2023年年度报告点评：业绩符合预期，新游戏上线有望推动业绩改善

证业绩符合预期，新游戏上线有望推动业 研 券绩改善 究——完美世界2023年年度报告点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:传媒 4月15日，公司发布2023年年度报告，2023公司实现营业收入、归母 日期: 2024年04月18日 净利润、扣非归母净利润分别为77.91亿元、4.91亿元、2.10亿元，分别同比+1.57%、-64.31%、-69.56%，其中四季度单季实现营业收 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 基本数据最新收盘价（元） 9.86 12mthA股价格区间（元） 9.00-22.91 总股本（百万股） 1,939.97 无限售A股/总股本 94.20% 流通市值（亿元） 180.18 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 最近一年股票与沪深300比较 完美世界 沪深300 19% 10% 1% 04/23 -8% 06/23 09/2311/2302/2404/24 -17% -26% -35% -44% -53% 公司点评 入、归母净利润、扣非归母净利润分别为15.95亿元（yoy-18.57%）、-1.23亿元（yoy-90.27%）、-2.47亿元（yoy-7.46%）。 分析与判断 1、公司业绩落在前期业绩预告区间，整体符合预期。 收入端：公司2023年营业收入稳定增长，主要系影视业务增幅较大所致。公司2023年游戏业务营收66.69亿元（yoy-7.91%），主要系公司受游戏产品研发周期影响，新游推出较少，数款在营游戏持续通过内容更新、精细营销等方式实现长线运营，但受自然生命周期影响，流水相较于2022年有所回落，相应业绩贡献同比下降。公司2023年影视业务营收10.34亿元（yoy+222.46%），营收增幅较大，主要系多部影视剧播出所致。 相关报告： 《短期业绩承压，期待新游上线》 ——2023年11月03日 《业绩符合预期，新游戏业绩逐步释放》 ——2023年09月05日 《聚焦品类创新，稳步推进多款游戏测试》 ——2023年07月22日 利润端：公司2023年归母净利润、扣非归母净利润分别为4.91亿元（yoy-64.31%）、2.10亿元（yoy-69.56%），非经常性收益2.81亿元，主要系环球片单公允价值变动收益、被投企业经营情况变动带来的公允价值变动损失及处置损失、政府补助所致。公司2023年游戏业务归母净利润4.90亿元（yoy-69.21%），扣非归母净利润4.56亿元（yoy-57.74%）；影视业务归母净利润约9300万元（yoy+39%），扣非归净亏损约8200万元，较上年同期亏损收窄，亏损主要系应收账款项产生的信用减值损失。单四季度来看，公司23Q4归母净利润-1.23亿元（yoy-90.27%，qoq-291.06%），Q4环比较Q3变动较大主要系1）由公司参股企业研发、公司代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》于23Q2公测，对Q3产生了较高的业绩贡献，该款游戏受生命周期影响流水较上线初期的高点自然回落，相应业绩贡献较23Q3环比下降；2）部分游戏受生命周期及运营节奏影响，流水相较于23Q3有所下滑；3）多款重点在研项目进入关键测试阶段，相应研发投入增加对23Q4业绩的环比变动产生影响；4）人才梯队持续优化产生的相关费用、被投资企业业绩变动带来的投资损失、信用减值损失及税项等的梳理与确认等因素对23Q4业绩产生影响。 2、公司坚持在营游戏长线运营，稳步推进在研产品。 储备游戏：公司聚焦创新变革，从“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双维度推进，涵盖西方魔幻、东方仙侠、二次元都市、二次元幻想、科幻等多种题材，延续MMO等经典品类优势的同时，拓展开放世界等创新品类边界，实现游戏业务健康发展。公司积极研发《诛仙2》《神魔大陆》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》《代号野蛮人》及轻量化小游戏等多款 产品，积极开展创新品类游戏《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》及端游 《诛仙世界》《完美新世界（PerfectNewWorld）》等产品的对外测试，稳步推进公司游戏产品的国内外上线计划。 在营游戏：公司立足长线思维，通过版本更新、IP联动、多元营销等方式，不断提升游戏产品力，深耕精细化用户生态，实现游戏产品的长线运营。端游《诛仙》《完美世界国际版》《CS（反恐精英：全球攻势）》持续贡献稳定收入；旗舰IP手游《诛仙》、《完美世界》、《梦幻新诛仙》、《完美世界：诸神之战》、《幻塔》通过内容更新、立体营销、全球化方式实现精细化长线运营；公司参股研发、代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》2023年正式公测。 3、公司坚持精品化内容路线，聚焦“提质减量”。1）公司出品的 《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》 《追光的日子》《特工任务》《欢迎来到麦乐村》等精品电视剧播出，热度与口碑获市场好评。公司储备影视作品《许你岁月静好》 《只此江湖梦》《赤热》《幸福草》《好运家》《千朵桃花一世开》 《夜色正浓》《有你的时光里》《嘘，国王在冬眠》正在制作、发行、排播过程中。2）公司自2022年布局短剧业务，长剧制作经验保证了短剧的制作水准和品质，已陆续推出《女师尊在上》《魔王在下》《求求你别心动》《全职主夫培养计划》《觉醒吧！恋爱脑》等多部作品，其中《全职主夫培养计划》《觉醒吧！恋爱脑》《大过年的》上线后登上抖音短剧最热榜TOP1，《当家小娘子》《皎月流火》最高至优酷短剧热度榜TOP1。 4、布局前沿科技应用，助力产品升级焕新。