业绩保持快速增长，视光产品快速放量

2024年04月18日 公司研究●证券研究报告 爱博医疗（688050.SH） 公司快报 业绩保持快速增长，视光产品快速放量投资要点业绩保持快速增长：公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年实现营业收入9.51亿元（+64%，同比增速，下同）、归母净利润3.04亿元（+31%）、扣非归母净利润2.89亿元（+39%）。2023Q4单季度实现营业收入2.83亿元 （+105%）、归母净利润0.52亿元（+49%）、扣非归母净利润0.50亿元（+90%）。2024Q1单季度实现营业收入3.1亿元（+64%）、归母净利润1.03亿元（+31%）、扣非归母净利润0.99亿元（+32%）。 人工晶体稳定增长，视力保健产品表现亮眼。细分业务来看，手术治疗产品中，“普诺明”等系列人工晶状体实现营收5.0亿元，同比增长41.67%。随着年初市场环境逐步恢复，白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，未来随着人工晶体集采逐步落地，公司高端双焦人工晶体有望加快放量。同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比增长为127.90%。近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入2.19亿元，同比增长26.03%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。同时，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长247.32%。视力保健产品中，隐形眼镜收入1.37亿元，营收占比14.36%，同比增长1,504.78%，实现快速增长。公司持续完善隐形眼镜布局，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，加快拓展隐形眼镜市场，未来随着公司持续加大产品推广力度和品牌营销，公司视光类产品有望持续快速放量。研发投入持续高增，在研项目稳步推进。公司研发投入1.32亿元，同比增长61.23%。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，持续加大研发投入可有效保障公司研发进度。2023年有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。投资建议：考虑到公司视力保健业务处于扩张初期，单位成本较高，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/5.16/6.229亿元（2024-2025年前值为4.52/6.04亿元），增速分别为32%/28%/22%，对应PE分别为36/28/23倍。考虑到公司人工晶体和OK镜业务持续增长，视光产品逐步贡献业绩增量，公司业绩有望持续快速增长，维持“增持-B”建议。风险提示：产品集采降价风险，产品销售不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险。 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-18)138.29元交易数据总市值（百万元）14,555.16流通市值（百万元）14,555.16总股本（百万股）105.25流通股本（百万股）105.2512个月价格区间222.02/122.79一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.56-20.08-16.94绝对收益0.55-9.53-30.91 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告爱博医疗：业绩快速增长，集采有望加快中高端产品进院-爱博医疗（688050.SH）2023.11.16爱博医疗：业绩符合预期，视光业务营收贡献提升-爱博医疗（688050.SH）2023.8.18爱博医疗：一季报超预期，离焦镜+彩瞳渠道推广成效渐显-爱博医疗（688050.SH）2023.4.19 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 579 951 1,338 1,793 2,332 YoY(%) 33.8 64.1 40.7 34.0 30.0 归母净利润(百万元) 233 304 402 516 629 YoY(%) 35.8 30.6 32.2 28.3 21.9 毛利率(%) 84.8 76.0 72.8 70.1 68.7 EPS(摊薄/元) 2.21 2.89 3.82 4.90 5.97 ROE(%) 11.8 12.1 13.8 15.1 15.5 P/E(倍) 62.6 47.9 36.2 28.2 23.2 P/B(倍) 7.8 6.8 5.7 4.8 4.0 净利率(%) 40.2 32.0 30.0 28.7 27.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1061 1023 1177 1540 1982 营业收入 579 951 1338 1793 2332 现金 355 537 471 573 772 营业成本 88 228 364 536 730 应收票据及应收账款 104 213 253 330 426 营业税金及附加 9 15 16 22 28 预付账款 27 29 50 56 82 营业费用 108 183 254 332 431 存货 79 181 234 377 456 管理费用 68 115 151 188 245 其他流动资产 497 63 170 204 246 研发费用 66 94 124 158 205 非流动资产 1183 2039 2538 3039 3616 财务费用 -3 3 14 19 33 长期投资 3 3 3 3 4 资产减值损失 -9 -8 -8 -8 -8 固定资产 541 1089 1492 1947 2466 公允价值变动收益 1 -2 -0 -1 -1 无形资产 140 254 335 363 389 投资净收益 17 14 15 14 15 其他非流动资产 499 693 708 726 757 营业利润 259 327 431 554 676 资产总计 2244 3062 3715 4580 5598 营业外收入 5 1 3 2 2 流动负债 148 378 671 1070 1511 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 26 289 517 852 利润总额 264 328 433 556 678 应付票据及应付账款 14 49 51 96 105 所得税 37 42 55 71 86 其他流动负债 134 303 330 457 554 税后利润 227 286 378 485 592 非流动负债 177 328 310 290 276 少数股东损益 -5 -18 -24 -30 -37 长期借款 150 259 240 221 206 归属母公司净利润 233 304 402 516 629 其他非流动负债 27 70 70 70 70 EBITDA 312 412 549 721 888 负债合计 324 706 981 1361 1787 少数股东权益 60 226 203 172 135 主要财务比率 股本 105 105 105 105 105 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1311 1325 1325 1325 1325 成长能力 留存收益 444 700 1006 1412 1918 营业收入(%) 33.8 64.1 40.7 34.0 30.0 归属母公司股东权益 1860 2130 2531 3047 3676 营业利润(%) 40.1 26.3 31.5 28.8 21.9 负债和股东权益 2244 3062 3715 4580 5598 归属于母公司净利润(%) 35.8 30.6 32.2 28.3 21.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 84.8 76.0 72.8 70.1 68.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 40.2 32.0 30.0 28.7 27.0 经营活动现金流 250 213 437 572 681 ROE(%) 11.8 12.1 13.8 15.1 15.5 净利润 227 286 378 485 592 ROIC(%) 11.2 11.3 12.0 12.8 12.7 折旧摊销 49 82 113 149 182 偿债能力 财务费用 -3 3 14 19 33 资产负债率(%) 14.4 23.1 26.4 29.7 31.9 投资损失 -17 -14 -15 -14 -15 流动比率 7.2 2.7 1.8 1.4 1.3 营运资金变动 -47 -167 -53 -68 -111 速动比率 6.4 2.1 1.3 1.0 0.9 其他经营现金流 41 22 0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -308 33 -702 -669 -784 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -65 -64 -65 -29 -33 应收账款周转率 6.8 6.0 5.7 6.2 6.2 应付账款周转率 9.1 7.3 7.3 7.3 7.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.21 2.89 3.82 4.90 5.97 P/E 62.6 47.9 36.2 28.2 23.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.38 2.02 4.15 5.44 6.47 P/B 7.8 6.8 5.7 4.8 4.0 每股净资产(最新摊薄) 17.67 20.23 24.05 28.95 34.92 EV/EBITDA 44.7 35.5 27.0 20.6 16.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投