研究报告：纺织服饰|公司点评报告 2024年4月18日 股票投资评级 伟星股份(002003) 买入|维持 23年拉链纽扣量价齐升，净利率优化 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% 伟星股份纺织服饰 事件回顾 个股表现 公司公布2023年年报，报告期实现收入39.1亿元，同增7.67% 实现归母净利润5.6亿元，同增14.21%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同增12.47%，其中23Q4实现收入10.0亿元，同增23.77%，实现归母净利润0.26亿元，同增182.12%，实现扣非归母净利润0.3亿 元，同增201.86%。公司拟每10股派息数4.5元（含税）。 -9% -14% -19% 2023-042023-062023-092023-112024-022024-04 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）11.14 总股本/流通股本（亿股）11.69/8.71 总市值/流通市值（亿元）130/97 52周内最高/最低价11.16/8.66 资产负债率(%)27.3% 市盈率21.02 研究所 第一大股东伟星集团有限公司 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 事件点评 拉链纽扣量价齐升带动增长，国内外齐发力。分产品来看，纽扣类产品23年实现收入16.0亿元，占比40.95%，同增8.95%，实现销量89.1亿粒，同增4.63%，均价0.18元/粒，同增4.1%；拉链类产品实现收入21.4亿元，占比54.85%，同增6.82%，实现销量5.0亿米，同增5.67%，均价4.28元/米，同增1.1%；其他服饰辅料实现收入1.2亿元，占比2.96%，同增8.79%；其他产品实现收入0.5亿元占比1.24%，同增1.93%。分地区来看，国内23年实现收入27.0亿元，占比69.02%，同增7.23%；国际实现收入12.1亿元，占比30.98%同增8.67%，国内外收入齐增长。 毛利率优化带动净利率提升。公司23年实现毛利率40.92%，同增1.91PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为41.0%/42.2%，分别同比提升2.95PCT/1.02PCT，受均价提升、生产效率提升等因素毛利率优化公司23年销售费用率为9.08%，同增0.46PCT，管理费用率为10.42%同增0.01PCT；研发费用率为4.05%，同降0.12PCT；财务费用率为0.42%，同增1.02PCT，销售费用率及财务费用率有所上升；综上，公司23年归母净利率为14.29%，同比提升0.8PCT。 盈利预测及投资建议：我们新增公司2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为6.5亿元/7.5亿元/8.7亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。 风险提示： 订单增长不及预期；净利率下降等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023N 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,907 4,516 5,222 6,046 增长率(%) 7.67 15.61 15.63 15.78 EBITDA（百万元） 906 993 1,127 1,282 归属母公司净利润（百万元） 558 651 754 872 增长率(%) 14.21 16.68 15.75 15.71 EPS(元/股) 0.48 0.56 0.64 0.75 市盈率（P/E） 23.34 20.00 17.28 14.94 市净率（P/B） 2.99 2.60 2.26 1.96 EV/EBITDA 13.21 12.09 10.31 8.58 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 营业收入 3,906.52 4,516.34 5,222.20 6,046.34 成长能力 营业收入 7.67% 15.61% 15.63% 15.78% 营业成本 2,307.94 2,637.28 3,047.44 3,528.67 营业利润 14.43% 16.16% 15.67% 15.54% 税金及附加 46.02 53.29 61.62 71.35 归属于母公司净利 14.21% 16.68% 15.75% 15.71% 销售费用 354.79 432.67 500.29 579.24 获利能力 管理费用 406.98 469.70 543.11 628.82 毛利率 40.92% 41.61% 41.64% 41.64% 研发费用 158.16 182.91 211.50 244.88 净利率 14.29% 14.42% 14.43% 14.42% 财务费用 16.59 -7.17 -12.98 -20.80 ROE 12.83% 12.99% 13.07% 13.14% 资产减值损失 -2.00 -2.00 -2.00 -2.00 ROIC 10.74% 11.21% 11.42% 11.61% 营业利润 672.82 781.56 904.01 1,044.49偿债能力 营业外收入 1.30 1.00 1.00 0.00 资产负债率 27.32% 25.77% 24.69% 23.41% 营业外支出 7.88 5.00 5.00 0.00 流动比率 1.95 2.12 2.30 2.61 利润总额 666.23 777.56 900.01 1,044.49 营运能力 所得税 109.09 128.30 148.50 172.34 应收账款周转率 9.23 9.05 9.14 9.22 净利润 557.14 649.26 751.51 872.15 存货周转率 6.69 6.96 6.99 7.01 归母净利润 558.11 651.21 753.76 872.15 总资产周转率 0.72 0.70 0.72 0.74 每股收益（元） 0.48 0.56 0.64 0.75 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.48 0.56 0.64 0.75 货币资金 1,415.15 1,706.12 2,097.00 2,722.91 每股净资产 3.72 4.29 4.93 5.68 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收 466.34 532.45 609.76 701.20 PE 23.34 20.00 17.28 14.94 预付款项 21.32 23.74 27.43 35.29 PB 2.99 2.60 2.26 1.96 存货 604.53 693.95 800.19 925.18 流动资产合计 2,758.66 3,217.61 3,828.28 4,716.48现金流量表 固定资产 1,873.22 2,015.24 2,139.77 2,246.79 净利润 557.14 649.26 751.51 872.15 在建工程 643.82 793.82 943.82 943.82 折旧和摊销 254.06 222.97 240.47 257.97 无形资产 383.25 393.25 403.25 413.25 营运资本变动 -120.28 -72.70 -80.10 -133.22 非流动资产合计 3,271.02 3,578.05 3,867.57 3,989.60 其他 -3.28 18.33 18.47 15.02 资产总计 6,029.68 6,795.66 7,695.86 8,706.08 经营活动现金流 687.64 817.87 930.36 1,011.93 短期借款 540.51 540.51 540.51 540.51 资本开支 -635.81 -534.00 -534.00 -380.00 应付票据及应付 469.58 534.78 617.95 715.54 其他 -21.90 15.81 15.67 15.12 其他流动负债 404.65 443.73 509.25 549.75 投资活动现金流 -657.71 -518.19 -518.33 -364.88 流动负债合计 1,414.74 1,519.02 1,667.72 1,805.79 股权融资 1,183.92 0.00 0.00 0.00 其他 232.51 232.51 232.51 232.51 债务融资 -213.18 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 232.51 232.51 232.51 232.51 其他 -429.30 -21.14 -21.14 -21.14 负债合计 1,647.25 1,751.53 1,900.22 2,038.30 筹资活动现金流 541.44 -21.14 -21.14 -21.14 股本 1,169.27 1,169.27 1,169.27 1,169.27 现金及现金等价物净 583.80 290.97 390.88 625.91 资本公积金 1,675.32 1,675.32 1,675.32 1,675.32 未分配利润 1,103.50 1,669.46 2,310.15 3,051.48 少数股东权益 33.29 31.34 29.09 29.09 其他 401.05 498.73 611.80 742.62 所有者权益合计 4,382.43 5,044.13 5,795.63 6,667.78 负债和所有者权 6,029.68 6,795.66 7,695.86 8,706.08 益总计 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报