公司以“技术驱动”为核心，发挥PC端游、移动游戏、主机游戏等多端并发生产能力优势，积极探索AI、VR、AR、MR等前沿技术的应用，逐步落地开发工具与生产管线的AI化，助力游戏业务可持续发展。1）由AI中心牵头，将AI技术应用于美术、程序、策划、运营、安全、测试等研发管线中，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面；同时面向不同类型的游戏项目需要，开发了D+（Dialogue+工具）、剧情生成、大世界生成等AI开发工具，协助研发团队搭建AI驱动的游戏生产管线。2）2024年2月，公司自研的游戏业务垂类大模型完美世界智能角色对话算法完成备案，该模型结合公司游戏自有数据进行训练，为用户提供高效的智能对话反馈服务，应用于游戏智能客服、智能角色对话等场景，助力公司提升产出效率及优化用户体验。3）2024年3月，公司旗下端游产品《诛仙世界》正式接入了英伟达Audio2Face技术，未来将持续保持AI领域和AI场景的交流与合作。 投资建议 公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力；影视坚持精品化内容，储备项目充足，稳定贡献业绩增量。受生命周期影响，多款老游戏流水自然回落，对业绩贡献产生波动影响，我们下调2024年归母净利润至10.07亿元，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.07亿元、12.13亿元、14.01亿元，分别同比104.9%、20.5%、15.5%，对应估值分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7791 9355 10573 11934 年增长率 1.6% 20.1% 13.0% 12.9% 归母净利润 491 1007 1213 1401 年增长率 -64.3% 104.9% 20.5% 15.5% 每股收益（元） 0.25 0.52 0.63 0.72 市盈率（X） 38.92 19.00 15.77 13.66 市净率（X） 2.14 1.93 1.72 1.53 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月16日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3018 3570 5427 6659 营业收入 7791 9355 10573 11934 应收票据及应收账款 1036 1388 1351 1740 营业成本 3139 3167 3548 3949 存货 1270 1588 1613 1949 营业税金及附加 24 28 32 36 其他流动资产 1485 1539 1568 1665 销售费用 1195 1216 1269 1432 流动资产合计 6809 8084 9960 12013 管理费用 705 842 952 1074 长期股权投资 1921 1921 1921 1921 研发费用 2195 2245 2537 2864 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 2 23 23 23 固定资产 321 295 270 244 资产减值损失 -38 0 0 0 在建工程 1 1 1 1 投资收益 -147 -176 -199 -225 无形资产 137 137 137 137 公允价值变动损益 468 0 0 0 其他非流动资产 5299 5270 5242 5213 营业利润 896 1841 2221 2566 非流动资产合计 7680 7625 7570 7516 营业外收支净额 9 12 12 12 资产总计 14489 15709 17530 19529 利润总额 905 1853 2232 2578 短期借款 421 421 421 421 所得税 322 660 795 918 应付票据及应付账款 350 359 436 449 净利润 583 1193 1438 1660 合同负债 1502 1515 1698 1889 少数股东损益 91 187 225 260 其他流动负债 1191 1234 1359 1492 归属母公司股东净利润 491 1007 1213 1401 流动负债合计 3464 3529 3913 4251 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 1600 1600 1600 1600 毛利率 59.7% 66.1% 66.4% 66.9% 非流动负债合计 1600 1600 1600 1600 净利率 6.3% 10.8% 11.5% 11.7% 负债合计 5064 5129 5512 5851 净资产收益率 5.5% 10.1% 10.9% 11.2% 股本 2012 2008 2008 2008 资产回报率 3.4% 6.4% 6.9% 7.2% 资本公积 1695 1661 1661 1661 投资回报率 3.0% 10.2% 10.9% 11.3% 留存收益 6017 7024 8237 9638 成长能力指标 归属母公司股东权益 8956 9925 11138 12538 营业收入增长率 1.6% 20.1% 13.0% 12.9% 少数股东权益 469 655 880 1140 EBIT增长率 -52.4%270.219.9%15.2% % 股东权益合计 9425 10580 12018 13678 归母净利润增长率 -64.3%104.920.5%15.5% % 负债和股东权益合计 14489 15709 17530 19529 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.25 0.52 0.63 0.72 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.62 5.12 5.74 6.46 经营活动现金流量 762 702 1